AAA评级债券违约后跟踪：曾经风光无比，现在一地鸡毛

某信托公司寻找优质债项评级AA+城投类债券，要求城投所在地区上一年度一般公共预算收入50亿以上，信托资金成本7.5%-8%左右，单笔3-5亿，期限最好2年，主体AA的有AA+城投担保也可以，有此类一手项目的请加微信ibonds1合作共赢

曾经，AAA评级是债券评级领域至高无上的荣耀，如今遍地是鸡毛。更新下AAA评级或者曾经是AAA评级债券违约后的情况，知往鉴今。1、华夏幸福从债券到期兑付的角度来看，华夏幸福似乎还不是违约债券，但看二级全价13块钱的、多到数不过来的成交，以及评级公司6天内将其从AAA下调到A还展望负面的角度，3月份债券违约是板上钉钉的事情。如果不违约，到时候视频表演口吞大刀。据了解大量秃鹫资金蜂拥而至，不仅仅是前期持仓华夏的公募基金无底线的甩卖，更多是对于华夏幸福以及背后平安后续债务重组的殷切渴望，那是金钱的味道。环京津冀+民营城投，华夏幸福几乎肯定不会走到破产清算那一步。但超过2500亿的债务重组之路也不会那么顺畅，无论是留债，还是转股，或者一次性现金清偿，还是三者的组合排列，财富将在不同机构之间实现再分配。2、永煤+豫能事到如今，永煤意外违约引爆河南债券市场的原因，至今仍是2020年债市倒数第二未解之谜，倒数第一未解之谜是平安为何突然放弃华夏。鉴于违约没有太多预兆、违约前尚在积极自救，以及违约后引爆超过500亿债券违约和某些官员的“自信表态”，市场选择对河南债券用脚投票，甚至直接波及隔壁省份和全体弱资质国企。在上层喊话“不恶意逃废债”和防止发生系统性风险的前提下，河南方面最终采取50%兑付+展期的办法，意图用时间换空间，以及换回债券投资人对河南市场的信心。从目前的结果来看，似乎效果一般，河南债券依旧发行艰难，个别非过剩的国企和弱资质承诺遭到评级调和二级抛售。没有去计算河南方面从11月10日至今到底刚兑了多少债券，永煤+豫能+平煤尚存续518亿债券（未含上市公司债券），也不知道50%的兑付和展期能够撑到什么时候。这种情况下，如果想介入他的债券，二级买入如何对他进行定价呢？3、紫光集团当年北大方正集团债券违约的时候，匿名群里关于方正和紫光的讨论，引发了无数次撕逼大战。当时有一个观点，颇为有一定说服力：“紫光所从事的事情是国家所鼓励的，尽管他通过举债买买买，但还是积累了不少好的资产，这些资产不少都是国之重器，特别是在中美摩擦和美帝技术限制背景下，国家一定不会任这种类型的企业陷入破产的危机的”。一些老司机和资金也按照此逻辑进行了交易买入，当年最恐慌时期，72块买入紫光最早到期债券的资金，早已全盘退出。但经过接近1年的时间，紫光还是没能等到自己的白马王子。实话实说，自方正违约至紫光永续，紫光和清华方面还是挣扎自救了一年，无论是试图多次寻求引入包括苏州、重庆还是雄安等外部战略投资，以及内部变卖股权和资产。但还是那句老话，债务过重和杠杆过高的主体，一旦外部对其金融收缩开始，要想活过来难之又难。紫光引入强有力的外部战投依旧是未来的选择之一，但在引入战投前，债务重组又是不可缺少的环节，在拥有部分优质资产且可持续经营性较强的背景下，在二级筹码充分交换的情况下，债务重组的步伐将会越来越快。北大方正集团重组的方式将会很大程度上影响紫光集团的重组方式。这里再提一句紫光的大股东清控集团，从坊间传出的多次电话会议纪要来看，至少在还款意愿上，清控表现出很强的责任担当，至于说能力，很多时候也是意愿的结果而已，也许清控会给秃鹫资金一个意外的惊喜。4、华晨集团不能太装逼的说华晨集团的违约是预期中的事情，毕竟卖出合资公司股权的200亿+现金还在路上，以及合资公司还能继续给集团带来肉吃。但违约前期的操作让债券投资人如吃屎般难受倒是真的，人不能如此无耻和没有下限。在债券市场的一致讨伐下，在违约后抓人和加快重组的背景下，辽宁方面取消了单方面下沉1114股权的操作，以及传出一汽集团计划72亿美元收购1114的传闻。无论如何，债市的讨伐应该起到一定震慑作用，但债务重组依旧是大方向。但最后的重组路径，是东特钢模式，还是丹东港模式，不好猜测，毕竟这个地方不按常理出牌。或许辽宁方面会因为前期事情闹得动静过大，而给大家一点点点安慰。5、北大方正债券市场最早关注公司治理对偿债能力的影响，应该是山水水泥股东内斗的时候，那场包含阴谋窃取、兄弟反目、暗度陈仓、千人对决，涉及两岸三地的华北水泥风云录，完全可以拍成商业电影。也许当李友和他的同志们被彻底赶出方正集团，但股权尚未被清退时，方正集团违约的种子就已经埋下。从当年10月传出技术性违约到12月初正式违约，几乎没有给市场太多应对时间。经历近1年的准备和协调，珠海华发+平安+深圳特发的联合体终于拿下北大方正的重组资格。据小道消息传言，上述联合体打败泰康+武汉国资联合体的一个原因是，他们提出了更好的偿债安排。