商业银行在美国期货和场内期权市场的持仓特征分析（上）

2015年12月至2018年10月期间，CFTC发布了35份《商业银行期货与期权持仓月度报告》[1]，本文对相关数据整理后发现，商业银行近年来成为美国期货、场内期权市场的重要参与者，截至2018年6月，美国商业银行期货、场内期权持仓名义金额分别为10.89万亿和 13.17万亿美元。从持仓品种分布看，商业银行持仓涉及了农产品、工业品、股指、利率、外汇等143个期货品种和29个场内期权品种。商业银行在美国期货及场内期权市场的广泛参与，对我国衍生品市场的发展、监管和开放具有借鉴意义。

文 | 康智灵李帆
                        编辑 | 吴雪颖
                        校对 | 崔文迁

一

商业银行参与美国期货、期权市场的基本历程

历史上美国长期奉行商业银行与投资银行分离、商业银行与商业分离的银行监管原则，商业银行曾一度不被允许参与期货、期权市场。1933年《格拉斯-斯蒂格尔法案》禁止商业银行开展投资银行业务。1956年《银行控股公司法案》进一步禁止商业银行从事非金融业务。

1970年代，随着布雷顿森林体系解体和利率市场化的推进，美国商业银行出现了混业经营的浪潮，逐渐突破传统存贷业务的限制向证券、衍生品渗透，并不断为客户提供创新金融服务。1980年代开始，美国货币监理署逐步拓展了《国家银行法》中关于商业银行业务范围条款的解释，从而允许商业银行从事包括商品衍生品交易和做市在内的衍生品业务[2]。1996年美国国会允许银行控股公司以子公司形式开展投资银行业务，通过设置风险隔离机制，便利了商业银行参与期货、期权市场。1999年美国国会制定《格雷姆-里奇-比利雷法案》，废止了《格拉斯-斯蒂格尔法案》中禁止商业银行参与投资银行业务的条款，并将银行控股公司升格为金融控股公司，允许其在银行、投行等金融业务之外，开展非金融的商业活动。此后，大量美国和非美国的商业银行开始转型，申请成为金融控股公司，并直接开展实物商品交易。

二
商业银行在美国期货和场内期权市场的持仓特征

近年来，商业银行已成为美国期货、场内期权市场重要的参与力量。据美国货币监理署统计，截至2018年6月，美国商业银行（含存款机构、信托公司）场内外衍生品总持仓名义金额约207万亿美元，其中期货及场内期权名义持仓金额约24.06万亿美元（期货10.89万亿美元，场内期权13.17万亿美元），约是美国全部商业银行总资产的1.53倍。

从近年来CFTC发布的《商业银行期货与期权持仓月度报告》来看，商业银行在美国期货和期权市场上的持仓表现出以下几个主要特征：
一是商业银行持仓品种分布广泛，持仓比重较大，持仓规模基本保持稳定。2015年12月至2018年10月期间，商业银行（包括美国和非美国）在美国衍生品市场143个期货品种（其中农产品类16个、工业品类91个、股指类18个、利率类8个、外汇类10个），以及29个期权品种（其中农产品类4个、工业品类17个、股指类1个、利率类4个、外汇类3个）上均有大额持仓。

从期货市场看，商业银行持仓数量最多的是工业品和利率，月均持仓[3]分别为575万张（持仓比重[4]约为34%）、565万张（持仓比重约为25%），其中持仓最大的利率期货是CME 欧洲美元期货（持仓比重约为36.5%）；外汇类期货月均持仓数量只有9万张，但持仓比重较大（约为19%）；股指期货月均持仓约为49万张（持仓比重约9%），其中持仓最大的品种是CME 迷你S&P 500股指期货（持仓比重约为8.3%），如表1所示。

从期权市场看，商业银行持仓数量最多的是利率和工业品类期权，月均持仓分别为383万张（持仓比重约为9%）、269万张（持仓比重约为21%），其中持仓最大的利率期权为CME 欧洲美元期权（持仓比重约为8.7%）；外汇类期权月均持仓数量只有1万张，但持仓比重较大（约为11%）；股指类期权中，商业银行只在CME 迷你 S&P 500股指期权上有持仓，月均持仓5.8万张（持仓比重约为1.3%），如表2所示。

从持仓波动情况看，如表3所示，除外汇期货和工业品期权外，近年来商业银行期货和期权的绝对持仓规模均有上升。

而商业银行的持仓比重近年来基本保持稳定，其中工业品、利率、农产品和股指类的期货持仓比重分别维持在31~37%、21~29%、6~9%、6~13%，呈现出长期稳定配置的特征；而外汇类期货近年来持仓波动较大，持仓比重在12%到26%之间波动，振幅达14个百分点，目前维持在15.7%（如附图1所示）。期权市场的情况略有不同，商业银行在工业品类、利率类和股指类的持仓比重也较稳定，分别为17~26%、7~12%、0.4~2%；外汇类期权持仓波动也较大，持仓比重在5%到19%之间波动，振幅达14个百分点；而农产品类期权持仓近年来有上升的趋势，持仓比重从0.3%升至6%，目前维持在4.7%左右（如附图2所示）。

二是美国期货、期权市场的国际化程度较高。美国商业银行过去三年在五个类别的期货月均总持仓约717万张（持仓比重约为13.7%），非美国商业银行的期货总持仓约544万张（持仓比重约为10.4%）。其中，在利率类期货持仓上，美国银行较非美国银行多出约220万张，而农产品、股指、外汇类期货持仓反而更少。期权方面，美国和非美国商业银行持仓规模相当，分别持有约338万张和324万张，持仓比重分别约为5.5%和5.2%（如表1、表2所示）。

三是境内外商业银行的净持仓方向基本一致。美国银行和非美国银行均表现为看多农产品、看空利率和看空工业品，只是在程度上略有区别，其中，美国银行更看空利率，而非美国银行更看多农产品（如表4所示）。

  —上篇完—

（作者：康智灵、李帆，北京金融衍生品研究院）

[1] CFTC每月发布截至当月第一个周二的商业银行（包括美国和非美国）在美国期货与场内期权市场上的多头和空头持仓，统计范围涵盖了超过（含）5家商业银行参与的期货与场内期权品种。由于美国银行业混业经营，CFTC披露的商业银行持仓数据涵盖了银行控股公司和金融控股公司，因而本文所指商业银行包括以商业银行业务为主业的银行控股公司和金融控股公司，但不包括独立的投资银行。

[2]参考文献第279页。
[3] 月度持仓中位数，下同。
[4] 商业银行持仓量占所有参与者持仓量的比例，下同。

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