可转债投资实战手册

一、可转债的价值

可转债进行拆词，得“可转”和“债”。

其中的债具有债权属性，其价值，对标相同级别、相同久期的纯债收益率作为折现率，将未来存续期内获取的利息加本金折现到当下的值，称为纯债价值，又名债底。

其中的可转具有股权属性，其价值对标正股的基本面，将未来存续期内获取的自由现金流折现到当下的值，称为内在价值，又名期权价值。

可转债的价值=债券的纯债价值+正股的内在价值

可转债的价值=债券的债底+期权价值

二、可转债四象限

第一象限 近债底、低溢价

转债价格靠近债底进行防守。

当正股市场哀鸿遍野的时候，转债价格开始也会随正股向下波动。

但当达到向下偏离纯债价值接近20％到30％的极值时（转债价格在70元~80元），即使正股还在下跌，拉大转股溢价率，转债价格也会由于到期收益率加大的反向拉引，对转债价格进行托底，这就是可转债下可保底的原因。

转债价格接近转股价值（低转股溢价率）进行进攻，此时的股性差值小，债性转股性，股性向上活跃会带动转债价格向上冲击。

换句话说就是，转债价格跟随正股价格，如果产生负的转股溢价率过大，产生诱人的利差，就会有投资者卖出高昂的转债价格，买进低廉的正股，从而使转股溢价率恢复平衡。

低价格、低溢价率的双低轮动策略，也是低估买进，高估卖出的初级玩法，同时也是我们投资可转债唯一的最佳玩法，又称戴维斯双击。

第二象限 远债底、低溢价

远离债底、低转股溢价率，且价格大于130元，此时的可转债已经没有了债底的保护。

如果正股基本面一般或者不合格，毫不留情的卖掉。

如果正股的基本面优秀，且正股估值处于低位，可依然持有，待正股处于高位时，利用高价折扣法卖掉。

如果正股基本面优秀，且正股估值处于高位，则利用高价折扣法卖掉。

第三象限 远债底，高溢价

远离债底，高转股溢价率，且价格大于130元。

此时的转债，既没有债底价格保护，也没有任何的进攻属性。

不论正股基本面如何，都立即卖掉，否则市场一旦转向，此种类型是被杀的首选，又称戴维斯双杀。

如果正股上涨，进入第二象限，变为远债底、低溢价。此时按照第二象限逻辑进行处理。

第四象限 近债底、高溢价

靠近债底、高转股溢价率，此时的转债有债底的防守，但进攻不足。

如果下调转股价，则进入第一象限，变为近债底、低溢价，按第一象限的戴维斯双击玩。

如果转债价格上涨，则进入第三象限，变为远债底、高溢价，按第三象限的规则玩。

三、可转债套利

1、双低策略

双低评分=转债价格+转股溢价率*100

对全市场转债进行评分，再将评分按照从小到大的规则进行排序，排名靠前的就被称为双低转债。

从转债的角度来看，价格低代表债性强，溢价低代表股性强，因此双低策略是一个同时考虑了转债股性和债性的平衡型策略。

2、抢权配售

在可转债发行过会后，可以在股权登记日前买入正股，登记日后可以择机卖出正股。

到配售日，卖出配售代码进行债券配售。到转债上市日，卖出转债获得配售新债收益。

理论套利空间=新债收益+正股收益

例如：

股权登记日4月6日前，买入正股，东方财富，转债面值100元，每股获配金额1.83元，配一张转债对应的正股数量54.51。

配售10张债转正股数量545.14，4月5日收盘每股28.87元，成本15739元，登记日后择机卖出正股。

配售日，卖出东财转3进行配售。到转债上市日4月23，卖出转债获得配售新债收益130元。

正股安全垫=130/15739=0.82％。

3、折价转股套利

当可转债进入转股期后，可转债可以按转股价转股，当转股后成本低于正股价的时侯，卖出即可获利。

风险点：折价率高的转债一般来说离转股期较远，需要进入转股期才能进行转股套利；可转债转股时面值不足转换一股部分，交收时由公司通过现金兑付债券的票面余额及对应的利息。

例如：

4月23日，以开盘价每张1190元，买入10张华锋转债，总共投入本金1190元。转股价是9.13元，10张可转债可以转成110股华峰股份。

最后T+1日，卖出股票，假设以4月23日的收盘价11.02元卖出，得到1207元，获利17元。

4、正股涨停套利

找到正股涨停或涨幅大于7％的转债：

策略一，买入还未跟涨的转债，关键点在于速度；

策略二，正股涨停后，正股无法买入，可以借道可转债买入，如果次日继续涨停，则可以套利，关键点在于看好正股第二天走势。

风险点：需要兼顾转股溢价率和次日正股是否能够上涨。

5、博弈下调转股价

下修转股价是指公司有权按照一定的比例调低转换价格，以此来诱导投资者转换股票的一种方式。

收益来源主要是公司的主动下修转股价，从而提升债券的转股价值。

一般来说，上市公司发行可转债都是期望转债转股，而不是到期赎回。

当满足下调转股价的时候，转股的动机一般来说非常强烈，此时买入转债，如果能够成功转股，套利成功，获利空间也比较大。

理论上的最高收益可以用下修后的转股价值（面值/下修到底转股价）减去下修之前的转股价值。

风险点：

第一，确定性比较差，因为下调转股价是上市公司的权利，而不是义务。

第二，下修后公司溢价率可能会下降。

备注：部分公司发行条款限制下修转股价高于公司净资产，可能导致预估收益出现较大偏差。

例如：4月23日，贝斯转债，下修触发价20.39元，已满足下修天数15天下修到底转股价17.71元，下修后转股价值97.23元，下修前转股价值71.78元，理论最高套利收益25.47元每张。

6、回售套利

当回售价值大于转债价格时，买入转债，等到可转债进入回售期后可行使回售套利收益。

备注：金融行业转债大多不支持回售，详见公司条款。

例如：4月23日，买入贵广转债10张，每张98.24元，总共投入982元。持股到回收期，卖出10张，回收价格每张102.2元，共获得1022元，获利40元。

7、到期赎回套利

是指购入距离到期日较近，且低于到期赎回价的转债，待到期日以赎回价兑付的一种套利方式。

例如：4月23日，买入贵广转债10张，每张98.24元，共投入982元。持有到债券到期，卖出10张，赎回价格每张113元，共获得1130元，获利148元。

四、可转债轮动策略

1、选债

（1）按照双低策略进行排序，选出双低值小于等于110的转债。目的：初步筛出既有防守、又能进攻的组合。

（2）按纯债溢价率进行排序，选出纯债溢价率为负的转债。目的：只做有债底的组合。

（3）结合企业基本面、估值、技术对转债进行精选，选出5只组合。目的：在保底的同时，未来大概率进攻性强。

2、卖债

（1）如果企业基本面一般，甚至不合格，不看估值和技术，过130元卖掉。

（2）如果企业基本面优秀，价格过130元，估值低位，继续持有，等到估值高位，用高价折扣法卖掉。

（3）如果企业基本面优秀，价格过130元，估值高位，用高价折扣法卖掉。

3、轮动

重复步骤“1”。

全文完。

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