震荡市，分享我的“懒人养基”法（雪球直播整理）

（看视频直接点击）我的“懒人养基”投资法

【直播与整理文字稿看哪个更好】整理文字稿最大优点是简洁、准确，直播最大的优点是生动，重点会反复被强调，也许能让人印象更深刻。
直播对我，是大姑娘上轿——头一遭，所以开头略显拘谨，越到后面就越自然，还是比较流畅的。直播也是个学习成长的过程。
【小记】这次直播正好安排在我开车旅行途中，一年一次，盛夏来临之前的长途旅行。4月28日直播时正好抵达古都西安，在大唐不夜城旁边的一个酒店里。第一次做直播有点尴尬：由于准备比较仓促，还不懂用另一部手机看弹幕，看提问等交互内容。相信以后会越来越好。

【自我介绍】我是雪球“养只金基下金蛋”的“懒人养基”，工学士、最高学位是经济学硕士，目前是一名业余投资者，主业还是经营自己的小企业。不过最近两年的投资收益快赶上经营企业的收益了。再过几年，投资收益可能会超过经营企业的收益，从副业转变成主业，不过我大概率不会放弃实业来专职投资，因为做实业持续不断的现金流对我的投资心态至关重要，而且，一旦专职投资，就免不了花功夫试图提高收益，做很多的择时，而这反而可能不利于我的投资，因为在我的观念里，择时往往无效，甚至可能贡献负收益。

首先分享中国证券基金业协会于今年3月发布的《2019年公募基金投资者状况调查报告》中两个有趣的数据：60%的基民拥有大学本科或以上学历；90%的基民自认为金融知识比别人强或不弱于同龄人。
我自己的解读是，基民在投资认知上过度自信，会减弱进一步学习的动力；太多人把基金投资看得过于简单，以为凭常识就能赚钱，因而具有非常随意和想当然的特点。而从行为上又往往是违反常识的：常识告诉我们应该先学习再考试，而相当一部分基民是先进场考虑，考砸了才想起来学习。
跟任何一门技能或能力一样，基金投资需要专注、刻意、有目标、有计划的系统学习和实践，只有这样，才能达到一个比较理想的水平。

专注、刻意、有目标、有计划的学习和实践，是开始基金投资最基础的认知。除此之外，我具体分享四个方面的内容。
1、今年春节后的震荡下跌在历史上处于什么水平？
其实震荡才是市场的常态
2、震荡市场正好是逐步布局基金的好时机
3、我们买基金到底靠什么赚钱
寻找基金投资中最大的确定性
4、我的“懒人养基”投资具体方法
前三个问题解决基金投资的基础认知；第四个问题解决“懒人养基”实现的具体方法和手段。
“懒人养基”之“懒”和舒适主要体现在基金持有环节，而在决策之前，决定怎么买、买什么的时候，实际上需要大量勤勉的工作和努力的。

第一部分 今年春节后的震荡下跌在历史上处于什么水平？
历史上最大回撤，发生在2007年12月至2008年11月，12个月全部偏股基金平均最大回撤达到58.42%；另一次发生在2015年4月至2016年3月期间，也是12个月全部偏股基金平均最大回撤达到48.34%。
跟历史上两次最大回撤相比，今年迄今为止的最大回撤为16.86%，只有历史最大回撤的三分之一左右。应该只是中等水平的回撤。
但是去年底、今年初在股市火爆追高买入的投资者的感觉就不会像我讲的这么轻描淡写了，因为他们亏损了嘛，一进市场就被啪啪打脸了。对我们这些在市场上已经摸爬滚打好几年的投资者来讲，经历多了就不会多奇怪，因为回过头来看，哪一年都没有让我们舒坦过。
2018年，去杠杆加贸易战，股市单边下跌。偏股基金平均最大回撤超过了20%；到了年底，投资者更是迎来了最难熬的“至暗时刻”。
2019年，贸易战正酣。隔壁班长发一个推特都能让A股震荡好几天，非常难熬。我们在惊疑和犹豫中不断坚强。挖坑，震荡，再挖坑，再震荡，但全年下来沪深300上涨36.07%，创业板上涨43.79%。
2020年更是让人印象深刻，新冠疫情席卷全球，春节后第一个交易日（2月3日）大盘几乎跌停，我在下午两点半左右观察到下跌可能一步到位，还作了一个临时加仓“开黑车”的运作，可能当时买卖的人太多，导致了我们申购基金的平台瘫痪，折腾好久申购不成功，到了临近收盘时换了个平台才成功的。
之后震荡上行，到3月6日达到阶段高点后又返身向下，挖了一个更大的坑，沪指在3月19日见到了去年的最低点2646点。回看2020年的日K线图，股市真是走得步步惊心。可是，2020年沪深300上涨了27.21%，创业板更是雄冠全球，涨幅超过60%。
2021年，春节后的大幅回调，放在历史长河中，是微不足道的一朵小小浪花。
其实股市就是这样，涨多了，有人要跑，跑的人多了，必然下跌；跌多了，又有人抄底，抄底的人多了，又会转身向上。涨涨跌跌，不断震荡，实际上是股市的常态。90%以上的时间都是震荡行情，真正让人舒服的单边上涨，10%的时间不到。

