【股指期权分析】感恩节之后股指期权如何操作？

一、股指期货及期权行情变化

本周在感恩节到来之前，美股再次点燃市场情绪。上周美国10月零售销售数据不及市场预期，初请失业金人数反弹，欧美疫情恶化引发市场担忧，三大指数周线收跌。而本周疫苗不断传来利好，市场对经济复苏前景乐观。美国10月Markit制造业和服务业PMI均大幅超市场预期利好，同时大选不确定性下降，拜登将提名耶伦担任美国财长重燃市场对政府加码经济刺激力度的期望，美股大涨，金融股、能源股领涨。

美国时间11月24日，道琼斯指数跳空高开，上涨455点突破30000点创新高；标普500指数也大涨1.62%，纳斯达克100指数上涨1.31%。衍生品方面，芝商所E-迷你标普500指数期货12月合约（ESZ0）报收3632.75点，日环比上涨1.59%，盘中最高价至3640点。E-迷你标普500指数期货总成交129.9万手，环比增加7%。E-迷你标普500指数期货期权总成交50.9万手，环比增加8%。成交量虽不及10月底11月初指数深“V”走势时，但也反应出市场积极情绪。

从期权持仓分布来看，ESZ0看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为3700和3400，各成交7050手和3280手；看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价分别为3400和3000，各持仓20798手和21426手。持仓量PCR比值为1.94。市场整体情绪较为乐观。当日期权最痛点为3300，即期权到期时，标的在3300会使所有买方盈利最小亏损最大，所有卖方亏损最小而盈利最大，可作参考。

图表1：E-迷你标普500指数期货12月合约（ESZ0）行情

图表2：ESZ0期货及期权合约每日成交量

二、波动率指数及期权隐含波动率变化
股指期权的标的物是股指期货，换句话说股指期权是股指期货的衍生品，投资者可以用股指期权对冲股指期货的价格风险，或者直接表达对于股指走势的看法。不论是对冲期货还是直接交易期权，都反映了市场中参与者对于股指走势的预期。由股指期权隐含波动率计算得到的波动率指数vix就是衡量市场风险和投资者恐慌度的重要参考指标。VIX值越高，意味着投资者对股指越感到不安；VIX值越低，表示股指变化将趋缓。

如下图所示，VIX值从11月初以来不断下降，相应的股指处于上行趋势，表示市场对行情较为乐观。11月24日VIX收于21.15，环比减小1.8%。未来需要注意的是，当 VIX值处于极低水平时，市场陷可能过于乐观而不采取任何风险管理操作，行情可能会有反转。

图表3：VIX走势

当前美国大选结果不确定性下降，因此10月28日以来，ESZ0期权合约隐含波动率不断减小，从34.18%降至17%。短期的EW1Z0期权隐含波动率降至更低的14.6%。目前虽然疫苗利好消息有所提振，但欧美疫情发展以及美国财政政策还有不确定性。感恩节之后，股指期权合约的隐含波动率可能会从低位反弹。

图表4：ESZ0期货价格与平值期权隐含波动率走势

三、感恩节后股指期权策略
由于感恩节期间美股休市，给市场带来了新的不确定性，没有人能完全预料这几天会发生什么。但我们可以确定的是在感恩节假期过去之后，总会有一些事情发生或者成为事实，那么市场就会有所反应。前述分析可知当前期权隐含波动率处于低位，可以在节后首个交易日选择做多波动率，同时买入看涨看跌期权组合，这样即使不知道指数方向也可以从波动率变化上盈利。

例如买入行权价3625的MESZ0看涨和看跌期权，如果标的价格不断上涨，期权组合收益也不断上升，如果标的价格不断下跌，期权组合同样盈利增加。如果标的价格窄幅震荡，组合会有亏损，但最大亏损有限，而且在行情不及预期时，可以提前平掉避免较大损失。这就是做多波动率的期权组合策略的好处所在。

如果坚持看好后期股指行情，但策略操作又想稳健一些，可以选择牛市看涨价差组合，即买入低行权价的看涨期权同时卖出高行权价的看涨期权，锁定盈亏区间，同时在标的上涨，隐波上升时获利。

图表5：买入 MESZ0 3625Straddle 策略

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