走进场内期权市场之一——保险策略

本周埃尘分享

很多朋友听说过期权，甚至在教科书上学过期权的知识。那么今天就走进我国真实的场内期权市场看一看，期权长什么样子。

一、了解期权梯形报价页面
上图从某个金融数据终端截下来的场内期权的梯形报价的页面。如果第一次看这张图你一定会有点懵，这么多数据是啥意思呢？不用着急，我们逐个来解释一下主要数据的含义。
1、怎么看期权品种和类型
红圈1表现目前显示的是上交所的期权合约报价。上交所有哪些期权品种呢？红圈2里面显示了，目前上交所有2个期权品种合约——上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权、沪深300ETF期权。当然其他交易所也有期权品种，例如深交所也有沪深300ETF期权，中金所有沪深300指数期权，其他商品交易所还有商品期货期权。两个红圈3里显示的是上证50ETF期权的两种期权——认购期权和认沽期权。认购期权就是能以约定的价格在未来一个约定的时间买入标的证券（这里具体的标的就是上证50ETF）的权利，所以又可以叫“买权”；同样的，认沽期权就是按约定价格在约定时间卖出标的证券的权利，所以又可以叫“卖权”。
2、怎么看期权的价格、成交量等数据
这样划分就很清晰了，报价数据栏左边显示的就是认购期权的当前成交价格、涨跌幅、成交量、持仓量；同样数据报价栏右边就是认沽期权的价格、成交量等等信息。这些信息展示和股票的报价栏信息展示是差不多的。但是还有一个IV(红圈4里面显示的)是什么呢？这个表示期权的隐含波动率，隐含波动率体现的是期权的估值水平，这个有点类似股票的一些估值指标，例如PE、PB、PS等等。
3、怎么看不同行权价的期权合约
我们需要重点理解一下的是红圈5里面的栏目—“行权价”。行权价就是指在期权到期日你能够以哪个价格来买（或者卖）标的证券。我们看到行权价这一栏有很多档不同的价格，这就像电影院里有不同的影片一样，是可供投资者选择的。
二、一个具体的认购期权的例子
我们以红色直线选择的行权价4.1为例，左边的认购期权就是3月份到期日时能够以每份4.1元的价格买入10000份上证50ETF的买权（很多金融书籍里面也可以叫“看涨期权”）。而在截图的时候，50ETF的价格是3.591。也就是说到期的时候如果50ETF价格还没能从3.591元涨到4.1元以上，这份期权的价值就是零了。因为那时候50ETF的市价比4.1元低，我不需要执行这个期权，即使要买入50ETF，直接到市场上买就行，所以这种情况下期权是没有价值的。但是如果到了行权日，50ETF的价格涨到4.1元以上了，这份期权就有价值了，你可以以低于市场价格的4.1元买入50ETF。假设这时候50ETF市场价格是4.2元，则一份行权价为4.1元的认购期权就赚了（4.2-4.1）*10000=1000元。所以期权是有价值的证券，这一点和期货是不一样的。期货价格不是指期货合约本身的价格，签订期货合约是不需要支付价格的（当然手续费、保证金成本这些是需要的），期货合约本身不是有价证券，期货的价格是指标的商品的远期价格。而期权的价格就是指期权本身的价格。
三、期权的价格
1、初步学会理解期权的价格
还是以刚才那份行权价为4.1元的认购期权为例，从截图看，当前这份期权的市场价格是0.0003元。你可能觉得这个价格好便宜。但是别忘了，一份期权是对应10000份ETF的交易量，所以真正买到这份认购期权你需要支付0.0003*10000=3元的价格。这里的10000份是指一份期权的行权数量也叫“合约乘数”。所以我们举的这个例子——3月份到期行权价为4.1元的认购期权价格表明，期权的买入方有权利在3月份期权行权日的时候以4.1元的价格买入10000份上证50ETF，而你需要为这份期权支付3元的期权费。有人会说，天呀，3元也是很低的价格呀，那时候的50ETF价格是3.591元，10000份ETF就是市值35910元的ETF，则这份认购期权的价格只占标的证券市值的万分之一。但是需要明白的是，当前的ETF价格是3.591元，而期权的行权价格是4.1元，这份期权的行权日是3月25日，离我截屏数据的3月18日只有4个交易日了。在这4个交易日以后，50ETF的价格需要从3.591元涨到4.1元，涨幅需要达到14.17%以上，这份期权才有价值，所以您觉得这个时候3元的期权价格就一定便宜吗？
2、初步学会看期权的历史K线
通过期权的梯形报价页面，我们学习了不少期权的要素。刚才我们举例的3月25日到期行权价为4.1元的50ETF认购期权具体长啥样呢？我们可以点进去看看。

这个期权的名称叫“50ETF购3月4100”，交易代码是10003089.SH。期权的几个要素已经体现在简称里面了：标的证券是50ETF、性质是认购期权、行权月份是3月份的固定某一天（3月25日）、行权价格是4.1元（至于为什么是4100，那是因为ETF的最小交易单位是一手1000份）。我们通过“50ETF购3月4100”的每日价格的K线图看出来，期权也是有价证券，和股票一样每天在场内连续交易，有开盘价、收盘价、最高价和最低价，所以才能画出K线图。但是和股票不一样的是，期权有明确的生命周期，就是说从这份期权合约上市到到期日结束，这个时间是固定的，例如我们这个期权最后交易日就是3月25日。
四、一个简单的保险策略例子
1、买入一个认沽期权可以对资产做下跌保护
我们了解了期权的基本要素以后呢，可以介绍一个初级的期权应用策略——保险策略。我们就以上面这个认购对偶的认沽期权“50ETF沽3月4100“为例。下图是这个认沽期权的日K线图：