第二部分 震荡下跌正是逐步布局基金的好时机
标题就是我的结论，偏股基金平均最大回撤、下跌16.86%，意味着同样的钱可以多买20%的基金份额，不买才傻。
但现实的情况怎么样呢？
4月份新基金的发行额不到三月份的20%，五分之一不到。到4月20日，9只公募权益基金发行失败；今年获批的基金仍有60%处于待发行状态。基金发行可以说降到冰点。跟春节前股市高歌猛进的时候买买买完全不同，当时单只基金认购额达到创记录的2398亿，简直就是恍若隔世。
是的。绝大部分投资者只愿意追涨，而没有逢低布局的意愿。其实，风险都是涨出来的，机会都是跌出来的，到什么时候，这都是真理。
2018年，越跌越买的投资者，包括我自己，成了2019、2020年行情来临后最大的受益者。
不过我说的是逐步布局，而不是一把梭，一把梭绝不是好办法，至少我自己没有一把梭抄底的能力。

第三部分 我们买基金到底靠什么赚钱
基金投资最大的确定性在哪里？对，“养只金基下金蛋”，买入以后，耐心等待基金“下金蛋”就好。
股票基金后面是一批最优秀的企业，腾讯、阿里、美团、京东，平安、茅台、恒瑞医药、海康威视，等等等等，包括我们现在做直播用到的腾讯云，几乎一刻不停息地在赚钱，获取现金流，增厚企业的权益。我们买股票基金，长期来看就是赚企业不断盈利、不断成长的钱。
债券基金持有的是国债（利率债）和企业债（信用债），每一份票面价值100元的债券，都会有固定的票面利率，比如4.5%，持有一年，100元有4.5元的利息，一般来讲半年到一年兑付一次利息，到期后还本付息。长期持有债券基金，赚的主要是票息。
这就是基金“下金蛋”的过程。持有时间越长，下的金蛋越多，这是非常好理解的。
如果我们运气好，在市场乐观、流动性充沛的时候，股票的估值会提升，我们还能赚估值上涨的钱。
企业成长，估值上涨，就是著名的戴维斯双击，它能让我们赚到很多很多的钱。
但实现这一切，必须摒弃短线思维，依靠长期投资。

我在浏览晨星网时获得的一组数据可以用来佐证。我国权益基金投资者最近十年平均持有基金的时间不足90天，也就是三个月不到。
同期偏股基金平均年化回报大约17%，而基民投资基金获得的平均年化回报约为2%。也就是说，基金赚到的钱，基民平均只拿到了一成左右，将近九成的差额，是我国基民的负行为差。
而截至2019年底近十年的数据表明，美国基民持有股票基金的平均年限是3.3年，持有债券基金的平均年限是3年。
他们持有基金的平均时长是我们的12倍还多。结果也是天壤之别：这10年间，基金回报与美国基民获得的平均回报大体相当，而且，美国基民获得的回报比基金回报还略高一点，有0.29%的正行为差。

最近还有两个很“火”的事例，相信很多人都听说过。
大连一位67岁的大妈，2008年在国信证券花5万元购买了长春高新的股票，因为忘了密码并且长期居住在国外，一直没有登陆自己的股票账户；直到最近回国后到营业部重置密码，才发现持仓市值已经涨到500万。赚了100倍！
【点评】个股确定性不够，有幸存者偏差之嫌。有人打趣：莫非，忘掉密码，才是暴富的秘诀？
另一个奇迹来自朱少醒管理的富国天惠。一位季姓持有人，在2008年花200万申购了富国天惠，他选择的现金分红，迄今为止，已获得现金分红284万元，至4月2日，他持有富国天惠的市值达到648万，两项相加为932万元；如果当时他选择了红利再投资，则到今年4月2日，他当时投入的200万元已经变成1458万元，赚了七倍还多。

