波动未改降波，简述期权中性卖方谨慎参与商品期权对的理由

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编辑 | 张旖旎

作者 | 扑克智咖沈发鹏
来源 | 发鹏期权说

尽管估值已经到了过往几轮牛熊周期的低位附近，各国政府强力的刺激计划亦连环推出的背景下，全球疫情导致的经济未来不确定让信心成了稀罕货。都在担心全球衰退导致目前的低估值只是纸面美好？对此，我没法反驳，但只想说过去的每次危机最黑暗时期不都有人认为低估只是纸面美好？最后还不是过来了，这意味着过往的牛熊周期蕴含人类天性自然形成的危机演变规律，重复是必然，只要我们不要妄想着买到最低卖到最高，现在这个区域着实不用过分悲观。

这不，期权市场还是理性，今天的冲高回落未改变期权交易者预期标的波动继续走低的共识，300和50期权隐波延续走低势头。分别来看，vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权4月平值隐波较昨日继续跌超1个波动率收29.5%-，其中认购期权25.5%+、认沽期权32.0%+，合成贴水再度走阔；300期权隐波跌约1个波动率，000300指数期权4月平值隐波收32.5%-，159919ETF期权4月平值隐波收31.0%+，510300ETF期权4月平值隐波收30.0%-。
交易执行上，维持昨日的观点：出于目前的实际波动率还停留在30%一线，疫情预期平稳带来的波动降低预期可能会让隐波先于实际波动率下行，但波动率卖方也不能盲目希望隐波快速回落到之前20%左右，毕竟随后市场的关注重点可能从疫情数据变为全球经济影响。所以我个人拍脑袋觉得隐波能到27-28区域就需要横挺长时间等市场慢慢消化形成新预期，执行上近日还有加仓负Vega的窗口，但继续下行至目标区域便不建议再加赌了，姑且保持敞口收时间的思路。短期特别需要注意的是做方向交易的朋友，建议牛/熊差价控制好头寸的波动率敞口以避免被降波误伤，经验者不妨卖期权赌方向更好。
说回今日正题——商品期权对买方友好，卖方参与谨慎。这里简单暴力的将期权交易分为偏买赌行情和偏卖赌波动率回归和时间价值的两类交易，目前为止我个人认为绝多数的商品期权更适合做偏买赌方向型期权交易，对卖方不是很友好的理由如下：
a.商品期货期权的活跃月份间隔过远（铜等少数连续月活跃的品种除外）。虽然交易所极力想维持所有月份合约的交易活性，但事实是出于参与者交易习惯多数商品期货均不是连续月份活跃，而是1月、5月、9月这样的间隔较长的非连续月份活跃，期权的活跃月份也基本首次影响。这造成一个显而易见的问题，因为距离到期日时间较长导致偏卖型期权交易头寸Theta较小（时间自然消耗下的价值收获极慢），进而使得卖方胜算高度依赖交易者对隐含波动率走低的预判，难度大幅提高；还有很重要的一点是，合约月份跨月过远或增加期权跨月组合策略的难度，日历等策略的执行难度增加。
b.商品期货期权各月份对应标的间的基差不稳定。不像50ETF期权或者指数期货期权，商品期货期权因为标的为商品期货，而商品期货各主力合约的价格因为该商品季节性因素、供需结构等因素影响基本都会有不小而且不容易把控的跨月基差存在。这对于会交易很多跨月期权头寸的期权交易者来说，如果对基差的把控不准确，最后都难有胜算，而有关波动率结构的交易很多都会涉及跨月组合。
c.商品期货期权的波动性更大。虽然中长期商品期货的价格都会收敛于实际的供需，但因其本身的盘子较小，造成国内确实存在某些实力资金“帮派”可能在局部时点引起商品期货的突发大波动，这样的特性对偏买型期权交易比较友好，但负Gamma的偏卖型期权交易就不是很舒服了。
其实因为期货期权的远月合约时间较长，如果对商品供需本身足够了解的前提下，偏买型期权交易可能收获比指数更大的收益，毕竟商品因供需转换带来的波动幅度天然就比股票指数要大。
d.能力圈与时间分配。前面其实也提到了，做期货期权需要扩展新的能力圈，这个能力圈即包括所做期货品种的供需结构、季节性规律、基差等因素的深入了解与跟踪，特别在时间有限的情况之下，如何分配交易员的时间至每一个品种难度很大，我个人其实更多的即是出于对自己能力圈与时间分配现实的认知做出了最好不参与商品期权的选择。
还有其他理由欢迎补充。

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