刘彦春：刚管钱时，越不懂越敢买

刘彦春，2002年进入证券行业，2008年正式管钱，2015年加入景顺长城，至今已经有超过12年的管理基金经验。

刘彦春的投资风格特点：
1，持股集中度高，换手率低。
刘彦春也不是刻意要去追求低换手，事实上，长期持股只是个结果，而不是种手段。用他本人的话说，换手率低并不是不刻意追求持股稳定，如果能不断发现更好的投资机会，调仓换股也是理所应当。
2，选股上、看重高投入产出潜力和高成长潜力的公司，持股周期长
在选股标准上，刘彦春看重企业的长期回报，去寻找具备高投入产出潜力和高成长潜力的公司买入。

做投资不应该期待每个时段都能战胜市场

1．市场情绪如同少女的心，永远猜不清楚。昨天还冷若冰霜，今天就热情如火。经济运行、政策调整，一切都顺理成章。但市场波动之大，远超想象。
2．短期的市场波动从来不是我调仓的依据，追逐热点是亏钱最佳手段。我们更愿意从绝对收益角度考虑问题。
3．资产估值回到高位，投资者风险承受能力下降，股价波动加大是再正常不过的事情。外部环境我们只能被动接受，我们要做的只能是反复权衡影响定价的关键变量，观察企业应对变化的能力，从长期视角做出投资决策。
4．投资就是一场长跑，耐得住寂寞才守得住繁华。长期看市场是有效的，但短期市场往往会表现出无效的一面，情绪化会带来市场偏离价值。
5．我们需要做好价值判断，考虑清楚投资的长期和短期逻辑，以及潜在的风险因素。考虑清楚后，买定离手，短期波动就随他去吧。
6．做投资不应该期待每个时段都能战胜市场。

不把宏观或者行业景气度作为构建整个投资组合的决策依据

1．我构建投资组合主要依据自下而上选股，宏观和行业层面的研究主要作为公司研究的基础，而不会把宏观或者行业景气度作为构建整个投资组合的决策依据。
2．我不太关注牛熊转换。尽管市场整体起起伏伏，但有相当数量公司可以穿越牛熊，持续成长，收益率惊人。与其费心费力预测大势，不如潜心研究优秀企业。
3．我一般倾向于押宝在企业身上，因为如果押注在宏观的某一个因素或者是赌估值的变动，一旦犯错可能就满盘皆输。
4．所以我们更多的时候，考虑的是企业，如果企业的成长是有效率的，我们投资在企业身上就会跟随企业一起成长，这就是我的主要投资理念。总结成一句话，我们愿意去寻找具备高投入产出潜力和高成长潜力的公司，买入并长期持有。

基础的投资框架=好的宏观视野+对资产定价的理解
1．做投资主要赚两类钱。第一类是做公司的股东，享受公司为股东创造的价值；第二类是赚估值波动的钱。
2．做第一类投资风险相对可控；而赚估值波动的钱，对投资人宏观和大类资产配置能力要求较高。好的宏观视野，加上对资产定价的理解，应该是基础的投资框架了。
3．好股票主要源于定价。基于中性假设，充分考虑风险因素，依据绝对估值判断，3-5年定价相对目前空间越高的越好。
4．定性来看，一个相对大的行业中极具竞争力的企业是最值得深入研究的。实战角度看，长期逻辑和短期逻辑共振时，股票往往会有爆发力。
5．在港资机构前两个月什么事情也没干，一直练习使用EXCEL独立构建财务模型。外资在定价上更讲究的是投资纪律，而不是讲感觉。把资产定价模型做扎实了，一切资产的定价都是由这些最基础的因素构成的。