这就是长期投资的力量。时间足够长，“金基”下的“金蛋”才会足够多。长长的坡（时间）、厚厚的雪（好公司、好基金），复利的雪球才能越滚越大。

第四部分 我的“懒人养基”投资方法
前面我讲过，“懒”主要体现在持有环节，而做决策买基环节则必须“勤”，一点马虎不得。
“懒人养基”如何实现？其实就是回答买什么基金、怎么买、买入后怎么办的问题。
1、先讲怎么买。先说结论：我主张以股债配置的方式定投。
我们做投资只在两种情形下有绝对的胜算：非常低估如2018年，可以全仓持有股票基金；非常高估如2007、2015年，卖出股票基金，完全持有债券基金或者货币基金。
股市的大部分时间是估值不高不低的状态，包括现在，估值不高不低，上下皆有可能，可能涨，也可能跌。所以我就以股债配置的方式留在市场里，我自己喜欢股6债4的配置，大约60%的股票基金、40%的债券基金。其实股债均配，股4债6都可以，看每个人对波动的承受能力而定。以这种方式定投，里面持有的债券基金是未来股市出现下跌可以用来抄底的类现金期权。
股债配置定投，可以解决择时的问题。我前些年的投资学习和实践中，总是想等到低估才去买入，可是现实里两到三年才会出现一次低估机会，而且时间都比较短暂。真正在低估出现时往往伴随着很多鬼故事和恐慌，我们是很难有勇气在短期内全仓投入的，往往只投资了一部分钱市场又涨上去了。所以等待低估这种方式，资金的使用效率是有问题的。
再说一下为什么用定期定额的方式投资。通常情况下市场是不会轻易遂我们的愿的，你想买的时候它涨给你看，你想卖的时候它偏跌给你看。而我用股债配置的方式定投，选择不理会股市涨跌，可以摆脱市场的“调戏”，随时可以开始投资。
我的习惯是月定投，大额存量资金分成2-3年，每月买一次，增量资金，就是我们每月收入结余的钱，可以随时买、每月买一次，每次都买入60%左右的股票基金、40%左右的债券基金。这样买不可能买在最高点，也不可能买在最低点，两年买入就是获得2年的市场平均成本，三年买入就是获得三年的市场平均成本。以两到三年的市场平均成本长期持有，来实现“养只金基下金蛋”的目标，我认为就是有绝对胜算的事情了。
当然，如果想缩短定投时间，比如6个月到一年，甚至3到5个月，我认为也是可以的，只需把债券的比例调高就可以了，比如我本来喜欢股6债4，我把比例调整成股债均配或者股4债6，我就可以在半年到一年的时间内投入完毕。之后每年做一到两次动态再平衡；如果市场出现比较大幅度的下跌，再逐渐把债券比例调低、股票比例调高就可以了。

2、再讲买什么的问题。
大方向上，我主张以主动基金为主，指数基金为辅。看过我专栏文章的朋友可能知道，我在2018年前是以投资指数基金为主的，2018年后则以主动基金为主，目前主动基金占到我投资总额的90%以上，指数基金只有不到10%的比例。
之所以主要选择主动基金，有两方面原因，一是主动基金还是有超额收益的，第二是买指数基金还要判断市场周期和风格、做市场风格轮动等择时的事情，而买主动基金则选择自己信任的基金经理，把这些烦人的事都交给他们去做，因为他们更专业，他们后面有专业的团队。

具体来讲，我构建了一个看似比较复杂的主动基金投资组合，基金也比较多，十几个。之所以做这么“复杂”，是因为这样做让我很安心，在持有环节能体会到很多的好处。我不仅做了基金投资风格上的分散，还做了基金经理在“人”方面的分散。
举例说，同一个基金经理，按理说只要选择能同时投资A股和港股那只基金就好了，但我同时选择了只可以投资A股的和A股港股都能投的两只基金，这样做的好处是，在汇率出现比较大的波动、同时叠加港股大幅震荡时，波动会小很多。比如去年有一段时间，恒生指数涨幅差不多达到10%左右，但那段时间人民币升值了将近7、8%的样子，升值几乎抵消了个股涨幅带来的收益，长期来看这可能影响不大，但短期来看，如果都只持有能投资港股的基金，那段时间的心情会差很多。
另外，再优秀、经验再丰富的基金经理都会有市场风格不在他这里的时间段，也会有应对市场失误的时候，当个别基金经理出现“凌乱”不在状态的时候，多持有几位优秀基金经理管理的基金的优势就体现出来了。整个组合的波动会小很多。
有一种简单粗暴的说法，说买十只主动基金的效果跟买一个沪深300指数差不多，无非是想表明基金不能买多了，对于没有逻辑的乱买，这话没错。
但对有逻辑的配置来说，十几只基金不算多。我在《行情已过半山腰，基金投资悠着点儿》有一个完整的回测，自2016年以来我这个十多只基金组合的收益，是同期沪深300的2.22倍，但最大回撤只有沪深300指数的一半左右，也就是说，论性价比，我的主动基金组合是沪深300的4倍。

