期权中性策略之买入跨式

来源：期货日报

摘要

买入跨式是抵御 “黑天鹅”风险，押注市场重大事件，埋伏爆发式行情的必备良策。

任风云变幻，收渔翁之利

前期我们介绍了部分期权基础策略。买入期权，可以充分发挥衍生品以小博大的杠杆性质。中性期权策略，无需绞尽脑汁判断涨跌，仅从行情波动中获取收益。而现在要介绍的买入跨式则集二者于一身，是抵御 “黑天鹅”风险，押注市场重大事件，埋伏爆发式行情的必备良策。

买入跨式策略简介

1. 策略构成
与上次介绍的卖出跨式相同，买入跨式是基本两腿策略之一，构成也十分简单。唯一的区别是，买入跨式是同时买入同一行权价的Call与Put。通常在交易当中，我们提到买入跨式都会默认行权价为平值，这时的跨式组合比较符合中性的定义。
买入跨式与上期介绍的卖出跨式在构造的基本逻辑上极为相似，无非是由于构成组合的方式一个为买入，另一个为卖出导致部分性质相反，因此可以相互参照学习。与卖出跨式恰巧相反，买入跨式的获利需要到期前标的物尽量远离进场时的位置；相同的是，在标的涨跌幅度相同时，买入跨式损益相同。
2. 风险特征
买入跨式的风险特征可以参照上一篇卖出跨式对比学习。具体如下：

前三个特征较好理解，同为中性策略，买入跨式进场时为中性状态，且买入跨式的盈利模式(标的物远离进场点)又决定了其在标的物波动较大的行情下的获利性质。随着到期日临近，标的物能够涨跌的幅度逐渐减小，买入跨式获利概率降低，直观体现为持有跨式的时间价值衰减。
关于第四个特征，我们可以回顾一下卖出跨式的举例。
与卖出跨式不同，随标的物的涨跌，买入跨式会在正确的方向上持续加仓，表现为标的持续上涨或下跌相同点数，盈利会不断增加，直到等同于相同手数的期货。
因此，一方面，买入跨式不需要像卖出跨式一样频繁地调整，只需控制好仓位，将时间价值和波动率上的损失控制在合理范围；另一方面，在行情爆发前，往往需要一段时间的耐心等待，会先经历一段“慢性失血”，最终的损益是否能超过前期的损失，完全取决于行情涨跌的幅度，因此前期需要对行情运动的距离有较为准确的判断，否则会得不偿失。

买入跨式的操作方法

前面多次提到标的物波动的增大是买入跨式的盈利点。从这里出发可以延伸出两种盈利模式。
1. 事件型波动率交易
重大事件的发生或消息的公布往往会剧烈影响行情走势。通常情况下，市场会对预期内的事件做提前反应，一旦事件的结果与预期不符，市场往往会迎来大涨大跌，从而造成波动率的上涨。因此，在事件发生前花少量资金买入跨式，就可以押注意外的发生，有效抵御“黑天鹅”事件带来的损失。
已经过去的2016年可谓是多事之秋，开年建立指数熔断制度，不到一周就经历了两次熔断，随后6月的英国公投脱欧，以及11月的特朗普当选美国总统，紧接着12月15日美联储酝酿了两年的加息终于落地，这些事件恰恰让买入跨式大显身手。
以上选取了三次事件，于事件发生前一交易日持有100组平值跨式策略，占用资金不到10万元，直至事件发生交易日结束，损益如图。
相比前两次事件，美联储加息对我国股市的影响更加直接，随50ETF持续下跌，买入跨式损益持续增长。而英国公投与美国大选结果虽出乎意料，但由于影响较为间接，市场的过度反应被迅速修正，因此买入跨式损益在靴子落地后迅速回落。

2. 买入波动率交易
上文提到，买入跨式策略的风险性质与卖出跨式略有不同，其中一条就是波动率上涨对买入跨式有利，对卖出跨式不利。正因为可以通过卖出跨式卖出波动率，通过买入跨式买入波动率也同样可行。当然，结合上篇内容，对波动率趋势的判断仍然是先决条件，进场的触发条件无非就是低买高卖。
通常我们会以历史波动率为标准来衡量期权隐含波动率的高低。自今年春节以来，50ETF持续盘整，使得历史波动率与隐含波动率双双下降。5月12日，6月合约平值隐含波动率一度降至7.40%，跌破13日历史波动率(8.10%)，根据50ETF历史数据初步判断历史波动率与隐含波动率应上涨至10%以上，因此买入6月平值跨式100组。经过9个交易日，50ETF大涨近3%，6月平值隐含波动率大幅上涨至12.17%，损益如图。

期初共投入5.3万元，截至5月26日收盘，估算损益在6.2万(不含交易成本)。此时，历史波动率已上涨至15.4%，仍高于隐含波动率。到底何时出场，则取决于对隐含波动率的最新判断，以及期初的止盈设置。
以上示例均以vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权为例，对于波动性更大、定期报告频发的商品期权，买入跨式可以更好的发挥其作用。

增强风险意识

相较于卖出跨式，买入跨式虽然在持有期间较为“省心”，但是仍需要特别关注两点。
1. 仓位控制
由于买入波动率策略前期往往要承受持续的亏损，在建仓前需要进行精细的仓位控制。做到这一点则需对波动率走势与行情的运行轨迹有一定的把握。因此波动率策略对于普通投资者是有一定的知识准入门槛，但是也不必过于紧张，可以先从持仓时间较短的事件型交易进行实践。
2. 何时出场
从以上的示例可以明显看出，虽然大幅涨跌会带来大幅的收益，但这样的行情终究是不可持续的，一旦缓和，波动率下滑速度极快，损益也会迅速回落，所以事先设置好止盈条件极为关键。常用方法有两种，绝对收益止盈或是达到预期波动率水平止盈。
当然，随着策略复杂程度的增加，实际交易绝不会像示例中那样简单明了，真实的市场也不会总是向预期的方向发展。当然没有什么策略能够精确应对风云变幻的市场，生存的秘诀只有一个，就是直视风险，永远做好最坏的打算。

期权时代主编微信：studyhard591

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