爱权说0909丨认沽期权大涨，对冲作用再现

行情一览
期权标的跌超2%。昨夜美股再度大跌，标普500、道琼斯等重要指数均跌超2%。今日开盘，A股低开1个百分点，沪指跌破3300点，盘中震荡走低，医药、传媒板块领跌。期权标的方面，50ETF下跌1.53%，华泰柏瑞300ETF下跌2.33%、嘉实300ETF下跌2.27%，沪深300下跌2.34%。期权隐含波动率有所上升。截至收盘四个期权品种加权隐含波动率分别为27.3%、27.7%、27.8%、30.7%。四个期权的隐含波动率曲面skew目前分别为-1.0%、-0.5%、-0.6%、-6.3%。（skew0代表认沽期权隐含波动率偏高。）
隐含波动率日内与标的表现出一定负相关性，次月和季月隐含波动率相对偏高。从隐含波动率日内走势来看，今日十点四十左右也就是标的处于今日的最低点附近时，隐含波动率最高，全日与标的走势表现出一定的负相关性。从不同期限合约隐含波动率来看，目前次月和季月合约隐含波动率相对较高，接近28%的水平，当月和次季月相对较低。（参考下图，投资者可以在中信证券官网股票期权专区或至信客户端中信波动率栏目下查看期权隐含波动率统计情况。）

谁是赢家
认沽价格大幅上涨。今日在大跌行情下，认沽期权大幅上涨，当月的虚值认沽期权获得翻倍收益，平值认沽和熊市价差组合也有50%左右的收益。认沽期权的对冲效果再次体现。在上周五及本周一市场出现下跌时，我们就提到持股的投资者可以买入认沽期权对冲市场下行风险。今日认沽期权的对冲效果再次有所体现。相比于仅买股票而言，如果同时还持有认沽期权，今日就可以弥补掉股票带来的大部分损失。这就是期权作为一种非线性的投资工具，与股票结合产生的“跟涨不跟跌”的投资效果。

纵观历史大跌行情，持股+认沽都表现出了优秀的对冲效果。我们以今年2月3日市场大跌为例，假设投资者持有10000份50ETF，大跌前市值为29250。当日50ETF下跌7.45%，投资者持股就足足亏损了2180元。但他若同时还持有1张认沽期权，就可以将当日累计亏损大幅减小，甚至扭亏为盈（参考下图不同持有不同行权价的认沽期权的效果）。因此学会使用期权这一工具，来降低投资风险十分重要。在此也要强调的是，持股+认沽期权这样的投资组合并不是看跌市场，而是布局上涨且防范大跌风险。

每日一策
目前建议期权买方以价差组合为主。鉴于目前隐含波动率仍然偏高，且高于标的历史波动率，建议期权买方以较为稳妥的价差组合的方式布局市场的方向性变动，降低隐含波动率对收益带来的影响。择时能力较强的投资者也可以使用浅虚值期权合约布局日内短期的方向性变动，可以起到增强收益的效果。可以通过负vega策略布局波动率回落。认为市场波动将逐渐降低的投资者可以通过跨式空头、宽跨式空头等负vega策略布局隐含波动率回落。在目前隐含波动率相对偏高的环境下，相应的获利空间和获利机会比较大。不过也有两点需注意，其一仓位不要过重，虽然隐含波动率已经较高，但并不意味着未来隐含波动率就不会再上涨了。如果仓位太满，很可能在一次波动中导致保证金不足从而遭受损失。其二要做好注意做好风控措施，做好出现极端行情该怎么办的打算。

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