在交易上很多事,只要不说破,可能永远都不知道,但是只要知道了诀窍,接下来一切都很简单了。
在《你应该知道的期权 ——波动率交易基本要诀》中我们介绍了，“期权在交易什么?”和“什么是波动率交易?”。
以波动率的变化为核心逻辑的交易理念包括：
- 利用波动率回归均数原理,
- 当隐含波动率高的时候卖出,
- 隐含波动率变高之前买入
了解到这些概念后，我们今天主要介绍以短线为主的波动率的交易。
什么是买入/卖出IV?
什么是买入/卖出IV？最简单的买入跨式，就是买入隐含波动率最简单的方法，卖出跨式就是卖出隐含波动率最简单的方法。比较谨慎一点，可以卖出宽跨，这也是卖出波动率的方法。（详见《你应该知道的期权 ——波动率交易基本要诀（下）》）
以下图买入股指期权的straddle组合的到期损益图和概率图为例。当到期结算行情超过4145.8或者行情跌破3954.2的时候，仓位能够盈利到期时赚钱的概率大概是50%。如果是做短线交易，以近期IV来看,假设只要当天行情涨跌1%左右，那么gamma上的收益就会抵消theta上的亏损.IV变化就是关键。如果买入IV当天行情比较平稳，就会亏损掉时间价值,如果当天波动率下降，就再会亏掉vega。所以如果是做短线交易，希望时间价值的冲击小一点,我们往往会交易离到期10天以上的合约，希望能够赚取以波动率为主的收益。
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图1 买入跨式到期损益
下面一个例子是卖出宽跨的到期损益图和概率图。可以看到，如果到期价格低于4137.8或者价格高于3912.2，这个仓位就会盈利。而实际上，做短线交易很少会持有到期。经常我们被教科书上的到期损益所迷惑，不管是买入或者卖出跨式、牛式垂差、熊式垂差、比例式价差等，大家常常会忽略中间变化的过程。实际交易上，交易员更在乎的是中间的变化过程。例如，当我们建立这个卖出宽跨式仓位在卖出波动率时，如果当天波动率下跌两个Vol,我们可以立即获利了结出场，而不必等到行情到期落到获利区间赚到最多,因为我们要赚波动率而非预测结算落点的钱。所以，一个交易通常都不是让你赚到最多，而是规划的目标达到的时候，就必须获利了结出场。
我们所说的波动率交易，就是利用波动率回归这样的一个规律，来赚取波动率上升或者下跌的收益，而非持有到期获得最大损益。
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图2 卖出宽跨到期损益
怎么做短线波动率交易？
下图是6月12日6月IF 5分钟K线走势图。因为上周6月11日美国股市突然大跌，跳空开低，沪深300期货一开盘就下跌近1%。如果我们要赚取行情上涨的收益，若事前猜测开盘后可能低开高走，那么早上开盘买入IF，等行情上涨后获利了结,这样是对的,因为我们行情判断正确赚到钱。但是如果我们想要交易波动率，会是另外一个思维逻辑。
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图3 6月IF 5分钟K线
因为美国股市大跌，我们预期行情大概率会跳空低开，隐含波动率会上升。下图为6月12日当天隐含波动率的走势，其中蓝色为隐含波动率，白色为IF走势。我们发现，开盘时，波动率从1.2%上升到2.3%（与前一天的差值）。随之行情企稳，隐含波动率不断下跌。所以，行情突然低开以后，如果逐渐企稳，波动率会有一个从高点下降的趋势，这个时候就可以卖出波动率。
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图4 当天隐含波动率走势
以卖出跨式来做空波动率为例。下图是认购加认沽的权利金之和的1分钟K线。如果刚开始波动率上升，我们卖出认购+认沽。后来行情没有继续跌，稳步上升，隐含波动率下降，认购+认沽的价值也慢慢下跌。所以如果下图105卖出开仓，75买回平仓，就赚到30点。如果当时过了15分钟行情继续破低，那则止损出场。这样的交易通常胜率都比较高，因为波动率上升后通常都是因为太过紧张的情绪造成的,大多会回归正常情绪。
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图5 6月12日straddle权利金变化
下图,若是想保守一点,卖出3850P+4100C的宽跨建立一个delta neutral的部位。从22点到11点，大概可以赚到10点左右,在交易上风险不会太高。
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图6 6月12日strangle权利金变化
