5月铁矿石期权策略

　　来源：财经自媒体
　　杨磊范臻海通期货
　　一、铁矿石供给情况
　　（一）国际供应情况
　　今年以来我国铁矿石进口量同比继续增长。根据海关总署数据，2021年1-4月累计进口铁矿砂及其精矿38197.50万吨，较2020年同期35840万吨同比增加6.58%。2019年1-4月累计进口量为34021万吨，对比往年同期数据来看，2020年1-4月进口情况未受疫情影响，不存在低基数问题，因此总体来看目前海外供给虽不及去年下半年高位，但仍处于较高水平。但环比来看4月进口量有一定下降，4月当月进口量为9856.60万吨，较3月10211万吨环比下降3.47%，3月超1亿吨进口量与去年下半年高位持平，截至4月为年内最高水平。
　　从近期海外发货情况来看，澳大利亚发货量从此前飓风影响中恢复，巴西发货处于季节性低位，但有回升趋势。5月2日当周澳大利亚全球发货量1572.10万吨，发往中国1384.50万吨，占比88.07%，发往中国占比近一周大幅回升，发往中国的数量也连续三周上升。巴西5月2日当周全球发货量649.40万吨，环比回升。分矿山来看，澳大利亚的力拓、必和必拓、FMG发货量均环比有不同程度的下降，5月2日当周力拓、必和必拓和FMG发货量分别为632.90万吨、518.00万吨和330.50万吨。到港量4月末下降较明显，应是受4月初澳洲发货降低影响，北方六港口4月25日当周到港量为916.70万吨，但最近一周回升到1095.00万吨，预计随着澳洲发货回升到港量影响不会持续。
　　国际运费上升趋势持续，五一节后小幅回落。波罗的海干散货指数（BDI）5月7日报3183点，日环比下降0.90%，较年初1400点左右的水平有很大提升。其中好望角型运费指数（BCI）报5006点，日环比下降3.12%，好望角型运费指数在春节后一直持续迅速上升趋势。5月7日西澳至青岛（BCI-C5）运价报14.427/吨，巴西图巴朗至青岛（BCI-C3）报30.355元/吨，总体处于上升趋势中。

　　（二）国内供应情况
　　我国国内铁矿石供应较为稳定，根据国家统计局数据，我国2020年12月铁矿石原矿产量为7702.10万吨，同比上升2.00%，1-12月累计产量为86671.70万吨，同比上升3.70%。2021年3月铁矿石原矿产量为8175万吨，同比上升7.30%。近期开工率有回升趋势，受铁矿石高价驱动，叠加近期铁矿石限产政策松动，预计国内铁矿石供应将提升，但预计受矿石品位限制，提升空间有限。
　　今年春节后大宗商品整体价格上涨，且五一节后随着铁矿石及钢材价格大幅上涨，废钢价格涨幅明显。唐山地区废钢价格经过3月的回落后，近期再次大幅上升。5月7日唐山6mm重废报3580-3680元/吨，唐山4mm中废报3530-3630元/吨。

　　二、库存情况
　　港口库存持续累库，近两周由于前期到港的减少有小幅回落。截止5月7日45港合计库存为12957.78万吨，周环比小幅下降0.53%。其中巴西铁矿石前期累库较多，近期开始去库，澳矿库存则前期有一定去库，但近期累库较多，最近两周有小幅回落。5月7日巴西矿库存3888.99万吨，周环比下降0.17%；澳矿库存6623.04万吨，周环比下降0.23%；5月7日45港库存中贸易矿有6182万吨，占比47.71%。贸易矿占比自春节后出现了较明显的提升，3月中旬以来逐步回落。5月6日当周国内中大型钢厂的进口铁矿砂平均库存可用天数为27天，显示近期钢材铁矿石库存有一定减少。

　　三、下游需求情况
　　（一）直接下游
　　年后日均疏港量持续下滑，近期企稳回升。5月7日45港口日均疏港量为296.13万吨，较前一周继续回升。今年以来平均日均疏港量分别为295.12万吨，低于去年全年45港口平均的日均疏港为量307.04万吨。
　　3月中旬以来的环保检查使得高炉开工率下滑，被检修限产影响的铁水量有明显上升，但成材价格上涨、铁矿石价格下跌也增加了盈利钢厂比例，虽然最近铁矿石再次上涨，但钢厂利润依旧可观。5月7日当周163家高炉开工率为62.02%，较前一周上升1.38%。5月7日当周检修限产影响铁水产量合计回落至65.09万吨，其中检修影响产量60.57万吨，盈利钢厂比例则仍稳定在79.14%。
　　成材产量方面也受到限产政策不同程度的影响。4月30日当周，用于建材为主的螺纹钢和线材周产量分别为369.9万吨和165.3万吨，受限产影响较小，且受下游季节性旺季带动产量增长较多；用于制造业为主的热轧（含冷轧基料）和冷轧周产量分别为328.3万吨和85.3万吨，整体在3月至4月有下降的趋势，近期企稳回升；中厚钢板周产量130.8万吨，3月中旬后中厚板产量持续下行。

