谢治宇最新访谈：买白酒亏了钱，以后还会买

谢治宇最近接受券商中国的采访（点我阅读全文），聊了很多有意思的内容。

谢治宇：我给自己定了一个目标，希望在合润满10年的时候年化收益率大概有25%。

东东解读：10年25%的年化，看着挺难，但对此刻的谢治宇来讲，并不算太难。谢治宇管理兴全合润8年零69天，目前年化收益29.3%。未来2年只需做到7.3%的年化收益，就能达成目标。

谢治宇：对于核心资产的受追捧（东东：以白酒为代表），个人认为从逻辑层面对错都有。正确的成分就是背后的“机理”可能是对的。不对的事情就是“程度”。

DCF的思路是正确的。那可能偏差的是什么呢？其实它里面的每个点的条件假设都是很苛刻的，DCF里每一个变量稍微变一点点，最后模型调出来数差别非常大。当你用过于宽松的原假设去推一个远期情况时，假设的情况很有可能做不到，就变成了想象中价值投资和现实中的价值投资。

东东解读：DCF，现金流折现法（Discounted Cash Flow），这种估值方法是把企业未来产生的所有现金流，按一个折现率（比如国债利率）折现到今天，估算出的公司市值。

白酒涨到50PE的时候，大家都看不懂为什么估值能这么高，等涨到60PE的时候大家纷纷都看懂了：
哦，以前的估值方法看的时间太短。白酒这种能持续增长的公司，用DCF估值方法更合适。现在估值看着高，每年增长10%~15%，过几年就不高了。

但DCF方法有很多主观假设，比如10%~15%的增长率能维持多久？肯定不能永远维持下去，否则企业的估值就是无穷大了。假设能维持10年，那10年后的永续增长率是多少？贴现率是多少？如谢治宇所说，这2个指标只能依靠人的主观假设，只要稍微变动一点，算出来的公司市值就会相差甚远。

谢治宇说得有道理，DCF估值法确实有很多缺陷。但这并不能说明白酒现在的价格一定是高估的。

谢治宇的兴全合润在2018年6月30日，持有6.9%的五粮液（股价76元）；
同年9月30日，五粮液就从十大重仓里消失了，说明他至少减持了4.63%的仓位（股价67.95元）；
18年底，1股五粮液都没了（股价50.88元）。

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