锡定价体系升级 “期货+升贴水”模式渐流行

近年来，有色金属市场持续低迷，相关实体产业经营压力剧增。铜、锌等一些行业内企业通过合理使用期货工具有效对风险进行了管理，“期货合约+升贴水”定价模式逐步被行业认可。据了解，这一模式有望在锡行业推广，锡期货这一上海期货交易所有色期货品种新兵将在“期货服务实体经济”中扮演更重要角色。

期现结合势在必行

业内人士表示，期货市场之所以能够成为商品价格体系中的基准价格，是因为它是众多影响市场供求因素的信息集合体。如果一个行业单纯依靠现货市场价格信号指导生产与消费，可能会导致企业的生产经营活动经常滞后于市场供求关系的变化。

相比之下，期货市场把现货供求关系及变动趋势的判断传送到市场中，期货市场变成众多影响市场供求因素的信息集合体，使期货价格更加具有预测性和真实性。因此，以期货价格为核心的现代大宗商品价格形成机制，克服了传统机制下定价基准缺失和信息含量不足的两大局限，适应了大宗商品全球贸易的需要。

据了解，目前国内锡现货贸易中依然采用市场资讯机构作为定价基准，但是，该报价的权威性和公允性并未得到市场的广泛认可。

“去年以来，国际锡价震荡下行，自12万元/吨以上最低跌至8万元/吨，锡生产企业整体盈利状况有待改善，细微的定价差距对企业经营也会影响很大，所以行业需要更为市场化的模式。”一位现货企业人士表示。

新模式可参考铜锌产品

期货业内人士表示，对于锡行业来说，同为有色金属的铜、锌行业具有很大的参考价值。目前较为成熟的铜和锌等期货品种所对应的现货市场，经过各方不断培育，已形成了“期货合约+升贴水”定价模式。

江铜集团贸易事业部期货总经理胡剑斌介绍了铜产业的情况：“我们公司刚进入铜杆市场时，并没有按照市场长期的做法——即供应方跟需求方谈判，因为供应方希望价高而需求方希望价格越低越好，很难谈拢。”

胡剑斌说，江铜旗下的金瑞期货到华南市场调研，了解下游市场的需求，但下游客户的需求各不相同。在这种情况下，通过现货很难完全与之对齐，可以借助期货工具进行填平补齐，也创造了一些点价模式，原料采购后，卖出期货，在销售产品的时候，交易一旦达成，可以利用期货盘面价格、根据各客户的作价方式进行操作。

统计数据显示，上期所锡期货2015年3月挂牌上市，截至年末，锡期货各合约成交量达103.2万手（双边计算），约103.2万吨；成交金额0.11万亿元。全年日均成交量0.5万手，日均成交额5.9亿元，日均持仓0.4万手，实体企业在锡期货市场套保参与度逐步加深，期货市场服务锡行业功能得到初步发挥。

业内专家表示，锡期货流动性有待进一步提升。站在套期保值的角度上，并不需要过分关注期货和现货之间的价差，只要现货和期货价格走势同向，就可以达到保值目的。在交易不活跃或者套期保值操作实施困难时，企业可采用自然保值的方式，锁定采购和销售合同的价格，以线性对冲的方式实现利润。

“铜期货市场一开始也不活跃，利用期货点价的模式出现之后，逐渐被市场接受。生产商、消费商之间的需求差异，包括作价方式的差异都可以利用期货市场进行填平补齐。”胡剑斌说。

据了解，点价是现货购销时的一种定价模式。点价交易是指当现货购销双方确定现货买卖价格时，并不确定明确价格，而是确定定价公式，即“现货买卖价格=期货价格+升贴水”。

锡期货值得期待

对于上期所锡期货，业界期待很高。据了解，一些企业已开始利用锡期货管理风险，并取得了不错效果。

国内一家锡锭生产企业向记者介绍了自己的操作案例：在去年12月18日买入100吨锡精矿，品位40%，加工费为18000元/吨，定价基础为上期所主力合约价格，卖方在12月18日以上期所主力合约结算价作为定价基础，价格为93410元/吨，企业在锡精矿定价同时，在上海期货交易所卖出保值100吨，价格为沪锡1605合约93410元/吨。一月后，企业将锡精矿加工成锡锭，并在现货市场上进行销售，100吨锡锭销售价格按上期主力合约价格定价。今年1月18日上期所主力1605合约结算价为94270元/吨，在现货销售定价同时，期货对应前期卖出空头进行买入平仓，价格同样在94270元/吨。

该锡锭企业部门负责人称，“期现货收益对冲后，我们获得收益为18000元/吨，与买入锡精矿时获得的加工费完全相同。”无论期货市场价格如何变化，通过套期保值操作，期货市场盈亏和现货市场现金流匹配后，企业可获得加工费收入，避免期现货市场价格变化风险。对于锡金属下游加工企业及贸易公司而言，由于生产经营目的不同，可以采取其他不同保值策略。

相关业内人士预计，上期所锡期货参与者会越来越多，期货价格也会更具市场指导性。

证券时报记者从上期所获悉，未来上期所将继续深入市场展开多样化的产业服务工作，通过主办或协办培训研讨会、市场调研等方式，了解市场变化和企业需求，提升企业对期货的认知度，指导企业进行套期保值，促进期货价格成为现货企业销售、贸易定价基准，提高锡期货市场服务于实体企业的深度和广度。

来源/作者:证券时报沈宁