交易波动率的步骤
要做短线波动率交易,大致上有几个步骤可以参考:
第一步、判断波动率的趋势方向。
观察“认沽+认购”权利金和的走势。在图中可以明显观察到，2月份之后波动率是往上的；3月中旬后，明显是往下的。6月1日之前有一个小反弹。如果要预测之后波动率的方向？根据图形很明确，目前仍是大概率是向下的走势,所以考虑这段时间交易可以卖出波动率为主。
这里用的是次月合约，因为期权合约快到期时，vega非常小，权利金稍微的变化会使得权利金变化很大。所以使用次月合约会有相对平稳的数据，杂讯较少。当然也可以使用季月合约，不过流动性会更差。
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图7 straddle7月份(次月)走势
第二步、标的资产的走势背景。
当我们看标的资产的走势时，最主要的目的是观察行情背景,如果你在卖出波动率时，他会不会有大跌的危险,导致短线日内会有大的波动率的上升的可能性？比如说盘中跌破重要支撑,造成行情的加速度。或者,例如,IF己经连续跌了三天，连续跌了一阵子，行情己经下跌了5%了，但波动率没有什么上升，这时要想,如果它继续跌的话，波动率可能就会拉起来了，这个就是我们要留意的情况。如果都没有这种情形，比如说像目前这样子，可能就算做错波动率不过是不过一个Vol或者更少,这种损失可以接受。
这个步骤主要是自我检查一下,知道我现在做危险性大不大，免得在危险性很大的时候还下了大的仓位，会造成很大的损失。
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图8 标的资产走势
第三步、了解波动率的结构。
图9中波动率结构虚线代表前一天。6月份IV平值又稍往下掉，7月份的IV明显下降。虽然趋势是向下,但是会不会目前己经降了太低了?可以透过与前一天的比较来解解一下不同行权价的波动率。或是除了这个之外,我们可以更多元的去思考，6月份的IV为什么那么低,短线空间到底还有多少？7月份的IV可能持续下降吗？其实我当时我心里在想:端午节快到了，在长假之前波动率很有可能会上升。如果它降得够低的话，可能在某些情况之下，可能还蛮适合做一些波动率的区间交易。
图10波动率锥，现在的位置在50分位左右。近月份的在50分位之上，远月份几乎都在50分位左右，是非常中间的一个行情。所以最近这一个月很多私募或者机构就觉得不是那么好做，因为在概率上没有什么特别突出，机会不是特别的好,仍要等待行情来到刺激一下IV。
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图9 波动率结构
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图10 波动率锥
第四步、日内观察走势及制定交易计划。
例如在制定6月12日的交易计划时，我们之前复盘一定会观察前一天6月11日的走势。图11中白色是IF走势，早盘低开后拉回平盘然后又掉下来。红色7月份的波动率在行情下跌时拉升,看来行情下跌IV上升仍然维持常态,并无异状。图12是对应的straddle的走势，可以与图11相互比对一下。
到目前为止,应该己经对一些IV的大方向、目前目标资产的走势及背景、目前IV的位置及先前的变化都有一些了解了,这些常常的工作会让你更熟悉波动率的短线交易,接下来就可以对行情的想象来对波动率来计划了。
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图11 6月11日日内走势
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图12 6月11日straddle 1分钟K线走势
以上是短线股指期权波动率交易的一些基本步骤。
至于这些短线波动率分析要用的图形,很多人在问,小雪老师会发到各群中,各位也可以找客户经理要哦,用法可以看一下小帅老师的直播,让你对这些日内数字更了解。
至于软件上,方正证券近日即可推出,大家不用着急
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END
交易其实很简单
内容整理
by 杨雪
方正证券交易运行与期权期货部门，老徐话期权工室策略研究团队核心成员；台湾清华大学金融工程和巴黎高科MINES ParisTech管理学双硕士，同济大学金融学学士；负责期权波动率模型、期权交易策略的分析和回测；熟练软件Python/Matlab.
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