降息留债+债转股+现金清偿，传统重组老三样，或许是本次重组的最终方式。亏多少，或者赚多少，主要还是看各自当初的成本和未来所能承受的时间价值。6、盐湖无论当初债务重整的消息刚传出市场时所带来的震动有多大，就20年的重组结果来看，大概率是除了银行机构之外，其他债权人都表示基本满意，这一重组结果应该说超出当初最悲观的预期。盐湖的重组方案主要是留债和债转股，考虑到非银主要选择债转股，按照停牌前8.8元/股，简单测算的回收率超过60%。相比于前期比如东特23%、丹东港14%（不确定）、胜通11%、西王、富贵鸟等案例来看，盐湖的回收率高的可爱。盐湖20年归母盈利预计在20-22亿，年报公布后不出意外将股票复牌，届时股价可能有较大想象空间，进而给当初低价介入的高收益债投资者带来较好盈利空间。盐湖债务重组案例可能是近年来值得研究一个经典案例，特别是对垃圾债投资者而言，在重组主体拥有较好可持续经营的核心资产前提下，以“合适的价格”介入，即使考虑跟随策略或者被动策略，依然可以获得不菲的投资收益。可惜，好的资产好的机会不常见。7、中民投事到如今，依然没有搞清楚中民投债券到底有没有违约，虽然中间发生过多次技术性违约。你说违约吧评级公司依旧给的AAA，你说没违约吧wind显示有一期实质违约了，而且确实能够查到投资人对其法律诉讼。如果仅考虑母公司层面，中民投只剩2期合计20亿的存续。从当初传出违约到现在，中民投的求生能力或者说偿债能力显著超出想象。甚至到后来，很长一段时间，都不再是债市网红了。一个默默还你钱的企业，还有什么可讨论的呢？最新的消息是，中民投也在筹备债务重组，不过也跟大多数债券投资人也没有关系了。这个依靠民企众筹站而成立的企业，它倒下的速度和他站起来的速度一样快。这样的事情，也许只有在我们这种快速发展的发展中国家才可能出现。8、海航不予评价，不知道怎么评价。9、沪华信坊间传出的信息是，沪华信要破产清算了，注意是破产清算，而非破产重整。这应该是近年来债券市场碰到的为数不多的实质破产清算案例，前一个似乎是富贵鸟，最后的清偿率据说是2.7%，其中包括1.1%的现金和1.6%的购物券。但又据说沪华信的清偿率可能是0，此处仅为坊间传闻，消息不可靠，谨慎判断。意思是说当初100块钱面值买入沪华信债券的投资人，可能会彻底的血本无归。无论是当初一级申购的投资人，还是二级的秃鹫资金，市场就是如此的残酷。对于一个在沙滩上堆砌起来的巨型企业，潮水起潮水去，也就是一瞬间的事情，眼看他起高楼，眼看他楼塌了。沪华信可以跟盐湖形成强烈的对比，一个可能超过60%甚至更高的回收率，一个可能血本无归，背后终究还得归回企业的基本面。10、NB这个企业当年给债市带来了无数的欢乐。无论是50亿买矿然后重估获得600亿+营业外收入的财务闹剧，还是评级公司逆势给到AAA的笑话。只是在债市网红迭出当年年代，即使当年债市网红炸子鸡的NB，也在慢慢的退出热点讨论，甚至在20年4月实质违约时，都没有引发太多关注。当初如果它安安静静的做个AA+的做焦炭的债券发行人，或许他可能比现在过得更好。过去一年来，焦炭价格的上涨，实在令人发指。NB已经有36亿债券违约，尚有88亿债券未到期。他可能在等一个契机宣布债务重组。鉴于山东民企近年来重组的不良好结局，无法判断NB重组的回收情况。还是那句老话，对于非上市民企，100%的小心，不可低估人性的险恶。11、康美康美是很多货基老司机的痛，当年的千亿市值大白马+弱周期医药行业，很多债基的标配。从超过1000亿的市值，沦落到如今不超过100亿市值，系统性持续巨额造假，还特么从资产负债表第一个科目就开始，它罪有应得。可当初因为相信而投资债券的那些机构和资金呢？老马进去后，康美无人主持局面，广州方面的托管从目前来看是托而不管，公司方面预计2020年亏损148-178亿。康美实质违约是从20年2月开始的，当日到期的15康美债差异化的兑付方案引发市场大讨论，最终无疾而终，而后面到期的中票均按时支付了利息。年内康美将有85亿债券到期，这是过不去的坎，无论是留债展期，还是债务重组，又或者债转股，已经是逼到眼前的事情了，也有可能一切还在等监管的最后一锤落地。周五康美公布了司法纠纷，被动起诉的金额15亿，其中涉及到债券的金额不到5亿。不得不感慨有家高收益债投资机构，人家行动就是够快。匿名群里讨论到，“为何五洋债的投资人敢去把主承、会计师和评级公司全部告了，而康美那么恶劣和赤裸裸的造假，为何没有一个投资人去状告主承、评级和会计师呢？”“咳咳”。债市研究开通了知识星球，旨在搭建一个债券知识学习和投融资业务（债券、融资租赁、信托和ABS）撮合平台。债市研究合作数十家券商、几十家信托公司，100多家融资租赁和金融租赁公司，掌握最新政策，手握大量资金方资源，你才能运筹帷幄，欢迎老铁们加入。