迂回前行——股指期货&50ETF期权投资策略周报

本文作者：一德期货期权部陈畅（投资咨询证号：Z0013351）
一德期货期权部曹柏杨（投资咨询证号：Z0012931）

一、一周市场回顾
截止上周五收盘，各指数的周涨跌幅排列顺序分别为上证综指（-1.63%）>创业板指（-1.75%）>中小板指（-2.01%）>深证成指（-2.10%）；就期指各标的指数来说，周涨跌幅排列顺序分别为中证500指数（-1.29%）>沪深300指数（-2.22%）>上证50指数（-2.89%）。从申万一级行业上周涨跌情况来看，涨幅排名靠前的行业是医药生物（2.68%）、商业贸易（1.88%）和汽车（0.81%），跌幅排名靠前的行业是钢铁（-3.07%）、家用电器（-4.07%）和采掘（-5.43%）。就期指三品种当月合约来说，周涨跌幅排列顺序分别为IC1806（-1.59%）> IF1806（-2.55%）> IH1806（-2.90%）。

二、股票市场概览
1、陆股通
上周北上资金流入放缓，虽然5月22日受佛诞日影响港股通休市一天，但其余四个交易日沪股通、深股通成交净买入合计63亿元，远低于5月18日当周的161亿元，但依然超过2018年年初以来均值56.83亿元。

注：本文所列数据为成交净买入额度，而非当日资金流入额。当日资金流入额=当日限额-当日余额，包含当日成交净买额及当日申报但未成交的买单金额；当日成交净买额=买入成交额-卖出成交额。
2、融资融券
五月中旬以来，两融余额占A股流通市值比例开始回升。截止5月24日该比值达2.26%，较5月18日上升了0.05%。

3、限售股解禁
本周（5月28日至6月1日），共有53家上市公司解禁，解禁金额达1177亿左右。其中周一（5月28日）解禁压力较大，共有27家公司面临解禁，解禁金额预计为962.82亿元。

三、期指市场概览
1、成交持仓

2、升贴水

3、各合约价差

四、vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权概览
1、成交持仓
截止周五下午收盘，50ETF期权当日总成交量为68.95万手，其中认购期权总成交为39.53万手，认沽期权总成交为29.42万手，认购期权认沽期权成交比率为1.34；50ETF期权总持仓为149.36万手，其中认购期权总持仓为92.83万手，认沽期权总持仓为56.53万手，认购期权认沽期权持仓比率为1.64。

从上图中可以看到，目前对于6月合约来说，认购期权的成交集中在行权价为2.70的期权上，而认沽期权的成交则集中在行权价为2.75的期权上。从持仓来看，6月合约认购期权最大持仓量位于行权价2.70位置，认沽期权的最大持仓量位于行权价2.60位置。
2、波动率
50ETF的30日年化波动率为18.29%，较前期有所下降；60日年化波动率为17.87%，也较前期下降。从隐含波动率来看，平值附近的主力合约隐含波动率为16.63%，低于30日和60日历史波动率。

