金融期权量化分析 05.17

说明：
涉及品种：
本报告针对已上市的3个ETF期权与1个股指期权进行综合分析。为方便起见，对四个期权分别以其标的资产的代码表示，即：
510050=华夏上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权，
510300=华泰柏瑞沪深300ETF期权，
159919=嘉实沪深300ETF期权，
000300=沪深300股指期权。
分析方法：
本报告前半部分为各期权品种的波动率及衍生指标分析，后半部分为各期权品种的横向对比分析。
各指标具体说明，详见《从期权指标中发现交易机会》一文，各指标的策略介绍，详见《常见期权策略绩效对比》一文。
期权定价：
期权定价模型有很多种，即使是相同的模型，使用不同参数也会有不同的结果，因此本报告中的计算结果可能和您的结果有所差异。计算结果仅供参考。
期权价格的选择上，遵循以下原则：对于当日有成交的期权，优先使用其收盘价；对于当日无成交的期权，在市场报价和昨结数据两者中选择相对合理的价格；如果前述数据都不合理，再根据具体情况进行特殊调整。

一、市场概述
各期权品种的市场规模如下图，成交规模与持仓规模使用的是名义本金：

图中我们同时统计了商品期权的市场总规模，并与金融期权各品种的市场规模进行对比。

下图为各期权成交规模，与其标的资产的成交规模进行对比。由于各ETF期权品种的标的资产是ETF基金，成交规模较小，因此改为使用对应的股指期货成交规模进行对比。510050对应的是IH股指期货，三个沪深300期权对应的是IF股指期货：

期货的成交规模同样使用名义本金。

各期权品种的期货走势与期权隐含波动率走势对比：

图中X轴为期货品种今日涨跌幅，Y轴为对应期权的波动率变化值。

下图为所有各金融期权品种的隐含波动率日内走势：

今日股指开盘大涨，隐含波动率早盘小幅高开，日内冲高回落。至收盘时，各品种波动率较前一交易日平均下跌0.003。

历史波动率方面，各品种波动率较前一交易日平均微涨0.001。

二、各期权品种波动率分析
在本报告中，我们将会对各个期权品种的波动率进行分析，通过分析波动率及其衍生指标，可以发现相应的交易机会。
1. 510050期权的波动率曲线、期限结构及波动率指标：

2. 510300期权的波动率曲线、期限结构及波动率指标：

3. 159919期权的波动率曲线、期限结构及波动率指标：

4. 000300期权的波动率曲线、期限结构及波动率指标：
在计算合成价差时，使用对应月份的股指期货IF合约作为标的资产。

三、各品种横向对比分析
1. 各品种隐含波动率隔日走势及价差
我们统计各品种隐含波动率走势及价差的波动范围，以寻找交易机会。由于期权波动率在到期前一般会有较大波动，因此在将不同月份波动率连接时，会提前3天进行换月调整，以保证波动率的稳定。
由于510300、159919、000300三个品种上市时间较短数据量较少，因此价差分布可能会有一定的不确定性。

当品种的最新价差偏离波其动范围较大的时候，存在交易机会。如果最新价差较低，存在做多机会，如果最新价差较高则相反。需要注意的是，不同品种的合约参数可能会不同，进行套利时需要进行相应的调整。

2. 各品种波动率日内走势及价差
计算各品种最近3个交易隐含波动率的日内走势，并计算其价差。

当价差出现较大波动时，存在短时的套利机会。

3. 期权波动率期限结构
由于各品种走势高度相关，因此各品种期限结构之间也应当存在关联。将各品种的期限结构进行横向对比，可以发现相应的套利机会。

这里所说的套利机会，既包括单个品种的期限结构的不合理导致的跨期套利机会，也包括各个品种之间的跨品种套利机会。

四、交易机会汇总
1. 各品种的主要波动率指标汇总：

当指标偏离正常范围时，出现交易机会，但需配合到期时间使用。

2. 期限结构交易机会：
◆ 各期权和品种的波动率期限结构出现交叉，存在跨品种期限结构交易机会。

3. 跨品种价差交易机会：
◆ 510050和159919期权的主力合约的最新价差处于较低水平；
◆ 159919和000300期权的主力合约的最新价差处于较高水平。

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