具体到我的主动基金投资组合上，因为直播不能讲具体的基金，我就讲下我构建组合的基本方法。对进一步的细节感兴趣的朋友可以到我专栏文章去看《巧用主动基金经理投资风格构建自己的投资组合》、《2021，我的基金如何安放（主动基金部分）》。
我用了三个部分来构建我的主动基金投资组合：
第一部分负责进攻，也就是长期业绩优异、基本能排前10%的基金（经理）；长期年化收益率超过20%，仅从业绩看基本上是巴菲特的水平。进攻部分涨起来很猛，回撤也会比较大。就像球场上的前锋，进球能力强，但防守能力会弱一些，对手更容易从他那儿突破防线。
但我自己喜欢从行业到个股配置成长偏均衡的风格，这样的基金经理攻击力足够强但不极致，能适应不同的市场风格，在回撤上也会比极致进攻的选手温和一些。
这部分主要用的是偏股混合基金，其中一半是可以投资港股的基金。
第二部分能攻善守，长期业绩优秀、至少是良好水平，长期年化收益率能达到15%左右。这部分相当于球场的中场，攻守能力都比较强。我偏好行业和个股配置均衡偏价值的风格。这部分主要用标准混合型基金，或者与标准混合基金有类似风险收益特征的基金。
第三部分负责防守，我同样用了不同类型和风格的防守型基金。
首先用了一只可转债基金，比标准混合基金更具防守性，却又比二级债基激进一些。能实现超过10%的长期年化回报。
此外还有一只积极型二级债基，债基中的“战斗基”，虽然只有20%左右的股票配置，但却能实现接近甚至超过10%的长期年化回报，差不多是宽基指数基金的收益率了。
还有两只稳健风格的二级债基，可以实现6-8%的长期年化回报。
最后一只是量化对冲基金，它通过建立股票多头，利用股指期货等衍生工具对冲系统风险，获取阿尔法收益。它通过算法将波动对冲掉，大体上只赚公司增长的钱。为什么用了这么一种类回收基金呢？主要因为它赚钱的底层逻辑不依赖于债券，如果我国以后进入低利率甚至零利率时代，它在大类资产配置中是债基很好的替代品，我用它主要是为了长期跟踪这种类固收产品用的。它也能实现二级债基6-8%的年化回报。

三个部分的比例目前是这样的：进攻部分40%，能攻善守部分40%，防守部分20%。整个组合总体股债比大约是股6债4。

3、最后讲买完后怎么办
前面说了，我用了十多只基金，构建了一个看起来有点复杂的组合，目的是既要实现我的目标收益（长期年化15%左右），又要尽可能使波动温和一些。2016年至今年2月10日的回测结果，我这个组合的年化收益率达到了20.77%，期间最大回撤仅有17.02%，对我来讲是兼顾收益和回撤、性价比最优的一个方案。当然，这个组合是今年初调整后的组合，2020年8月之前，我没有配置防守部分，我近两年的实际收益率比这个还要高一些。
我预计从现在开始的未来几年，反复震荡走慢牛的概率偏大。如果是这样，我买完后选择趴着不动，一“懒”到底，只会在每年做一次股债动态再平衡，将经过一年涨涨跌跌后的股债比例恢重新复至原比例。股票涨多了就卖股买债，债券涨多了就卖债买股，客观上实现了动态止盈或抄底，是一个低买高买的过程。
动态再平衡的时间，我自己的习惯是每年春节后第一个交易日。原因是印象中大概率会有春季躁动行情，这样做自己会有种落袋为安的感受。其实选择什么时间做动态再平衡对长期的收益没多大影响，我们可以选择春节前，可以选择国庆前，甚至可以选择自己生日进行动态再平衡，只是每年的时间必须相对固定，不能随心所欲。
如果出现短期急促而又较大幅度的上涨，比如2015年那种，我会逐步调降股债比例至股债均配、股4债6、股3债7，甚至股1债9；如果出现较大幅度的下跌，我则会逐步调升股票比例，逐步减配防守部分，加配能攻善守部分和进攻部分，直至只持有进攻部分。

