奇异期权的10种常见类型与案例 | 也来解牛

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 跨境金融监管  2018-6-1 00:13  61115  0

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本文纲要
1.亚式期权（Asian Option）
2.障碍期权（Barrier Option）
3.两值期权（Binary Option）
4.远期期权（Forward Start Option）
5.分阶段期权（Cliquet Option）
6.复合期权（Compound Option）
7.利率期权（Interest Rate Option）
8.回望期权（Lookback Options）
9.掉期期权（Swaption Options）
10.彩虹期权（Rainbow Option）

奇异期权的10种常见类型与案例|也来解牛
作者：也来专栏：也来解牛

期权的组成要素主要有：到期日、执行价格、期权类型、期权费、标的资产等等。对于“正常”的期权，买入一个购汇期权的准确说法是：买入一个3个月后交割、执行价格为6.5000的欧式购汇期权，每份支付权利金1元。这句话里就包含了期权的各个基本要素。
所谓奇异期权，是指不同于一般标准欧式或美式期权的期权，奇异期权的奇异无非就是期权要素的“不寻常”，比如执行价格不是一个固定值，是在某一段时间内的资产平均价格或者是最高、最低价。
还有一些把标准期权中默认的条件加以更改，比如期权合约的生效日期不是当期，而是约定的未来某一天。
还有一些则把期权中的“权利”进行异化，比如到期日标的资产价格高于约定价格就获得固定收益，小于约定价格就无所得。
这些“奇形怪状”的特殊期权共同组成了奇异期权家族。当然，这个家族在不断扩大，因为不断有新的产品被研发出来，也有产品顺应时代潮流而落下帷幕。本期给大家介绍10个比较常见的奇异期权，供入门学习。为避免出现歧义和误导，本文中的大多数案例均用股票这一标的来说明，实际上汇率、利率类标的效果相似，不再赘述。

1. 亚式期权（Asian Option）
定义：亚式期权也叫亚洲期权，最先出现于日本，因此得名。其收益是由一些预先设定时间段的标的平均价格决定的。这与一般的欧式、美式期权收益取决于标的行权价格的情况不同，亚洲期权是奇异期权的基本形式之一。
案例：企业A购买B公司1份看涨亚式期权（Asian Option），执行价格10元/股票，到期日资产平均价格为11元/股票，企业A获得收益1元。
注意：实务中，平均价格分两种，算数平均和几何平均，对应的期权类型也因此不同。

2. 障碍期权（Barrier Option）
定义：障碍期权与普通美式或欧式期权类似，但只有当标的价格在期权合约时间段内，价格上涨或下跌到预设位置（即障碍价格）时，期权合约才生效或失效。简单讲就是：普通期权+生效（失效）条款。
结合生效、失效（敲入、敲出）的分类，可以把障碍期权分为向下敲出看涨期权（down and out call）、向下敲入看跌期权（down and in put）、向上敲出看涨期权（up and out call）、向上敲入看跌期权（up and in put）等多种类型
案例：客户买入一个看涨期权，但是约定当股票在合约时间段内高于10元/股（barrier），期权才生效（in），生效后的期权与普通欧式期权无异，假设执行价格为12元/股，到期日，即期价格为15元/股，客户获得3元/股收益。以上期权即为向上敲入看跌期权（up and in put）。

3. 两值期权（Binary Option）
定义：是指在到期日标的价格低于执行价格时该期权失效，而当标的价格超过执行价格时该期权获得固定收益。“两值”的含义就是“0”或者“固定收益”，这个固定收益和到期日标的价格与执行价格的差额无关。
案例：投资者A购买B公司股票的一份看涨两值期权，约定：到期日如果股票价格低于100元/股，则B在期权合约中未获得任何收益。如果价格高于100元/股，则获得1000元，且无论到期日价格是200元/股还是300元/股，只要高于约定的100元/ 股，就可以获得1000元。

4. 远期期权（Forward Start Option）
定义：远期期权也叫远期生效期权，是指在未来某一特定日期生效的期权合约。虽然在未来特定的某一天生效，但是期权费需提前交割，且期权合约到期日在期权买卖交割当天就确定。
案例：企业A买入1份远期看涨期权（Forward start option），标的为B公司股票，支付期权费100，约定合约生效日为10天后，执行价格为10元/股，合约期限3个月。10天后，期权生效，3个月后，股票价格为12元/股，客户获得收益2元/股。

