观点分享 | 期权究竟适合短线还是长线交易?

前一阵子，有读者留言时问起：“在我们平时的交易里，期权究竟适合短线还是长线交易呢？”在今天的短文里，我想就针对这个问题，写一些感受谈谈自己的一些想法。在我的实盘经验中，由于期权具有不同的到期月份，而且可以实现T+0回转交易，因此期权是一个上的了厅堂，可以把策略搞得很高频、很复杂的工具，也是一个下的了厨房，可以设计出超低频、把策略搞的很简单的工具，我们既可以用它做长线交易保住某个预期收入，也可以用它做短线交易增强或有收入。在实盘交易中，究竟应该用它做短线还是长线，其实应该从三个角度来看待：

1、对标的大格局的判断

如果您在交易期权前已经对期权标的，比如国内的50指数、豆粕、白糖等标的有了清晰、有理有据的大格局判断，那么您不妨就可以留出一部分仓位去做个长线交易。这里，所谓大格局的判断，包括标的在未来1个月、3个月、甚至半年的大趋势是上行还是下行，标的会在未来1个月或3个月处于什么箱体内震荡，最多不超过什么点位，最低不下穿什么点位。这些就是标的的一个大格局判断框架，不论您是用技术面的画线或波浪理论，还是结合了宏观基本面或政策面因素，只要您对自己的大格局判断是有信仰的，那么买入一部分远月认购/认沽期权做一个长期方向的博弈，甚至在自己风险限额内做几次定投都是可行的。

反之，如果您无法准确地给出月度、甚至季度级别的大格局判断，那么顺着趋势、顺势而为做一些短期的价差交易，在止盈点止损点达到的时候坚决执行，用低胜率高赔率的模式累计自己的收益，也不失为是一个增强收益的方法。
一般而言，如果对标的3个月后的大格局有比较确信的判断，直接买入3个月后到期的期权比分3次买入当月期权的性价比要高，这就像你一下子买入10瓶饮料和分10次买入同样的一瓶饮料，显然前者的批发价会更便宜一些。

2、期权合约的Gamma和Theta指标

我们在以前的文章曾经作过这样的比喻“如果一张巴西vs德国的彩票，在0:0的时候买巴西队赢，那么这张彩票就是平值期权”，比如50ETF价格是2.650时，“50ETF购9月2650”和“50ETF沽9月2650”就是两张平值期权。平值期权有个这样的特点，那就是Gamma和Theta两个指标很大，越临近到期这两个指标越大。初学期权的读者可以就把Gamma指标当作是足球比赛大逆转的威力，Theta指标就当作是时间价值衰减的速度。可以想象，当一场比赛临近90分钟时，原本打平的比赛突然某一方进球了，对彩票价值的变化影响是会有多大！！！所以，在成百上千个期权合约中，Gamma指标和Theta指标较大的期权合约（往往是接近平值的合约），它们的价格变化的加速度会相对较大，这一类期权就比较适合做短线。于是，相对地，那些Gamma和Theta指标很小的期权合约（往往是远离平值的合约），它的价格变化的加速度也相对较小，这一类期权就比较适合做长线，甚至持有到期（主要指买入深度实值期权或卖出深度虚值期权）。

先举个卖期权的例子，当标的跌到2.583时，我判断50指数短期要有一波反抽，于是卖出了“50ETF沽6月2550”，由于2.550很接近2.583，这份合约的Gamma和Theta指标都很大，所以一旦第二天50指数真的反抽，我们就可以立刻平仓兑现止盈，这就类似一次短线交易。而如果我卖出的是“50ETF沽6月2400”合约，由于2.400距离2.583还比较远，所以这份合约只要存续期间内没有大的风险，我们就可以持有到最后一天，这就类似一次中长线交易。

再来举一个买期权的例子，当某一天标的价格上穿2.650时，我顺势而为买入了“50ETF购7月2650”，由于这是一个平值期权，Gamma和Theta指标都达到了最大化，因此，一旦后面几天标的惯性上攻到2.700，这份期权上涨的加速油门就会开始逐渐减弱了，此时我们就不妨可以做个短线交易平仓了结，然后判断是否需要移仓到新的平值认购期权上去。而如果我买入的是“50ETF购9月2400”，由于这是一份深度实值的远月期权，它更像是一份没有保证金的期货多头，时间价值在期权价格里占比很小，因此不担心时间价值对我的收益有多大的损耗和侵蚀，于是我就控制好仓位，不妨持有一段时间，权当是长线投资了一笔指数ETF多头。

3、策略是套保型的还是套利型的

在我们日常交易里，可以用期权来为手中的现货头寸做套保，也可以利用不同期权之间价格成交偏差来做套利。

套保型策略的特点是用对冲工具尽量锁住股票组合或是标的ETF的现有利润，让自己免疫于大幅下行的市场波动风险中，遵循的是“以不变应万变”的战术理念，以vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的套保为例，不论您持有的是50ETF，还是一部分50成分股，亦或是扩展到中证100的成分股，用等市值1:1的套保方法计算出需要套保的数量N，然后买入N张较低行权价的认沽期权，卖出N张更高行权价的认购期权，这样的期权套保持仓可以在数个月内不换仓，直到期权到期后再滚动移仓换到后续的月份合约上，这就属于一种中长线的期权交易，它就是这么简简单单，但却是Alpha选股策略必不可少的操作手法。

