场外期权，个人也能玩能赚钱？竟然号称杠杆神器？这四点要知道

来源：券商中国作者：王玉玲

说起A股赚钱机会，不说说场外期权的话题，好像都不能愉快地聊天了。

场外期权因其灵活、个性化特点，成为不少机构投资者优选的风险管理工具，在2017年迎来了爆发，2018年更是火热异常。

为何竟然敢号称“收益无限，亏损有限”？

一些搞场外期权的，通常会给出这样的解释，假设操作10万元的账户，最低只需4000元的权利金（4%）。如果账户盈利10%，行权卖掉，最终盈利6000元，是投入本金的1.5倍；如果账户亏损（比如股票下跌），则不行权，损失4000元权利金。

场外期权在被不少企业或机构用作套期保值工具的同时，也吸引了不少个人投资者的目光。个人投资者通过私募机构或产品参与场外期权，达到加杠杆目的。

不过，业内预计这一模式或很快被切断。

关键点一：

杠杆神器？场外个股期权杠杆率个别达到30倍

先来理清下基本概念：

所谓场外期权，是相对于具有标准化合约的场内期权而言，是指在非集中性的交易场所进行的非标准化的金融期权合约，合约内容根据场外双方的洽谈，或者中间商的撮合，按照双方需求自行制定交易的金融衍生品。

场外个股期权是基于股票衍生出的一种金融投资工具，由买卖双方约定在未来特定的时间，以特定的价格在非交易所之内的场所买卖特定数量的标的股票的权利。理论上来讲，在场外个股期权的交易周期中，买方只有权利而没有义务，卖方只有义务而没有权利。

杠杆情况如何：

从表面上来看，场外个股期权的性质与交易所内进行的期权交易差别不大，二者最根本的区别在于期权合约是否标准化。场内期权是在交易所交易的标准化合约，通过清算机构进行集中清算，场外期权是根据客户的需求设计，更具个性化，更加灵活。

从实际来讲，场外个股期权的杠杆率普遍可以达到10倍左右，极个别的甚至可以达到30倍！

2015年2月，上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权在上海证券交易所上市，这也是目前唯一的场内股指期权。场内还有两个商品期权品种，分别是豆粕期权和白糖期权。上交所曾启动过个股期权仿真交易，但尚未正式推出，目前场内没有个股期权。

“场内期权市场发展得很慢，标的新品种一直没有上。场外就灵活得多，但流动性要差一些。”华南一家大型券商衍生品业务人士告诉券商中国记者。

场外股票期权涵盖股指期权和个股期权，投资者与券商签订场外衍生品交易协议完成交易，券商是投资者的交易对手。

值得注意的是，场内期权的参与者包括做市商、公司、机构投资者和个人投资者，但个人投资者不可以直接参与场外期权。

2017年9月，中期协下发了《关于加强风险管理公司场外衍生品业务适当性管理的通知》，要求期货风险管理公司要做到两点：一是要求风险管理公司不得与自然人开展场外衍生品交易业务；二是风险管理公司要严格落实投资者适当性管理要求，加强对客户的资信评估，防范信用风险。个人参与场外期权被叫停。

关键点二：

仅允许机构参与，为何仍有个人参与了？

南方一家大型券商上海分公司机构经纪部人士告诉记者，她的客户中，场外期权的买方主要是私募。私募参与场外期权交易有两种方法，一是以私募为主体，签署SAC协议，直接买入场外期权；二是发行私募产品，以私募产品为主体，权利金和场外期权的收益皆计入私募产品。

“个人目前无法直接参与场外期权，如果要参加的话，也是可以通过机构或者产品的方式参与。通过机构的话，需要个人找一家资质满足的机构，但这也存在一定风险，因为我们券商是和机构签署的协议，我们认同的对手方是机构，最终收益也是会打入机构的；通过产品参与的话，就可以通过认购期货资管产品或者私募产品份额，然后通过产品购买期权。”上述某券商上海分公司机构经纪部人士称。

记者了解到，上述个人通过机构参与的方法是，个人投资者和一些合格机构私下签订“委托代持”类的协议，机构通常在收取期权费之外还要收取金额不定的通道费。而不少这类机构是未在协会备案过的资质不高的私募。

此外，场外期权的火爆也滋生了一些无门槛参与场外个股期权的平台，这类平台往往宣称“收益上不封顶和零风险交易”、“小资金大可为，15-20倍杠杆，打破传统配资比例。”等等。而这类平台的真实资质则非常受质疑，有一些甚至原本就是配资公司。

关键点三：

场外期权新规或望出台

事实上，今年年初已有不少券商衍生品业务人士和私募人士预计场外期权业务将会有更严新规出台。

目前，每家券商对于交易对手方资质的要求是不同的，没有统一的标准。一个在业内流传非常广的新规版本，对参与场外期权的私募资质和资管产品的要求大大提高。

此外，还需要穿透委托人。“单一委托人权益超过20%的，须符合《投资者适当性办法》专业投资者要求，金融资产不低于2000万，3年以上相关投资经验。”流传的新规版本中这样写道。

“如果真是如流传的那样，不少规模小的私募都会无法参与场外期权，还是有一定影响的。但原本一些个人通过注册公司成立私募去参与场外期权的渠道就被堵死。”上海一家以量化为主的私募机构负责人告诉券商中国记者。

不过，该版本新规并未如期出台，被认为“不准确”。但不少业内人士依然预期，今年场外期权业务进一步规范的大方向不会变。

关键点四：

期权业务马太效应明显

长江证券非银首席分析师周晶晶团队在近期的报告中指出，期权业务分布集中度较高，一方面系随着业务规模的扩大，风险对冲具备显著规模效应，具备规模优势的券商可以通过降低期权费获得先发优势；另一方面期权业务主要针对机构客户，传统以零售客户为主导的券商并不具备客户基础，此外期权业务开展对资本金要求较高，中小券商资本金优势并不明显。

中国证券业协会公布的数据显示，从业务集中度来看，2017年11月收益互换业务新增规模排名前五的证券公司新增初始名义本金共386.66亿元，占当月收益互换业务新增总量的92.87%；当月场外期权业务新增规模排名前五的证券公司新增初始名义本金为477.43亿元，占当月场外期权业务新增总量的82.80%。

▲证券公司场外衍生品2017年11月交易量排名（注：中金公司的场外期权业务是在收益互换项下）

欢迎报名参加：私募和个人如何合规参与场外期权

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