傅海棠：期货交易的哲学

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2018年，在全球经济全面复苏中，各国央行在货币收紧的道路上继续前进，中国经济增长在重“质”不重“量”的背景下，今天下午在山西举办的“黑色产业论坛”,邀请到了傅海棠老师给我讲述了期货交易的哲学，让我们从宏观经济分析到微观草根调研都有了全方位的理解。

期海无涯

傅海棠老师于2000年开始做期货，到现在也做了将近20年，中间的过程风风雨雨，一路坎坷，并不是一进入期货市场就开始赚钱的，早期也出现过严重的亏损。认为大多数投资者在期货市场上失败的主要原因大致可以分为以下几点：第一，他们不了解自己在做啥，认为这是他们失败的主要原因。第二个原因是方法不正确，他们既然不知道自己在做啥，那么所采用的交易方法肯定不正确，他们对自己所交易的期货品种没有清晰或者明确的概念。其实我们做期货就是一种典型的货物买卖。买进、卖出，最多算一个大型的货物贸易商而已。苹果、白糖、螺纹钢等期货品种，只要是在期货市场上进行交易的，我们期货交易者都可以参与，赚取价差。短线，就像我们平时日常生活中见到的菜贩子，早晨到批发市场去将青菜批发过来，中午到菜市场上拿去卖，积少成多的赚取微薄的利润。长线就是囤积居奇，比如说在市场上看好螺纹钢，买入一千手。等到三个月以后，一吨涨了三百块钱，然后直接卖掉，一买一卖，（资本）直接翻倍。我们既然是市场上贩卖货物的，要对自己所贩卖的货物进行深入的研究，精益求精。

成本决定价值供求决定价格

傅海棠老师反对做技术分析，他认为只有研究透彻了基本面，才能在投资中赚钱。而商品交易的最大基本面是两个：价值和价格。

所谓商品的价值，他的观点非常简单：成本决定价值。对商品交易而言，什么叫有价值？低于生产成本就具备投资价值。这个理论的基本逻辑是：生产和流通中的各种成本综合，就是商品的实际成本，它左右着人们的行为。如果价格高于成本，大家有积极性去生产，价格便会逐渐回归成本；如果价格低于成本，人们没有动力去组织生产销售，这会促使价格逐渐回到成本之上。商品投资，其实首先需要的是弄清楚成本。傅海棠去各地调研，会把一种商品的各个环节的成本精确计算出来。比如，玉米的成本。他会关注地租（承包他人土地的成本）、耕地和浇灌成本、种子价格与用量、农药和化肥的用量与价格、人力成本、收割晾晒成本、运输成本、入库成本、仓单注册和交割成本，商品水分质量与升贴水。

这些成本的核算，是非常细致而微的事情，但却不能坐在办公室里想出来，需要到现场调研。但调研又是比较粗线条的事情，如何拿捏其中的关系，是需要有一点技巧的。傅海棠的做法就是尽量多跑，多跑几个地方，数据比较一下，才会更真实。也正因为如此，今年3月份东调研苹果，他先后跑了10多天，在上百个大小网点下车询问观察，前后行程2000多公里。最后得出的结论却只是：苹果遇才难气候大量减产，价格肯定上涨。认为供求关系尚未逆转。而供求关系会左右价格走势。实际上只要价格低、发生了供不应求的情况，上涨是一定的；只要价格高，如果供大于求了，它下跌是一定的。这是不需要怀疑的，是100%会发生的事情。

供求关系是如何影响价格的？

傅海棠老师认为，“农业看供给、工业看需求”。农产品主要看供给，因为消费端相对稳定，且缓慢增长，与人口增速和经济成长相关，但种植量和天气等因素会影响到产量，而产量变化直接影响到农产品价格。工业品不然，绝大多数工业品是要维持开工状态的，生产会保持相对稳定且逐渐增加，重点要看消费端的能力变化和替代品情况。所以，如果出去调研，侧重点不同。比如，玉米、棉花、大豆的调研，他主要去田间地头及相关部门。而铝制品行业则主要去铝加工企业。橡胶连接农产品和工业品，则既去天胶产区，又要到轮胎生产企业。

傅海棠老师研究供求关系，重点是看供求有没有严重失衡。什么是严重失衡呢？举例早年做大蒜的经历：由于严重供过于求，大蒜出现了连续性两年的下跌。那时候，大蒜生产成本是1.2元，但出库价格低到只有0.10元了！如此低价，谁还会去种蒜？这就是严重失衡了。所以，他才敢于在0.2元以下重仓去做多，结果全球甲流爆发大蒜消费突然暴增，三个月的时间，蒜价上涨50倍。此时做多，才会有超额利润（他当时在大蒜上的利润超过百倍）！看看他精炼语言的分析概括：我们要把行情做大，首先要盯住哪一个商品价格不合理，什么是不合理的？就是亏得受不了。快亏钱的时候就要盯住它，等到亏得受不了了，关门的关门，跑路的跑路，跳楼的跳楼，喝老鼠药的喝老鼠药，那就快了。不赚钱的时候，看哪个行业亏得最惨，就要盯住哪个行业。只要盯住它，不愁找不到机会。不怕贼偷，就把贼惦记，你天天惦记着它，不愁偷不到手。这种对于买卖点精确的把握，不止需要研究透彻经济，更要透彻人性，属于行为经济学的范畴。

期货交易哲学

投资的风险就是不确定性。任何投资都有风险，所以，确定性的投资机会几乎是没有的。但傅海棠老师的投资学，却恰恰要追寻确定性的投资机会。在一切都基本确定的情况下，他才会重仓出击、中线持有，一直到基本面逆转。我们也就知道了投资的重点在哪里：研究、搜寻，等待、发现那些低估的机会。如果价格被严重低估、供求又出现逆转，市场情绪持续低落，这样才会有便宜货可买。一旦入场，重仓杀进，耐心等待，才可以真正做中长线。没有机会怎么办？等、等待也是投资。

傅海棠的演讲中听到他谈及“天道”。在他看来，万事万物都有其必然性，都能用天道平衡的理论去解释清楚。那么，什么是天道呢？是宇宙的运行规律？是自然的运行法则？是人性的皈依？还是社会的真理？天道的根本在于平衡。这个平衡，有点像“帕累托最优”，是一种理想的状态。比如，供求会平衡、价格涨跌会平衡、心情好坏会平衡、社会发展速度会平衡。但大趋势上的平衡，并不意味着时时处处都平衡。不平衡的时候、严重失衡的时候，就是投资机会。用天道的思想来看世界，则多年风调雨顺之后必有灾荒、大的灾荒之后必有丰收。价格暴涨之后必有暴跌、价格不合理大跌之后一定会反弹。供给过量之后一定会有供给不足的时候、需求过盛之后也必然有需求不振的时候。

当天道运行的时候，外力难以阻止，应该顺从这个天道规律。天道运行，下一阶段必然是农民减少种植、疏于管理、产量下降，并进而形成恶性循环，最终导致产量严重供应不足。要在极端情况之后，才会出现种植的积极性恢复。而这意味着做多的年景可以持续一年以上。天道报应，丝毫不爽。既然天道运行依循其固有规律，那很多时候就不必焦心上火，看待社会基本面、看待经济基本面，就应该多一份平常心。