做期权必须学会的策略——波动率套利策略

买入一手标的资产的 Delta 是 1，因此卖出看涨期权与买入看跌期权的 Delta 之和要构成-1，以使得整个头寸 Delta 为 0。这个策略没有指定的名字，因此在这里我们称它为波动率套利策略。
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在其他与期权相关的书中介绍过与此类似的策略形式，比如，卖出合成期货+ 买入期货（Conversion），买入合成期货+卖出期货（Reversal）等。卖出看涨期权的同时买入同样行权价的看跌期权的 Delta 恒为1，再加上买入的期货合约，整体的 Delta 就是 0，当然 Gamma、Theta、Vega 等希腊值也都为 0。
如图所示，表示当标的资产价格为 3500 元，看涨期权行权价为 3650 元，看跌期权行权价格为 3400 元时，波动率套利策略的收益曲线与到期曲线的情况。为了把头寸的 Delta 对冲为 0，需要卖出 1.5 手看涨期权和 1.46 手看跌期权（可以将标的资产的数量增加，使得合约以整数交易）。
如果期权是还未在国内上市的指数期权，因为期权的乘数是指数的 1/3，因此看涨期权要卖出 4.5 手（1.50×3=4.5）合约，看跌期权要买入 4.38 手（1.46×3=4.38）合约。
下图是隐含波动率为 30%时的收益曲线。那么波动率套利的建仓时间在什么时候比较合适呢？这里利用贯通全文的主题——买入便宜的期权，卖出贵的期权。
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图：波动率套利
因为是买入看跌期权、卖出看涨期权，