做市商指引修订外汇市场发展再迎新机遇

《银行间外汇市场做市商指引》（以下简称《指引》）于2005年发布后，根据外汇市场实践经历多次修订，保障了做市商制度发挥作用，促进了外汇市场的健康有序发展。2021年，为进一步深化做市商制度改革，国家外汇管理局（以下简称“外汇局”）再次修订《指引》。中国外汇交易中心（以下简称“交易中心”）作为国家重要金融基础设施，按照外汇局部署扎实推进《指引》落实，推动银行间外汇市场高质量发展。

一、《指引》历次修订情况和交易中心落实举措2005年，为配合人民币汇率形成机制改革，外汇局发布《指引》，在银行间外汇市场引入做市商制度。根据《指引》，做市商在规定的交易时间内，需向市场连续提供人民币对主要交易货币的买、卖双向价格，且报价不得超过中国人民银行规定的银行间市场交易汇价的浮动幅度。2010年8月，外汇局对《指引》进行了首次修订，在以远掉产品为主的衍生品市场引入做市商制度，同时引入即期尝试做市机构与远掉尝试做市机构，为会员提供多品种、多层次市场流动性。2013年4月，外汇局再次修订《指引》，明确参考交易中心评优结果调整机构的做市资格，为做市队伍引入了竞争机制，使做市商管理更加量化精细。
交易中心始终按照外汇局部署，落实做市商制度的引入、修订和实施。交易服务方面，自2002年起，在外币对等市场试点做市商制度，为人民币外汇市场引入做市商制度奠定了基础；同时，为鼓励做市商履行做市义务，对其交易手续费和信息服务费等给予优惠。市场准入方面，及时跟进《指引》修订，完善《银行间外汇市场入市及服务指引》，落实做市商准入和退出工作。系统方面，于2006年上线即期询价交易模式，支持做市商进行双边报价；此后持续优化系统，便利做市商做市，包括推广接口报价与交易，引入分层报价和带量报价模式，优化行情接口，引入交易参数控制等。考评方面，及时跟进《指引》修订内容及市场发展情况，完善银行间外汇市场评优办法，加强对做市商报价、面向普通会员做市、交易规范性等方面的考核，为外汇局调整做市资格提供参考依据，助力做市队伍更优更强。

二、《指引》促进外汇市场的健康有序发展（一）助力优化人民币汇率形成机制
2005版《指引》确立的做市商制度及交易中心次年配套推出的即期询价交易模式，明显提升了银行间外汇市场的广度和深度，使外汇市场进入快速发展阶段，夯实了人民币汇率形成的市场基础。此后，交易中心又于2017年推出面向做市商的即期撮合交易模式，形成多种交易方式并存、流动性分层有序的市场体系，更进一步完善了人民币汇率形成的市场基础。此外，做市商制度为汇率制度改革提供了重要支持。2005年“721汇改”后，人民银行授权交易中心自2006年1月起对外公布当日人民币对美元等外汇汇率中间价，其中人民币对美元汇率中间价由交易中心于开盘前向做市商询价后根据规则计算得出。2015年，人民币汇率中间价形成机制改为“收盘价+一篮子货币汇率变化”，新机制充分体现了建立以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度的改革方向。至今，人民币汇率中间价形成机制在做市商制度支持下不断完善并持续平稳运行。
（二）增强外汇市场服务实体经济的能力
在即期市场做市商制度不断成熟的基础上，2010版《指引》在外汇衍生品市场也引入了做市商制度，推动了远期、掉期及货币掉期市场的快速发展。衍生品市场的发展，便利银行向企业提供汇率风险对冲工具，为企业管理外汇风险创造了良好条件。另一方面，2013版《指引》在做市商制度中引入竞争和升降级机制，促进了银行间外汇市场流动性的提升和报价价差的缩小，通过向零售市场的传导，降低了企业的外汇兑换和汇率风险管理成本，促进了市场资源的有效配置。
（三）维护外汇市场健康有序运行
经过十余年的培育，做市商队伍的做市能力不断提升，已渐渐成为银行间外汇市场的中坚力量。做市商主动履行做市义务，保障了银行间外汇市场流动性，平衡了市场供求。特别在国内外金融市场大幅波动时期，以及历次汇改政策落地时，做市商能承担重任，积极维护人民币汇率的稳定性和连续性，为保障外汇市场的健康有序运行发挥了关键作用。