5. 分阶段期权（Cliquet Option）
定义：分阶段期权也称棘轮期权，是由一系列远期期权（forward start options）组成的一种奇异期权。第一个期权立刻生效，第二个期权在第一个期权到期后再生效。
案例：客户A买入一份三月期限的看涨分阶段期权（Cliquet Option），标的资产是B公司股票，执行价格在之后三个月每月都会按照约定日期的价格重新设置。假设当下B公司的价格为S0=5元/股，一个月后为S1=7元/股，二个月后S2=4元/股，三个月后S3=8元/股。分阶段期权每期的收益为：第一期：MAX(S1-S0，0)=2元；第二期：MAX(S2-S1，0)=0元；第三期：MAX(S3-S2，0)=4元。因此，一份看涨分阶段期权三期的收益为6元。如果持有该股票三月不做任何交易，到期回报收益仅有3元。

6. 复合期权（Compound Option）
定义：复合期权是指以利率、汇率等金融期权合约本身作为期权标的物的期权合约。也就是说复合期权合约约定的买卖标的是另一份期权合约。因此，复合期权有两个执行价和两个到期日。一个是复合期权的到期日，一个是标的期权到期日。
复合期权主要有四种类型：
（1）基于看涨期权（标的）的看涨期权。
（2）基于看涨期权（标的）的看跌期权。
（3）基于看跌期权（标的）的看涨期权。
（4）基于看跌期权（标的）的看跌期权。
案例：企业A买入一份看涨期权，到期日为10天后，执行价格100。合约标的是执行价格为8元/股，3个月后到期的看涨期权。10天后，标的价格为110，高于100，企业A以100的价格买入看涨期权（执行价格为8元/股，期限为3个月）。3个月后期权到期，股票价格为10元/股，企业获得2元/股收益。

7.利率期权（Interest Rate Option）
定义：利率期权是一项关于利率变化的权利。买方支付一定金额的期权费后，就可以获得这项权利：在到期日按预先约定的利率，按一定的期限借入或贷出一定金额的货币。这样当市场利率向不利方向变化时，买方可固定其利率水平；当市场利率向有利方向变化时，买方可获得利率变化的好处。利率期权的卖方向买方收取期权费，同时承担相应的责任。
案例：企业A借入一笔6个月、100万美元的借款，利随本清，利率为3ML（3ML=3%）。企业同时买入1份名义本金为100万美元的利率封顶期权（Interest Rate Option），期限6个月，执行利率为3%。在到期日，如果3ML上升至3.5%（超过3%），企业选择行权，获得0.5%差价，公司锁定其债务利息为3%，如果3ML低于3%，则选择不行权，以较低的利率支付利息。

8. 回望期权（Lookback Options）
定义：回望期权是指价值取决于期权合约有效期内资产达到的最大或最小价格的期权，按照执行价格是否固定，分为浮动型回望期权（Lookback option with floating strike）和固定型回望期权（Lookback option with fixed strike）。
如看涨浮动型回望期权，执行价格为资产在期权合约期内的最低价格，看跌浮动型回望期权，执行价格则为资产在期权合约期内的最高价格。因此，执行价格只有在期权合约到期时，方可确定。
而固定型回望期权则不同，其执行价格是固定的，并不随时间变化而变化，但是期权价值并不决定于期权到期日资产的即期价格。以看涨固定型回望期权为例，购买方可以选择资产在期权合约内到达的最高价格，以此价格与执行价格的轧差作为期权收益。
案例：企业A买入一份浮动型回望看涨期权，到期日为10天后，到期日价格为100。期权合约期内资产价格最低为80元/股，因此该期权到期实现收益为20元。

9. 掉期期权（Swaption Options）
定义：某个期权的标的资产是一项掉期交易，可以是一笔利率掉期或货币掉期交易。双方已就有关内容达成协议，但期权购买方有权在未来某一日期或未来一段时间之内，决定上述掉期交易是否生效。作为获得这一权利的代价，期权购买方需要向期权出售方支付一定金额的期权费。
案例：假设某企业需要使用人民币，但目前美元融资利率较低，约定货币掉期合约：前后端均交换本金，收美元利息付人民币利息，利差为2%。企业买入一份以上述标的为资产的掉期期权，1个月后，如果市面上的上述合约利差大于2%，企业则行权，否则则以市场价进行货币掉期交易，从而降低人民币的使用成本。

10. 彩虹期权（Rainbow Option）
定义：彩虹期权是标的为一系列资产组合构成的期权，其收益取决于资产组合中的某项资产。资产可以是商品、外汇、股票或其他。彩虹期权没有固定的结构模式，但是最常见的是两色彩虹最大值欧式看涨期权，意为该期权有两个标的资产，且在到期日行权，收益取决于两个资产中收益更高的那个。
案例：某彩虹期权为两色彩虹最大值看涨期权，标的为A、B公司股票。行权价格为初始价格的102%，到期日A、B股票的收益率分别为5%和10%，显然两者中的较高收益为10%，投资者能够获得收益为10%-2%=8%。

也来解牛专栏：
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正文完
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