人话可转债（三）低估轮动

今天介绍一下可转债投资中的低估轮动策略。

首先何为低估，一般我们把转债价格在100元以下，转股溢价率在40%以下的可转债叫做“双低转债”，双低转债因为价格低于面值100，拥有绝对的安全边际，即使作为债券也有利可图，如果对应正股上涨，转债也有很高的上涨空间。以双低转债构建起一个投资组合，并在组合中的转债涨起来之后卖出，重新买入新的低估转债即是低估轮动策略。

策略有效的条件：
1. 在已退市的转债中，历史最低价的平均值约为102元，即以100元附近买到转债是大概率事件。
2. A股市场相比成熟市场波动更加剧烈，低估可以更低，高估可以更高，这其间便存在着很多高低切换的轮动机会。
这两个事实决定了低估轮换策略的可行性。

常用策略：
低估轮换的基本逻辑是在低位买入，高位卖出然后切换到低位的其他转债。对低位和高位的不同理解产生了几种不同的轮动策略。
投资者对低位的理解比较统一，在100元以下出手，可确保绝对收益为正，即绝对的低位，建议最高也不要超过到期还本付息的数额，否则就有亏损的风险。
什么时候卖是常见几种轮动策略的主要不同，下面分别介绍。
策略一：涨到130即卖出
因为一般的转债强制赎回条件都是正股价格长期大于转股价格的130%，此时对应的转债价格也在130左右，因此130是一个比较常见的界限。但已退市的转债数据显示，历史上可转债最高价的平均值是202元，这意味着以130卖出，会错过很多转债后续的大幅上涨。基于此便有了策略二的提出
策略二：最高价跌10元卖出
此策略一般是以130为界限，当股价继续上涨涨出一个高点之后，回撤10元即卖出转债。比如最高涨到150，回撤到140就卖出。这样就能享受一段转债在130以后的涨幅。如果一波趋势使转债涨到200+，那么可以享受更多的涨幅。
我觉得策略二相比策略一更好一点。缺点是增加了一些盯盘的时间，在连续大涨的情况下相比策略一有更高收益，而在大幅波动的情况下，并不能享受大幅收益，且相比策略一增加了时间成本。比如涨到135后不卖，一段时间后又跌到125卖出，这种情况亏了时间也亏了收益。或者转债涨到145，后跌到135，后又涨到200，此时第一波波动到135的时候你已经卖出，享受不到后面的涨幅。不过统计上来看，策略二还是赚便宜的机会更多一点。
策略三：持有至发出强赎公告为止
策略三执行上和策略一一样简单，一直持有到公司发布强赎公告再卖出。一般公司发布强赎公告时，可转债肯定是稳稳的满足了强赎条款即，“公司股票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130（含 130%）”，这时转债的价格已远高于130元，而发布公告到强制转股以及转债退市也大概有一个多月的时间，这个时间点卖出时接近于转债的退市收盘价。

从历史数据来看，转债的平均收盘价是164.2元，采用此策略可以有比较高的概率享受到130元以后的涨幅。而你买入价又在100元附近，也就是说你获取了64%的涨幅，历史数据显示，转债的平均存续期是2.16年。这样简单的估算一下，如果你在100元买入转债，收盘价卖出，历史年化收益是25.7%，比巴菲特还要高（20%左右）。不过股神在美国可享受不到这么完美的投资工具。

收益对比
策略一和二有人回测过收益对比，策略二会好一点。策略二三的比较我还没见到，估计是差不多的，而策略三更省事不用盯盘，根据“奥卡姆剃刀”原理，越简单越好，建议大家采用策略三。

低估分散
低估轮动策略的另一个关键是分散，建立一个至少有10只转债的组合。这样即使某只转债暴雷了，还不上钱了（虽然还没有出现过），对你的影响也只有10%。如果是一个20只转债的组合，某一个转债的暴雷不影响组合整体保持正收益。

了解了以上的策略，可以看出此策略非常实用易行，即在100元以下买入20只转债的组合，选用上面讲的三种卖出策略之一，当某只转债达到卖出条件后卖出，卖出所得继续买入新的低估转债，一直轮动下去。

如果卖出后买不到低估的转债，那就等一等，感谢A股的浓厚投机氛围，用不了多久，你就会等到的。