好企业：创造价值+行业空间大，对好企业的估值容忍度较高。
1．我做股票投资是立足于企业为股东创造的价值，希望分享企业高效率成长带来的收益。引起股价波动的原因有很多，比如风险偏好和无风险收益率的变化，但我认为立足于企业经营自身更容易把握。
2．首先，企业得是创造价值的，同样的投入，需要有尽可能高的回报。靠资源堆砌出来的成长没有价值。其次，行业要有足够发展空间，而且行业需要有市场化退出机制，竞争有序。
3．如果能碰到这样的行业和企业，我们大概率可以见证一家企业健康成长。如果我们能以一个合适的价格买入这样的公司，大概率可以获得较高的回报。
4．财务指标上，我主要关注投入产出水平和公司的成长性。投入产出水平主要看ROE和ROIC，我认为具备高投入产出水平和持续成长潜力的公司，是最具有投资价值的。
5．竞争格局是我考虑比较多的因素，当公司竞争壁垒被突破，行业竞争格局恶化，会考虑卖出甚至清仓。此外，如果持仓的个股估值过高，也会考虑减持甚至清仓。不过，对于发展空间广阔、成长路径清晰的个股，在估值上会给予更高的容忍度。

基金经理长期复合收益率，很大程度取决于有多少能为股东创造价值的公司。
1．一个基金经理长期的复合收益率很大程度上不是取决于基金经理的能力，而是取决于这个市场上有多少能为股东创造价值的公司。
2．那些能正确应对外部环境变化的企业，具备创新和冒险精神的企业家，是市场上真正稀缺的奢侈品。
3．有些公司也许目前多投一点研发，当期利润可能会表现不好。但我反而会给它加分，让它享受更高的估值，因为这家企业着眼于长远。
4．一般优秀的民营企业问题都不大，而对某些国有企业的管理层的要求会很高，不同管理层在同一体制内的经营绩效天差地别，要仔细研究在每一轮周期里的行为，来判断管理层是不是很有能力。
5．我们在调研过程中要避免对企业指手画脚，多听多想，客观中立。多了解企业如何应对不断变化的外部环境，判断企业的效率。当然，我们也要运用常识和逻辑，主动识别风险。如果条件允许，我们也可以调研企业竞争对手和行业专家，多方印证会更有收获。
6．一般情况下，竞争对手之间会经常互相批评，或明或暗。但如果一家公司的竞争对手对其高度赞扬，我们就需要高度重视，因为这很可能是一家值得长期投资的公司。我之前在一家公司同行及上下游访谈中就碰到了这样的情况，后来买入并持有这家公司至今，收益颇丰。

任何利好都没有价格打折来得实惠，我们经常怀念以往每次“危机”带来的投资机会。
1．任何利好都没有价格打折来得实惠，几年以后，我们会怀念当时市场赐予我们的买入价格，就像我们现在经常怀念以往每次“危机”带来的投资机会。
2．假设市场是完全有效的，我们能够获得的回报就只有时间价值，也就是贴现率的钱，假设我们想获得更高的回报，我们就要找到市场无效的地方，阶段性市场有时候会非常情绪化，会给我们带来一个短期的交易性机会。
3．如果我们遇到了很极端的环境，比如经济过热、持续紧缩的环境，我们肯定也要回避风险。一方面要考虑仓位，另一方面要考虑组合股票的Beta。

强调投资纪律而非个人爱好。
1．我们更强调投资纪律，而不是个人爱好。我总不会是因为猪宝宝憨萌可爱而喜欢这个猪行业。过去我们在这个行业配置较多，是因为在这个领域中多家公司符合我的投资理念，即投入产出水平高、发展潜力大。
2．我不会限定自己的投资范围，无论是新兴产业还是所谓的夕阳产业，只要我们认为这个企业可以持续给股东创造价值，而且估值合理，我们都会买入并长期持有。
3．管理规模增大对基金经理来说肯定是有挑战的，交易成本上升，选股难度加大。流动性管理变得更加重要。但也有好处，每一笔交易都会更加慎重，基本上买的时候短期就不会考虑卖出。所以从这个角度看，管理大规模基金会约束基金经理行为，每一笔投资都会深思熟虑。

任何股票定价过高都是在透支未来
1．我们并不刻意追求持股稳定，如果能不断发现更好的投资机会，换手不是问题。
2．长期投资的根本在于找到低估的优质公司，在金融环境中性假设下，分享企业高效率成长带来的价值增值，我认为这是一种冒相对低风险以获得较高复合回报的投资方式。但任何股票如果定价过高都是在透支未来，相对吸引力下降时调仓换股理所应当。
3．刚管钱的时候，发现越不懂的领域越敢买，因为自己看不到它的风险。但投资做久了，慢慢就会反过来，发现自己会更愿意去买熟悉的东西，因为你知道买的是什么，风险是什么。

