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要闻
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泰国：压榨接近尾声 17/18榨季累计产糖1465万吨，同比增加约45.6%。
巴西：政府将提议降低柴油PIS/Cofins税率，以结束全国卡车司机油价上涨的抗议活动。
期现
市场
上周四5月24日，洲际交易所ICE原糖期货冲高回落，量能略有增加，截至当日收盘，收于12.29。当下全球糖现货价格维持较低水平且基本面利空情况尚未从根本改善，若无重大利好消息，预计后期糖价较大概率将维持震荡行情。国内主产区白糖售价5月25日报价较上一交易日基本持平，个别厂家报价走低，交投气氛一般。受压于基本面，短期糖现货价格大概率维持低位运行。5月25日，郑糖期货合约高开低走，结算价多数小幅收跌，总成交大幅缩减而总持仓量有所增加。
期权
市场
5月25日，郑糖主连震荡回落。期权总成交量小增而总持仓量有所缩减。总成交量23,492 手（按双边计算，下同），比上一交易日增加540 手，持仓量234,896 手，较上一交易日减少3,082 手。总成交量和总持仓量的PCR比率分别为0.21 和0.39 ，总持仓PCR上升0.01 ，投资者情绪较为稳定。5日历史滚动波动率上升，逼近五年历史10百分位水平。购沽隐波多有下调。
后市
展望
当前全球糖市供需依旧极不平衡，美盘原糖期货冲高回落。我国5月25日白糖期货震荡回落，呈窄幅整理，关注下方短期均线支撑力度及上方60日均线压力位置。当前基本面偏紧局面不改，后续反弹空间可能有限，建议以区间思路谨慎构建仓位，轻仓持有，注意及时止盈止损。仅供参考。
期现市场回顾
01
1.1 国际市场
上周四5月24日，洲际交易所ICE原糖期货冲高回落，量能略有增加，截至当日收盘，收于12.29。当下全球糖现货价格维持较低水平且基本面利空情况尚未从根本改善，若无重大利好消息，预计后期糖价较大概率将维持震荡行情。
图1：ICE原糖期货日行情K线图
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数据来源：Wind，兴证期货
1.2 国内市场
国内主产区白糖售价5月25日报价较上一交易日基本持平，个别厂家报价走低，交投气氛一般。受压于基本面，短期糖现货价格大概率维持低位运行。5月25日，郑糖期货合约高开低走，结算价多数小幅收跌，总成交大幅缩减而总持仓量有所增加，成交总量337,418 手，减少131,868 手，总持仓量为797,184 手，增1,698 手。其中主力SR809的结算价为5528 ，结算价跌幅0.20 %，成交量283,046 手，减少131,140 手，持仓量600,628 手，较上一交易日减1,012 手。
表1：白糖期货合约日行情
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数据来源：Wind，兴证期货
图2：CZC白糖主连日行情K线图
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数据来源：Wind，兴证期货
期权市场回顾
02
2.1 成交持仓情况
5月25日，郑糖主连震荡回落。期权总成交量小增而总持仓量有所缩减。总成交量23,492 手（按双边计算，下同），比上一交易日增加540 手，持仓量234,896 手，较上一交易日减少3,082 手。总成交量和总持仓量的PCR比率分别为0.21 和0.39 ，总持仓PCR上升0.01 ，投资者情绪较为稳定。其中，九月合约和一月合约成交量分别占所有合约的79.03%和19.89%，持仓量占比分别为65.34%和26.28%。主力SR809期权合约系列成交量为18,566 手，比上一交易日减少604 手，持仓量为153,472 手，较上一交易日减少2,620 手。
表2：白糖期权合约成交与持仓情况
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数据来源：Wind，兴证期货
主力1809合约系列中成交量最大的合约为6000认购（SR809结算价为5528 ），其次为5700认购。合约成交量PCR为0.22 ，较前一日降0.09 。持仓量PCR为0.39 ，较上一交易日上升0.01 。持仓以虚值认购合约为主，投资者预期中性偏多，价格压力线在6000，支撑线为5500。
图3:9月期权合约分执行价成交量
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数据来源：Wind，兴证期货
图4:9月期权合约分执行价持仓量
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数据来源：Wind，兴证期货
次主力1月合约系列中成交量最大的合约为5800认购和5900认购（SR901结算价为5570 ）。合约成交量PCR为0.19 ，较前一日升0.06 。持仓量PCR为0.32 ，较上一交易日上升0.01 ，市场情绪较为稳定。
图5:1月期权合约分执行价成交量
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数据来源：Wind，兴证期货
图6:1月期权合约分执行价持仓量
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数据来源：Wind，兴证期货
从持仓量变化来看，主力9月各合约仓位多有减少，认购合约离场明显，其中6000认购和5900认购减仓相对最大（SR809结算价为5528 ）。1月合约中持仓有所缩减，减仓主要集中于5800认购（SR901结算价为5570 ），其次为5700认购，市场整体交投谨慎。
图7：9月期权合约持仓变化量
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数据来源：Wind，兴证期货
图8：1月期权合约持仓变化量
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数据来源：Wind，兴证期货
5月25日，郑糖期货高开低收。白糖期权合约成交量略增而持仓量小幅缩减，总持仓PCR 上升0.01 ，市场情绪较为稳定。
图9：总成交量及总持仓量走势
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数据来源：Wind，兴证期货
图10：成交PCR和持仓PCR走势
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数据来源：Wind，兴证期货
2.2波动率分析
（1）历史波动率
郑糖期货震荡整理，5日历史滚动波动率上升，逼近五年历史10百分位水平。近五年的5日、10日、20日和40日的历史波动率均值分别为5.43 %、6.20 %、6.64 %和7.90 %。
图12：滚动历史波动率
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数据来源：Wind，兴证期货
图13：五年历史波动率锥
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数据来源：Wind，兴证期货
（2）隐含波动率
图14-15分别为5月25日主力和次主力期权合约的隐含波动率结构分布，当前SR809结算价为5528 ，SR901结算价为5570 。
图14:9月合约隐含波动率结构分布
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数据来源：Wind，兴证期货
图15:1月合约隐含波动率结构分布
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数据来源：Wind，兴证期货
主力9月合约认购认沽合约隐含波动率呈微笑形态，平值附近购沽隐波有所下滑；次主力1月合约系列隐波呈微笑形态，结构较为平缓，认购隐波同样多有回落。
后市展望
03
当前全球糖市供需依旧极不平衡，美盘原糖期货冲高回落。我国5月25日白糖期货震荡回落，呈窄幅整理，关注下方短期均线支撑力度及上方60日均线压力位置。当前基本面偏紧局面不改，后续反弹空间可能有限，建议以区间思路谨慎构建仓位，轻仓持有，注意及时止盈止损。仅供参考。
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