张坤调仓，卖了白酒

顶流基金经理张坤披露了一季报，果然做了大调仓。

我拿他管的2只代表基金来说明吧，先说投资范围只包括A股的易方达中小盘。

截至一季度末的十大重仓股：

一季度减仓的：贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、上海机场、宇通客车、通策医疗。

解读：大幅减仓白酒，高端龙头五粮液、茅台减仓的少一些，大约20-30%，泸州老窖、洋河股份减仓更狠，直接从十大重仓股中消失了。上海机场、宇通客车都是2020年业绩出现了问题，很可能是因为之前的买入逻辑证伪，也被卖掉了。

概括起来减仓逻辑就是：高估值的卖、业绩证伪的卖。

一季度加仓的：百润股份、中炬高新、恒生电子、天坛生物、华兰生物，小幅加仓了苏泊尔。

解读：加仓的股票市值明显下移，没有超过1000亿，基本处于500-1000亿之间，对大市值股票的偏好下降。

卖掉白酒之后，买入了百润股份、中炬高新二线消费白马。

另外大幅加仓的板块是生物科技股，华兰生物、天坛生物，这两只股票张坤在2020年上半年也重仓过，后来涨太高就卖掉了，现在调整了不少，又买回来了。

概括起来加仓逻辑就是：用二线龙头替代交易拥挤的一线白马，优选中等市值的股票替代大市值股票，估值回落到合理范围的股票接回来。

再看另一只基金，易方达蓝筹精选，这只投资范围包括A股和港股，截至一季度末的十大重仓股：

一季度减仓的：洋河股份、泸州老窖、爱尔眼科、颐海国际。

解读：同样是主要减仓白酒，不过这只基金只减了洋河和泸州老窖，贵州茅台、五粮液并没有减仓。我猜测原因是因为这只基金规模太大，有880亿，调仓灵活性受限，大市值的股票减掉的话，找不到足够的股票来承接仓位。爱尔眼科、颐海国际看不出来是主动减仓了，还是因为股价下跌跌出了十大重仓股。

一季度加仓的：招商银行、平安银行。

解读：招商银行是大幅加仓，从2020年末1.75%的仓位上升到6.56%，平安银行是新建仓的。

张坤买了10%的银行还是有点意外的，因为他之前明确说过不喜欢银行股。他的理论是，银行是高杠杆经营，一旦遇到大的风险，比如金融危机，就可能出现巨亏，虽然国家不会让银行直接倒闭，肯定会组织资本来救济，但那时候资本低价入股，就会把原股东的权益完全稀释掉，对原股东是毁灭性的打击。

在今年一季度之前，他只少量持有过招行，这次买这么高仓位的银行，是头一遭。我猜测还是因为基金规模太大，现在这市场又实在找不出什么好股票可以承接调仓出来的资金，左看看右看看，觉得银行还行，业绩复苏、价格不贵、资金容量还大。

招行、平安银行今天都大涨，张坤的带动效应还是很强的。哈哈银行股自去年四季度以来就是我的打新门票了，平安银行是我持有最多的一个，喜迎坤坤抬轿。

张坤在一季度报告里写了一段总结，阐述了自己的投资思路。大意是说他希望选出的是持续增长的公司，只要价值是向上增长的，不管市场价格怎么波动，长期看总会回归价值，就总能赚钱，而这中间的波动是不可预测的，应该忽略掉。

不过从他一季报的调仓来看，他对于看好的公司也是有一定的估值容忍度的，太高的估值还是会卖掉，比如去年下半年卖掉的生物科技股、今年一季度卖掉的白酒股。等到估值下降，他又会再接回来，比如一季度就把生物科技股买回来了。未来如果白酒调整到合理的位置，我估计张坤也会再买回来的。

其他资讯：

1. 药茅恒瑞医药公布年报和一季度报。

2020年净利润同比增长18.78%，四季度单季净利润同比增长29.92%，基本算正常。

2021年一季度净利润同比增长13.77%，这个数字就不太好看了，恒瑞医药去年一季度的基数本来就不算高，之前市场普遍对2021年业绩增速的预期在25%-30%之间。

业绩增速下降的原因，是公司计提了股权激励的费用，如果剔除股权激励费用的影响，那净利润增速是24.24%，好不少但仍然小幅弱于预期。其实我觉得剔除股权激励费用看也没什么道理，那也是公司要花的钱，凭什么剔除呢。

恒瑞医药前几天不明原因跳过水，不知道是不是这个原因。

2. 2021年4月19日，A股整体估值分位52.50%。私信公众号“估值”有估值方法说明。

● 估值：全行业估值表
● 定投：我管理的3个基金组合
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