三、本次修订提出更高要求，推动市场再上新台阶2021年1月，为顺应金融市场双向开放的新形势和银行间外汇市场发展的新特点，外汇局第三次修订《指引》。此次《指引》修订致力于优化做市商结构，简政放权，加强做市能力考核及规范市场交易行为等。
（一）优化流动性分层体系——优化结构，引入竞争
新版《指引》实行后，25家做市商、42家尝试做市机构的名单已经公布，银行间外汇市场“做市商—尝试做市机构—普通会员”的分层体系初步建立：第一层为类型多样、做市能力较强的做市商；第二层为数量较多、比较活跃的分产品尝试做市机构；第三层为数量众多的普通会员。从现有做市机构的做市表现看，25家做市商的做市能力较强，表现优异，20家即期尝试做市机构在做市方面相对普通会员更好，但存在较大的进步空间。以面向普通会员做市为主的即期询价市场为例，在报价方面，2020年25家做市商报价积极性指标平均为40%，报价有效性指标平均为66%，最优报价比率合计超过75%，而尝试做市机构对应指标依次为23%，45%和11%，总体上25家做市商在报价能力方面相对较优；在流动性提供方面，2020年，25家做市商对普通会员即期询价做市量约为2.7万亿美元，占全市场对普通会员做市量的92%，20家尝试做市机构对普通会员做市2312亿美元，占比8%，其余近700家普通会员流动性提供占比不到1%。新版《指引》的流动性分层设计较好地适应了当前银行间外汇市场的发展特点，既能满足对普通会员做市的需求，也有利于强化做市机构之间的良性竞争，对激励做市商提高做市能力，挖掘尝试做市机构做市潜力有重要推动作用。
（二）简政放权——丰富流动性来源，分产品各取所长
新版《指引》将尝试做市机构的管理权限下放至交易中心，交易中心据此制定并发布了《银行间外汇市场尝试做市机构指引》。目前，尝试做市机构按产品设置，分为即期尝试做市机构、远掉尝试做市机构和期权尝试做市机构，分别可在即期、远掉期和货币掉期、期权等市场开展尝试做市。在尝试做市机构准入条件方面，交易中心借鉴国际市场经验，设置交易量和有效授信对手方数量等市场化标准，积极扩充市场做市力量，鼓励市场机构参与做市，进一步丰富市场流动性来源。同时，交易中心充分支持机构发挥自身擅长的产品优势，为市场提供细分、专业、高效的报价。
（三）强化行为与能力考核——增强做市能力，引导遵守自律规范
新版《指引》强调了对做市机构的交易行为与做市能力考核，尤其重视做市机构的报价能力与交易行为规范性。为此，交易中心同步修订了《银行间外汇市场评优办法》。一是对做市商、尝试做市机构与普通会员分别考核，体现同层次做市竞争关系。二是提高做市机构报价有效性分值，强调报价质量，增强做市机构报价能力；降低交易量占比分值，淡化交易量对做市机构的考核激励作用；引入市场流动性指标权重，奖励在市场流动性紧张时报价的机构，鼓励做市机构提高服务实体经济的意识。三是注重交易规范性与交易行为自律，严格落实对异常交易行为及不规范交易行为的监测和扣分处理，纳入交易自律规范考核，引导市场会员自觉遵守外汇市场自律行为规范。

四、交易中心进一步落实新版《指引》的计划一是用好尝试做市机构管理制度，优化市场流动性分层结构。继续加强尝试做市机构的准入退出及交易业务的精细化管理，挖掘市场会员在优势产品上的报价潜力，鼓励其参与做市业务，努力多元化尝试做市机构类型，丰富流动性来源，有效满足市场的流动性需求。
二是加强市场监测，促进机构交易行为规范。密切跟踪监测市场流动性水平、市场分层特征与做市机构做市行为等情况，研究分析新版《指引》对市场微观结构的影响，向监管机构提出合理化建议。升级技术手段加强对异常交易行为的监测，促进市场会员自觉遵守银行间外汇市场交易规则、外汇市场自律行为规范等要求。
三是完善做市机构考核，引导做市机构提高做市能力及质量。进一步完善考核指标，鼓励做市机构积极维护市场流动性、在流动性紧张时主动报价，引导做市机构提高做市能力与报价质量、落实做市责任、提高服务实体经济意识。
本文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2021.03总第233期。相关阅读潮平两岸阔，风正一帆悬
——新版《银行间外汇市场做市商指引》促进外汇市场行稳致远

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