五、消息面回顾
1、财联社5月26日讯，据美媒报道，美国东部时间5月25日，美国国会议员一位高级助手告诉记者，美国商务部就解除对中兴公司的销售禁令通报美国国会。美国商务部拟有条件解除限制美国公司向中兴公司出售配件和软件产品的禁令。
2、美国总统特朗普发布推特称，美国正与朝鲜就恢复领导人会晤进行“很有建设性”的对话。他说，如果会晤能举行，那很有可能依旧于6月12日在新加坡进行；如有必要，也可能延期。
3、据新华社5月25日报道，国务院副总理刘鹤应约与美商务部长罗斯通话。双方确认，罗斯部长将于6月2日至4日率团访华，双方团队将继续就中美经贸问题进行磋商。
4、财联社5月25日讯，国务院发布关于改革国有企业工资决定机制的意见，按照国家工资收入分配宏观政策要求，根据企业发展战略和薪酬策略、年度生产经营目标和经济效益，综合考虑劳动生产率提高和人工成本投入产出率、职工工资水平市场对标等情况，结合政府职能部门发布的工资指导线，合理确定年度工资总额。企业经济效益增长的，当年工资总额增长幅度可在不超过经济效益增长幅度范围内确定。企业经济效益下降的，除受政策调整等非经营性因素影响外，当年工资总额原则上相应下降。企业未实现国有资产保值增值的，工资总额不得增长，或者适度下降。
5、证监会5月25日核发IPO批文
上交所主板：亿嘉和科技股份有限公司、中信建投证券股份有限公司。本次亿嘉和科技股份有限公司将直接定价发行。上述企业及其承销商将分别与上交所协商确定发行日程，并陆续刊登招股文件。上述企业筹资总额27亿元左右。
六、后市展望&投资策略
上周上证综指在触及到四月以来小箱体上沿3220点后再次回落，站在当前时点来看，无论上涨还是下跌，趋势性机会都可遇而不可求，市场的风险偏好很大程度上依然受到消息面的影响。
近期民营企业信用债违约事件频繁发生，神雾环保、ST中安、凯迪生态等上市公司也牵涉其中。东方园林10亿的债券发行，仅以发行0.5亿元、95%的流标率宣告结束，受此影响股价大跌，无疑令市场情绪雪上加霜。债券市场一线监管部门有关负责人指出：“从宏观层面看，目前市场流动性处于紧平衡状态，而民营企业处于资金链的末端，抗风险能力弱，受到流动性趋紧的影响比较明显。资管新规出台之后，商业银行正在经历表外资产转入表内过程，在这个过程中存在一定程度的信用收缩，对民企现金流产生了较大压力。近期发生信用违约的民营企业可以说自身都存在一些问题：有的本身财务杠杆过高，对外投资风格过于激进；有的债务结构不合理；有的没有管理好企业的债务期限，出现了债券、债务集中到期的现象；还有一些则是企业规范运作出现了问题。目前发生的民营企业信用债违约现象，应该说是在整体流动性紧平衡的大环境下，导致个别企业的风险暴露，并不存在系统性风险。”我们认为若违约集中爆发会导致信用利差扩大，一旦发生挤兑则可能造成债市流动性趋紧，对利率债造成冲击，进而传导至股市，因此建议投资者密切关注信用违约的相关信息。
除了债务违约之外，上市公司股东减持节奏的逐渐加快也正在A股市场激起阵阵涟漪。5月以来，已有498家A股公司遭到减持，合计被减持12.26亿股，涉及市值约156.08亿元，分别环比增加110.98%和111.83%。在即将“满月”的资管新规作用下，相较以往产业资本、PE/VC及高管减持，此番减持潮里资管计划明显增多，约有18家公司遭到资管计划减持，相当于此前3个月的总和。
周五盘面中有几点隐忧：1、业绩确定性的化工、黑色资源类个股（如鲁西化工、方大炭素、合盛硅业、沧州大化）开始轮番出现抱团资金内部踩踏。 2、资金面方面很有可能出现流动性的争夺，高风偏资金很有可能被新股吸引：①上周特停的*ST尤夫将于周一复牌，罗牛山、贝肯能源、南京聚隆、宏川智慧等也将在本周复牌。②工业富联将进行申购缴款，宁德时代5月30日进行网上网下申购。③ 药明康德可能开板。新股开板换手率通常在50%以上，按流通盘112亿计算，需求资金在56亿左右。此外，周五晚间原油期货大跌，建议投资者周一密切关注中国石油及中国石化表现。由于这两大股票分别为上证综指第二和第六大权重股，一旦股价走弱就会对上证综指及市场情绪造成负面影响。
短期市场依然处于区间震荡阶段，不具备明显的上升或下跌趋势，因此依然要以波段操作为主。相较于个股，指数方面的风险较小。目前上证综指位于四月以来小箱体（低点3041点、高点3220点）的中部区域，上证50较为接近前期箱体下沿2613点，沪深300和中证500则距离前期箱体下沿（沪深300 3708点、中证500 5761点）还有一定距离。建议投资者可对周五期指三品种空单继续持有，但由于上证50距离箱体下沿较近，需注意随时止盈平仓。