　　（二）终端需求
　　由于去年低基数的原因，今年1-3月累计房地产开发投资完成额和房屋新开工面积同比均大幅增加。根据国家统计局数据，今年1-3月累计房地产开发投资完成额累计为275763.82亿元，较去年同期增长25.6%，较2019年同期增长15.9%。今年1-3月累计新开工面积36163万平方米，同比上升28.20%，较2019年同期下降6.62%。年后一线城市房价再次出现上涨，各地出台政策如排查经营贷流入房市等，需注意地产如过热后的政策调控风险。另一方面，2021年各省市陆续出台重点项目建设计划，多个省份计划投资均创近年来新高，且根据《2021年政府工作报告》政策导向，预计基建投资增速将继续回暖，基建项目落地加速，将进一步提振终端需求。目前建材整体需求较强，且进入了二季度季节性旺季，终端需求较强，且目前钢厂生产利润高，唐山地区因限产产量受限，但非唐山地区钢厂预计在利润驱动下将有较大增产动力。制造业方面，2021年4月制造业PMI为51.10%，建筑业PMI为57.40%，2月由于春节因素环比有不同程度的下降，因此3月值较高，4月小幅下降。

　　（三）海外需求
　　海外主要需求国家制造业PMI处于回升趋势，但最近一月上升势头有所停滞。2021年4月美国、欧元区、日本和韩国制造业PMI分别为60.70%、62.90、53.60%和54.60%，均处于景气区间，但相比3月美国制造业PMI下降4%，韩国也小幅下降0.7%，欧元区扩张趋势也有所放缓。
　　国际主要需求地区的钢价仍持续增长，尤以美国涨幅最大。截至5月7日当周美国热卷、冷轧板和中厚板价格分别涨至1588美元/吨、1749美元/吨和1301美元/吨。

　　四、近期价格走势展望
　　今年春节后，国际大宗商品价格上涨叠加春季需求预期，铁矿石价格逐步上涨，但三月中旬唐山限产政策使得铁矿石期货价格大幅下跌。至3月下旬，部分限产钢厂陆续复产，铁矿石价格也逐步回升，5月节后大宗商品整体上涨叠加与澳大利亚外交关系变化，铁矿石价格再次大幅拉涨。二季度是通常的铁矿石下游需求旺季，且下游螺纹钢、热卷等品种价格自3月中旬大幅走高以来，并未随着部分钢厂复产而下降，因此目前钢厂利润可观，非唐山钢厂动力增产较大。但需要关注的是，工信部于去年末提出2021年全年粗钢减产的目标，大部分钢厂也下调了年度生产目标，5月10日，发改委和工信部再提检查2021年粗钢产量压减工作情况，需关注后续工信部减产的落地情况对铁矿石价格的影响。由于目前钢厂利润较好，叠加4月底唐山再发烧结机限产，预计不同品位铁矿石价格的结构性分化或将持续。工信部在提出粗钢减产的同时，也鼓励非铁矿石铁元素的进口，如废钢、钢坯等。但从实际情况看，由于海外需求恢复，工业品价格大幅上升，目前无进口利润，因此短期来看对铁矿石替代效应有限。从供给方面来看，巴西和澳洲发货今年受季节性影响均较小，且由于矿价持续处于高位，开采利润高，预计各矿山开产积极性也较高。但叠加海外需求复苏，预计海外供给将被分流，供给增量或将有限。总体来说，目前对于铁矿石价格最大的影响因素就是后续政策出台及落地情况。此外也需关注海外需求恢复，对铁矿石供给的分流和替代品价格的影响。
　　五、期权策略分析
　　国内下游需求旺盛叠加海外整体需求复苏，使铁矿石整体价格易涨难跌，但今年的粗钢限产预期，以及下游终端需求对高价钢材的承受能力也为铁矿石的上涨带来较多不确定性。当前铁矿石价格经历了一波较大涨幅，整体市场较热，波动率也处于较高位置，如继续大幅上涨，政策调控力度大概率将加大，结合可交割现货价格情况，可考虑卖出行权价在1540以上的虚值看涨期权，如果价格未涨至行权价则可以继续持有到期赚取权利金收益，如果价格大幅下跌则可以选择平仓止盈。但也需关注如果价格大幅上涨超过行权价格的可能性，需根据市场环境变化考虑及时平仓止损。
　　例如，基于5月11日日盘收盘行情，相关策略设计如下：（期权价格以当日成交均价作为计算依据）考虑卖出虚值看涨期权，5月11日主力合约I2109合约收盘价为1306.5元/吨。选择卖出一份虚值看涨期权I2109C1540，其5月11日全天成交均价为45.7元/吨，每份建仓时获得权利金收入4570元。