尽快推出波动率指数实时监测股市风险

精彩内容在市场上涨过快、波动过大的现象下，股市杠杆水平加速升高。借鉴国际先进经验，建立和完善宏观金融审慎监管指标体系迫在眉睫。加快推出沪深300股指期权，并依此编制波动率指数，有助于增强预警能力，化解杠杆风险，为股市发展保驾护航。

当前，股票市场发展环境持续向好，为支持实体经济发展作出了重要贡献。市场各方普遍认为，本轮牛市既是资本市场对经济增长的“托底”，也是全面深化改革、市场流动性充裕等多种因素的综合反映。但是，本轮牛市也体现出高杠杆的特点，短期上涨过快、日内波动加大、新开户数激增，对资本市场的功能发挥带来了风险与挑战。

股市上涨过快，波动加大，杠杆水平不断升高

在市场上涨过快、波动过大的现象下，股市杠杆水平加速升高。据万得数据统计，2015年1月至4月上证综指累计上涨31.1%，创业板指数累计上涨86.7%；沪深300指数的日内波动环比增长43.8%，创业板指数的日内波动环比增长105.6%。中小投资者热情日益高涨，今年第一季度新开户数达到795万多，同比增长433%。同时，大量流入股市的伞形信托、权益互换等场外杠杆工具，其透明度低，设计复杂，且大量涉及银行资金，极端情况下风险可能传导至银行体系，形成跨市场的风险传导，给实体经济带来不利影响。

当前我国仍处于经济发展转型的特殊阶段，防范系统性金融风险至关重要。因此，借鉴国际先进经验，建立和完善宏观金融审慎监管指标体系迫在眉睫。

通过股指期权编制波动率指数，实时监测股市杠杆风险

当前杠杆资金加速流入市场，投资者情绪日趋高涨，股市短期反复冲高，累积风险不断上升。监管部门迫切需要加强对投资者情绪和杠杆风险实施监测。基于股指期权价格编制的“波动率指数”，是衡量市场波动情绪至关重要的指标，其走势能及时、客观、灵敏地反映投资者对未来市场波动的预期，被市场机构誉为有效的“压力计”。而沪深300指数代表性强、覆盖面广，推出沪深300股指期权，并在此基础上编制波动率指数，将为市场提供高效灵敏的风险监测指标，有助于提高监管部门决策的前瞻性和有效性，促进股市平稳健康发展。

国际市场上普遍利用波动率指数进行宏观审慎监管

早在1993年，美国芝加哥期权交易所就利用股指期权价格编制出相应的波动率指数（即vix指数）。德国、法国、英国、瑞士、韩国等国家及中国香港、台湾也相继推出了波动率指数。国际经验表明，波动率指数能够前瞻性地反映市场情绪与风险。在2008年国际金融危机中，波动率指数及时准确地为全球各个监管机构提供了掌握市场压力、监控市场情绪的指标，有效提升了监管能力与决策水平。美国财政部、美联储、国际货币基金组织、国际清算银行、欧洲央行、英国央行等都把波动率指数列入了宏观审慎监管指标体系之中。据统计，在1993年波动率指数发布后的11次金融市场危机事件中，有10次波动率指数的反应早于市场的实际波动。
近20年来危机事件中波动率（VIX）指数的表现

危机事件
年份
VIX峰值
VIX提前反应天数
危机期间标普指数跌幅

东南亚金融危机
1997
48.64
15
7.40%

长期资本管理公司倒闭
1998
49.53
-10
17.70%

网络泡沫
2002
48.46
16
22.60%

国际金融危机
2008
89.53
8
46.70%

贝尔斯登破产
2008
35.6
3
8.10%

闪电崩盘
2010
42.15
1
7.00%

欧债危机I（希腊）
2010
48.2
10
17.10%

欧债危机II（意大利）
2011
48
8
17.70%

数据来源：《期权交易员》月刊（The Option Traders Journal），2011年第8期

中金所股指期权历经近五年的扎实准备，合约规则与技术系统经过专家与市场机构的反复论证，并在1年半的全市场仿真中得到充分检验。上证50ETF期权现已成功上市，意味着期权产品的制度基础与市场基础均已具备。加快推出沪深300股指期权，并依此编制波动率指数，有助于增强预警能力，化解杠杆风险，为股市发展保驾护航。

（本文原载于2015年5月25日《人民日报》）

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