【互动环节：回答投资者提出的部分问题】
一、我们到底买几只基金最好？
这个问题没有标准答案。基金多一点，看起来有点麻烦，因为需要我们花更多的精力去对它们进行了解。但基金多一点在持有环节的好处是不言而喻的。
我自己是基于投资风格（风险收益特征）和基金经理的分散，选择了十四只基金做的投资组合。我有自己配置的逻辑，客观上在实际的持有环节，不同的风格、不同的基金经理会形成一定对冲，波动幅度很温和，有利于我偏“懒”和舒适投资的诉求。
现在的基金销售平台，每只基金起购金额并不高，大多数是几十上百元，基金数量多几只对我们投资并不会造成什么阻碍，无非就是买的时候麻烦一点，多操作几次，如果设定自动定投还可以完全免除每次操作的麻烦。
实在嫌多也可以进攻部分、能攻善守部分、防守部分各选一只基金，三只基金就可以搞定；激进型投资者，不要防守部分，用前面两个部分各一只基金也不是不可以；稳健型投资者，甚至可以只投一只可转债基金。
同等风格的投资组合，基金数量越少，持有环节的波动有可能越大，这个要有心理准备。
二、基金投资到底需不需要止盈？还是傻傻持有更好？
根据我自己的经验，以及对一部分主动基金的回测，傻傻持有长期回报是最好的。
但是从持有体验和有利于坚持长期投资的角度，我主张目标收益率止盈，也就是达到自己的收益目标后止盈。如果不止盈，绝大部分投资者坐上几回过山车肯定就坚持不下去了；或者最终钱赚到了，人被折磨成神经病了。
我自己的方法是股债配置，通过动态再平衡实现动态止盈。
如果只配置了偏股型基金，可以在达到一定的盈利目标后，比如20%，将盈利部分（利润）转出来，转换成偏债基金；再盈利20%，再转出盈利部分，买入偏债基金，直到最后形成自己接受的股债比例，此后趴着不动，进入“懒人养基”状态，每年作一次动态再平衡即可。
三、今年固收产品收益率比较低，有没有什么方法提升一下收益率？
只能买回收+，也就是二级债基，它里面配置了10-20%的股票，极端情况能到30%的股票。二级债基收益率提高了，可是波动也加大了。
有没有收益又高、波动又小的产品可以选择呢？答案是没有。盈亏同源，更高的收益率，是对忍受更高波动的一种风险补偿。
四、我自己择不择时？
我总体来讲是不择时的，或者说择时做的很少。因为择时有的有胜算，有的没胜算。有胜算的时候，我也不敢重仓甚至全仓投入，因为绝大部分所谓的胜算并不是绝对的，如果重仓投入，那就是赌博，万一判断失误呢？
比如，我去年以来做过两次比较成功的择时，一次是在1200-1300美元左右买入黄金ETF，在2000美元左右高位卖出；另一次是在有色金属的买卖上。两次择时堪称完美。但我只用了不到10%的钱投入，虽然也增厚了收益，但意义不大。
我择时只在两种极端情况下，短期急剧上涨，做止盈卖出；或者跌幅过大，做抄底动作。其他时间趴着不动，只做每年一次的动态再平衡。
每个月定投前如果碰到连续上涨，我不会推后；碰到连续下跌，我也不会提前。因为只是一次投入，对总体收益几乎没有什么影响。
择时大部分是无效的，甚至是可能带来负收益的。
五、买新基金好，还是老基金好？
我自己倾向于选择老基金。
两个原因：
第一个原因是新基金认购费1.5%左右没有折扣，而老基金在销售平台能够打一折，买新基金一百万就要多花出去一万多块，这一项就能省掉一大笔钱。
第二个原因是新基金有一段时间的建仓期，我买的时候，看不到它持有什么样的股票，什么样的仓位。
六、突然有一笔比较大的钱怎么投资？
这种情况是比较常见的，有的是因为卖房，有的是因为有一笔比较多的年终奖。我通常是把这笔钱与我之前每月固定投入的金额相比，是多少倍就分成多少份，每个月与原来定投的资金一起投入，比如，我每月定投一万元，突然有10万元，我就把它分成10份，与每个月定投的钱一起投入，每月投入2万元。
如果这笔钱多到36倍以上，我也把它分成最多36份，在三年之内陆续投入。
七、债券基金也需要定投吗？
纯债基金其实也有波动，尤其在利率处于上升通道的时候，定投或分批买入（3-6个月）是有必要的，久期越长的债券基金，定投或分批买入的必要性越大。如果能判定利率处于下降通道，当然可以一笔投入，问题是你判定利率处于下降通道的概率有多大。其实定投债券基金吃不了多少亏，因为等待定投的钱可以放在货币基金里一样可以赚钱。
至于二级债基，因为里面有权益资产，定投或者分批买入肯定是很有必要的。

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