相对地，套利型策略的特点是出手要快，利润一旦收敛浮现就跑，遵循的是“天下武功，唯快不破”的战术理念，举个例子，C2600@6是6月到期认购期权，C2600@7是7月到期认购期权，按理说C2600@7的价格是不会低于C2600@6的，可交易价格毕竟是人为的，一旦某个交易者不理性地挂出了过高的买价，或是过低的卖价，就有可能出现C2600@7的价格低于C2600@6的情况了，这时套利信号就会立刻执行卖出近月期权，买入远月期权的交易指令了，这就属于一种短线的期权交易。事实上，大部分做期权交易的机构都会在系统里进行如下的套利机会监控，以此作为我们一年的底仓性收益：

第一：同一月份不同行权价的认购、认沽期权价格一定是单调的，行权价越高，认购期权价格越低，认沽期权价格则越高，如果某份期权的隐含波动率高的或者低的离谱，导致这个规律被违反了，那么套利机便随之产生。
第二：同一行权价的远月期权价格一定高于近月期权价格，这和保险费的原理是一样的，对于同一个被保资产，买一份3年期的保险一定比买一份1年期的保险的费用要贵！如果近月期权的隐含波动率高的离谱，导致近月期权的价格高于了相同行权价的远月期权，那么卖近买远的操作就可以一触即发。
第三：同一行权价、同一到期月份的认购和认沽期权价格大致地满足一个公式（Put-Call Parity），那就是：认购价格+行权价的贴现值=标的价格+认沽价格。如果认购或认沽期权其中一个的隐含波动率出现剧烈上升或下降，这个等式就会失去平衡，套利机会便随之产生。
第四：凸性关系约束，同一月份不同的三个行权价的认购（或认沽）期权的价格满足一个叫做凸性的不等式，可参考《问道篇：不等式的名义，期权凸性性质的奥秘与魔力》，否则就会再一次变成套利者的一天内的美餐！

事实上，不论机构还是个人，任何一个长期稳定的策略体系都不可能只依赖于长线交易，更不可能只依赖于短线交易。要做出长期稳健的资产曲线，往往是需要把两类策略设置一定仓位分配比例，互补结合着去做的。仔细想想其实做股票也是如此，长期价值投资对绝大部分投资团队而言是个非常奢侈的晚餐，因为你所管理的资金属性未必是可以躺着不动的资金，当我们对后市大格局有一定判断时，可以留出一部分仓位买入自己最有信仰的票，但同时也会在市场超跌时运用反转因子布局一些超跌板块的波段，这就是所谓拿价值股作底仓，拿超跌股作波段，因此一个道理，在我自己的期权策略体系里，也是如此身体力行，把一部分类似套保的策略去做底仓，用CTA日内趋势或套利策略、波动率交易等策略去做波段增强出更多的或有收益。相比于单策略体系，结合后的多策略体系在Calmar比率、Sharpe比率之类的收益风险比指标得到了提高，在日胜率这样的稳定性指标上更得到了提高，这就是长线与短线交易结合后的神奇之处。

来源：力的期权工作室

附：期权追风营核心人员简介

营长蒋挺：上海交通大学新闻传播硕士，安徽大学经济学学士。5年期货市场经验，3年媒体行业经验，3年私募行业经验，善于跨界资源整合。现任知名私募——上海亿信伟业市场总监，负责股票、期货、期权、量化等业务拓展；并是大中华资管圈、区块链100人论坛、期权追风营、九盟等知名社群创始人。

副营长（兼顾问）胡鹏，上海裕灏投资管理有限公司董事长兼投资总监，厦门大学化学系本科毕业，多年科研机构钻研经历和大宗商品国际贸易经历，擅长研判大势，对经济周期有独到理解，对缠论研究颇有心得。擅长投资及资本运营，熟悉证券市场、资产管理及企业管理业务，在投资领域有丰富的市场经验。尤其擅长金融市场商品市场的交易大势研判，对行业和企业发展有深刻的理解，行业覆盖二级市场、大宗商品、进出口贸易、期货、期权、资本运作、对跨行业资本市场的操作思路独特。

干事沈博文，英国格林威治大学金融学学士，国际银行学硕士。现任职于中信建投证券（上海），4年多的证券从业经验，主要负责期权衍生品业务，具备上交所期权投顾资格；同时对证券二级市场有较深刻的研究和认识。
（期权模拟/实战可添加个人微信号：shenbowen1990 加微信请备注）
(目前主群期权追风营已满，可添加管理人微信加入期权追风营储备基地群，等后续主群有空缺再通知进入。微信：shenbowen1990 加微信请备注姓名+公司名称+职位）

干事胡华青，上海牧鑫资产管理有限公司-市场部高级经理，牧鑫资产是一家专注于量化投资的资产管理公司，致力于为客户创造持续稳健绝对收益。主要策略有：市场中性、CTA、场外期权、多市场量化策略等，曾获得 2016多策略金牛奖、2016中国私募基金成长奖、2017最具成长潜力私募基金公司等多项荣誉，衍生品是牧鑫资产的优势和专长，是国内做场外期权比较专业和资深的机构之一！

干事崔振上海杉达学院国际经济与贸易学士学位，上海财经大学管理会计专业研究生同等学力。7年期货市场从业经历。2014年起开始参与国内场外衍生品市场。2015年入职迈科期货，现任有色金属事业部经理。在场外衍生品领域和有色金属领域有较为丰富的产品开发与客户维护经验。善于帮助开户开发现货与期货、期权相结合的交易模式。

干事张徐炜，现就职于宏信证券有限责任公司上海分公司，8年从业经验，主要负责金融衍生品业务，对构建产品及搭建系统服务方案有丰富的经验和心得。并是知名金融社群“资管视野”（原”资管视界“）的核心管理层。

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