认沽期权是卖权，可以用来做保险策略。我们把时间拉回到2021年2月18日，这一天上证50指数走出了一个指数点位的新高4110.18。当然，作为事后诸葛亮我们都知道从这天开始上证50指数就一路下跌，3月18日收盘价只有3605.6。认沽期权是可以在一个指数高点用来作为保险策略的。这时候你可能会问：你怎么知道2月18日是50指数的高点，后面会跌幅比较大呢？我们当然不可能知道未来精确的指数点位和走势，所以我们说的指数保险策略的应用也是很有技巧和心法的，也并不适合每一类投资者。
2、一个具体的保险策略应用案例
我们所举的例子不可能解决所有投资中的问题，只能解决一些，或者一类人的问题。假设我是一个股票多头投资者，我所持有的股票组合相对比较分散，和上证50指数相关性比较大，我喜欢用上证50指数来衡量自己的收益和风险。那么我在2月18日那天看到上证50指数盘中创了新高，从前面一个低点1月29日收盘价3808.7涨到现在4110，一个月的时间涨幅达到了接近8%，无论从经验还是数据统计看这是一个很大的涨幅。所以这时候我会担心快速的上涨以后会不会有一段回撤？当然，作为多头投资者我肯定希望继续上涨获取收益，不想减仓离开，但是的确又担心风险，那么这时候有下跌担忧的人，不妨看看认沽期权“50ETF沽3月4100“。这个期权可以给我们一个在3月份（具体是3月25日）以4.1元的价格卖出50ETF的权利，而这时候50ETF的价格在4.11元。如果这时候买入这个认沽期权，我就锁定了至少到3月25日我还能以4.1元价格卖出50ETF的权利。但是如果50指数继续上涨了呢,50ETF价格远超4.1元了呢？我手持的股票（为了计算方便，就假设我们持有10000份上证50ETF）就会继续增值，因为我还持有这些股票，并没有因为担心回撤而卖掉或者减仓我的股票组合。而我买入的“50ETF沽3月4100“期权在50指数继续大涨的情况下，价值可能就变为零了，我买的这份保险没有生效，白交了”保费”。所以站在2月18日这天，我已经有给自己的股票组合买保险的想法，但是这个保险贵不贵，值不值得我买呢？我还得计算一下认沽期权的价格。我们以“50ETF沽3月4100“在2月18日收盘时候的价格为例，这时候我们看到“50ETF沽3月4100“的价格是0.172元，则买这份认沽期权我需要花掉1720元，而这时我持有的10000份上证50ETF的市值是4.11*10000=41100元，就是说我需要支付我资产总额的4.18%来为未来大约1个多月的时间做一个保险。这个保险合算吗？并没有固定答案。是否需要做保险，和投资人的策略、风险偏好和风险认知是有关系的。当然，如果我考虑到我所持有的50ETF已经从一个月以前到现在涨了8%，我虽然看好未来的较长期限的走势，但是我认为这一个月以来属于急涨，容易急跌，那么我就愿意用一个月的收益——8%中的一部分大约目前资产的4.18%来为未来一个月买一个保险。（好吧，保险从来都不便宜，所以保险策略也不是普通投资者能轻松驾驭的）。那么我就以0.172元的价格在2月18日买了一份“50ETF沽3月4100“，支付了1720元的期权费。事后的效果是什么呢？我持有的1000份50ETF从4.11元跌倒3月18日的3.591元，我的市值从41100元跌倒了35910元，下跌了5190元，跌幅达12.63%。别忘了我们在2月18日买了认沽期权哦，那时候支付了1720元，但是到3月18日这个认沽期权的收盘价涨到了0.5076元，则我这份期权这时候的市值是5076元。看到了吗？现货组合10000份50ETF跌了5190元，但是认沽期权涨了3356元，这个保险就起来作用了哦，让你少亏了钱。那么到了今天，50ETF还在跌，我要不要继续持有认沽期权来做保护呢？并且这个期权3月25号就要到期了，后面怎么继续保护呢？对于第一个问题，不能简单用要或者不要来回答，这取决于投资人你自己对50指数的判断、风险承受能力和认知（说得这么复杂，其实就是，不同的投资人和基金经理都有不同的操盘手法和策略，没有绝对对错，只能用净值业绩做对比）。当然，如果你决定下个月继续做保护，可以在25号行权后继续买入行权日在4月份的认沽期权，当然相应的还要支付百分之几的保费。
五、期权的应用很专业，
但是普通投资者也可以学会看懂
以期权为代表的金融衍生品，在投资管理中创造出了很多有意思的组合，有些是搏高收益的组合、有些是降低波动性的组合（保险策略也是一种降低组合波动性的手段），有些是增厚收益的组合。有了期权，就可以把你想要的收益纳入组合，不想要的收益卖出去。当然，这些金融工具的使用策略比较复杂，一般就交给金融工程师来设计产品，交给对冲基金经理来执行策略。但是，作为普通投资者，多了解一些期权的知识，能够看得懂期权的要素和行情，对投资也是很有帮助的。