一个基金经理靠不靠谱，有2个准则：
1、只要是顶级投资人，他一定是个长跑冠军。
我们常听到一句话：一年三倍者如过江之鲫，三年一倍者却寥寥无几，因为盈亏同源。凭运气挣的钱最终也会凭本事亏回去。如果一个基金经理短期业绩过高，我们甚至还要怀疑一下他的可持续性。据国内外历史数据统计，一个合格的投资人年化收益大概在15%以上，而一个优秀的投资人其年化收益在20%-30%左右的一个水平。巴菲特作为价值投资的标杆，其年化收益也是20%左右的水平，但持续了50多年让收益率增长了5万倍以上。
2、顶级投资人的投资理念趋于一致，且眼光非常前瞻
无论是成长还是价值，最终投资人赚的都是公司发展的钱。所以如何更好发现优秀公司便成为了考核的重要指标。我们发现顶级投资人的投资理念都趋于一致，因为发现优秀公司的方法论都是客观相同的。因为如果他的理念错误，他早就凭本事亏回去了。其次顶级投资人眼光独到，区别顶级投资人和合格投资人的标准就在于他们能否提前独立挖掘有潜力的公司。

刘彦春先生获得管理学硕士。曾担任汉唐证券研究员,香港中信投资研究有限公司研究员,博时基金研究员、基金经理助理、基金经理等职务。2015年1月加入景顺长城基金公司,自2015年4月起担任股票投资部基金经理,现任研究部总监兼股票投资部基金经理。

刘彦春独特的投资方法论
市值大小和成长性没有必然联系
刘彦春认为，所谓成长型公司，是指销售收入具备持续增长能力的公司，包括但不限于食品饮料、农林牧渔、金融等成长性较好的传统行业。成长性和公司市值大小没有必然关系。
买入股票的标准是判断做一家公司的股东是否划算
刘彦春看重企业的价值创造，无论新兴产业还是夕阳产业，只要企业可以持续给股东创造价值，且估值合理，那就有可能买入并长期持有。
找到真正优秀的公司对估值要有一定的容忍度
刘彦春对于发展空间广阔、成长路径清晰的个股，在估值方面会给予更高的容忍度。
如果公司所处行业的竞争格局相对分散，公司在业内又具有独有的竞争优势，并有很强的在投资能力和再投资效率，那么它可能持续快速增长。这样的公司虽然可能估值偏高，但还是值得陪伴它成长。
长期持有可过滤短期波动保持较低的换手率
刘彦春认为，情绪化是投资最大的敌人，市场会有各种噪音，考虑清楚长期和短期逻辑，以及潜在的风险因素，如果投资逻辑没有发生变化，则会坚定持股。刘彦春管理的基金换手率持续大幅低于行业平均水平。

典型重仓股简易分析：
景顺长城鼎益混合 2020年1季度十大重仓股

从十大重仓股可以看出，刘彦春比较喜欢白酒类股票，十大重仓股里面有四只白酒股：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒，这三只白酒股都是大家耳熟能详的超级白马股。另外，伊利股份、美的集团都是众所周知的大白马，可见刘彦春比较喜欢大消费的股票，从行业来看，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、伊利股份都属于食品饮料板块。刘彦春重仓食品饮料和家用电器板块，也是其成功的重要因素，现在比较流行的说法就是选好赛道，好赛道对于投资来说至关重要。
有一只股票可以凸显刘彦春的功力
贵州茅台:从历年各个季度的十大重仓股来看，从2017年一季度就进入十大重仓股，然后一直耐心持有至今，远远跑赢同期沪深300的涨幅。2017年和2019年这两年是贵州茅台股价爆发的两年，2017年涨幅102%，2019年涨幅95%，刘彦春完全抓住了这两个巨大的机会，显示其高超的投资眼光，也彰显其投资实力。
刘彦春是一位综合能力优秀的投资经理，擅长消费类的股票投资，着眼长期投资，降低换手率，通过长期持有换取稳定的高收益，可以称得上长跑型选手。刘彦春从2015年7月10日至今管理景顺长城鼎益混合基金，期间收益213.59%，年化复合收益率高达25.6%，达到顶级投资人的水平，堪称投资大师。