【兴业定量任瞳团队】规模因子持续回撤，高盈利能力个股势头不减

《投资·宽角度》(20190210)：规模因子持续回撤，高盈利能力个股势头不减

本周投资视点 1、成长表现依旧占优从过去一周价值和成长的相对表现来看，成长表现依旧相对占优，在我们跟踪的大类风格因子中，价值和成长的行业中性多空组合收益分别为-0.48%和4.19%。价值因子中的单季度市盈率（EP_SQ）、滚动过去12个月的市盈率（EP_TTM）和成长因子中的单季度净利润同比增长率（Gr_Q_Earning）、单季度营业利润同比增长率（Gr_Q_OpEarning）表现均进入前十，同时价值因子中的市净率（BP_LR）和成长因子中的最近预测年度的预期净利润增长率（Gr_FY0_Earning）表现进入后十。
2、小盘股回撤仍在继续 从大小盘维度来看，过去一周小盘股回撤仍在继续，流通市值的对数（Ln_FloatCap）表现在我们跟踪的所有因子中再度排名倒数第一，其行业中性多空组合收益达-6.24%。
3、质量类因子势头强劲 此外，过去一周盈利质量因子表现依旧强势，净资产收益率（ROE_TTM）和总资产收益率（ROA_TTM）在所有因子中排名前两位，营业利润率（OperatingMargin）表现也进入前十。
4、本周观点从价值成长维度来看，过去一周成长表现依旧占据优势。从大小盘维度来看，大盘股表现依旧占据优势，小市值风格的回撤仍在继续。此外，过去一周盈利质量类因子如ROA、ROE和营业利润率等表现依旧强势，短期内高盈利能力个股反弹仍在继续。
根据我们的模型，当前经济增长预期偏弱，通胀和流动性预期处于中性水平，模型建议超配earnings yield, growth因子。

市场回顾
过去一周主要市场指数涨跌不一。上证综指上涨0.63%，沪深300指数上涨1.98%，深证成指上涨1.17%，中证500指数下跌0.56%，中小板指上涨1.20%，创业板指上涨0.46%。
过去一周行业指数涨跌不一，家电、银行、房地产、非银行金融和食品饮料等行业表现居前，有色金属、通信、轻工制造、传媒和综合等行业表现居后。
图1、主要市场指数本周表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图2、行业指数本周表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
股票收益率的相关系数以及估值之间的差异性能够在一定程度上反应当前市场上自下而上选股机会的大小。过去一周，个股两两相关系数中位数与上周略有上升。国证1000指数和国证2000指数估值差比之前一周略有下降，短期内选股机会有所减少。
图3、A股所有股票两两相关系数中位数（过去一年）

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图4、国证1000估值差

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图5、国证2000估值差

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

因子表现从过去一周价值和成长的相对表现来看，成长表现依旧相对占优，在我们跟踪的大类风格因子中，价值和成长的行业中性多空组合收益分别为-0.48%和4.19%。价值因子中的单季度市盈率（EP_SQ）、滚动过去12个月的市盈率（EP_TTM）和成长因子中的单季度净利润同比增长率（Gr_Q_Earning）、单季度营业利润同比增长率（Gr_Q_OpEarning）表现均进入前十，同时价值因子中的市净率（BP_LR）和成长因子中的最近预测年度的预期净利润增长率（Gr_FY0_Earning）表现进入后十。从大小盘维度来看，过去一周小盘股回撤仍在继续，流通市值的对数（Ln_FloatCap）表现在我们跟踪的所有因子中再度排名倒数第一，其行业中性多空组合收益达-6.24%。此外，过去一周盈利质量因子表现依旧强势，净资产收益率（ROE_TTM）和总资产收益率（ROA_TTM）在所有因子中排名前两位，营业利润率（OperatingMargin）表现也进入前十。
图6、过去一周因子表现（表现最好和最差的十个因子）

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
从因子滚动52周的表现来看，2017年表现强势的价值类因子如EP_SQ，等因子2018年2-4月表现表现逐渐陷入低迷，但2018年7月份之后表现又逐渐走强。此外，在经历了2017年的大幅回撤之后，反转因子如RTN_20D在2018年2月底开始出现明显反弹，至今一直维持强势。此外技术类指标在2018年7月之后也集体走强。
图7、因子滚动52周表现（表现最好的五个因子）

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图8、因子滚动52周表现（表现最差的五个因子）

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图9-图11我们给出了价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模6大类风格因子过去三年以来的表现。过去一周价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模因子的行业中性多空收益分别为-0.48%、4.19%、-2.94%、-0.88%、1.48%和-6.24%。
图9、价值、成长和情绪大类风格因子过去三年表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图10、反转和交易行为大类风格因子过去三年表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图11、规模因子过去三年表现

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

本周观点 我们从选股因子超额收益来源的探讨出发，指出了因子择时理念的来源是时变的因子风险溢价，而风险溢价的波动来源于宏观经济周期的波动。因此我们从因子选股能力跟宏观基本面及大类资产表现进行对照分析，考虑到选股因子在宏观风险暴露上的共性，提出了基于六阶段经济周期的划分来对Barra选股因子（Leverage,EarningsYield，Growth，BookToPrice，Size，NonlinearSize）进行分类，进一步实现因子择时。整体的流程和实现细节参见我们于2018年1月2日撰写的《猎金系列十九——宏观视角下的动态多因子模型》报告。
从价值成长维度来看，过去一周成长表现依旧占据优势。从大小盘维度来看，大盘股表现依旧占据优势，小市值风格的回撤仍在继续。此外，过去一周盈利质量类因子如ROA、ROE和营业利润率等表现依旧强势，短期内高盈利能力个股反弹仍在继续。
根据我们的模型，当前经济增长预期偏弱，通胀和流动性预期处于中性水平，模型建议超配earnings yield, growth因子。

指数增强组合表现 从年初至今沪深300指数和中证500指数的相对表现来看，沪深300指数表现明显强于中证500指数。从我们日常跟踪的主要指数增强策略表现来看，中证500增强策略的表现明显优于沪深300增强策略，其中Smart Alpha500选股500增强策略和多因子全A选股500增强策略分别获得0.34%和0.64%的超额收益。
表1、指数增强策略年初至今表现汇总

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图12、指数增强策略净值走势

数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理

风险提示：本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《投资宽角度20190210：规模因子持续回撤，高盈利能力个股势头不减》对外发布时间：2019年2月10日报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：任瞳SAC执业证书编号：S0190511080001周靖明SAC执业证书编号：S0190517070009-------------------
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投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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