福牛话期权|如何投资深度虚值期权

专栏导读
2月25日深度虚值合约3月购3000单日上涨192倍，彻底点燃市场对于深度虚值认购追捧的热情，即便该合约最后权利金全部归零，也丝毫没有阻挡投资者对于资产翻倍的憧憬，随后的4月购3000一直是持仓量最高的合约，随着行情不断上涨，交易所随后又加挂了行权价为3.1与3.2的合约，于是投资者逐渐将持仓从4月购3000移仓到4月购3100和4月购3200；从4月4日收盘行情来看，4月购3200第一天加挂，但是持仓已达8.06万张，成为当天日增仓最大的合约，而4月购3000则为日减仓最大的合约，足见投资者对于深度虚值认购期权的迷恋。那么，深度虚值期权有哪些特点以及如何投资呢？本文就和大家来探讨一下。

//深度虚值期权的特征分析//

所谓深度虚值期权，没有结论性的明确定义，但一般可以理解为 delta 绝对值小于 0.2 的期权，直观上讲，以当月上证 50ETF 期权为例，当前上证 50ETF 为 2.939 元/份，执行价格为 3.1 元/份的当月认购期权 delta 为 0.2053，执行价格为 2.8 元/份的当月认沽期权 delta 为-0.1977，那么执行价格高于 3.1 元/份的认购期权，低于 2.8元/份的认沽期权，均属于深度虚值期权。它们通常具有如下特征。

1）权利金低
实值期权包含内涵价值与时间价值，而平值和虚值期权价格则全部由时间价值构成，且虚值程度越深，时间价值越低。当标的价格为2.923时，不同行权价期权的价格以及价格与标的价格比例如下表所示：

数据来源：华福证券

由上表可知，深度虚值期权购入成本很低，行权价为 3.2 的当月50ETF 认购期权仅为 0.018 元/份（180 元/张），占现货价格的 0.62%，同等条件下，平值期权权利金占现货价格的 3.26%。行权价为 2.7 的深度实值期权占现货价格的 8.21%。

2）胜率低，杠杆高
这是针对买入期权而言的。以认购期权为例，在到期日，只有标的物价格上涨至执行价格以上，并超过权利金，才有盈利可言，这需要涨幅足够大才行。如果以 delta 作为期权在期末成为实值，即获利的概率，深度虚值期权获利的概率通常低于 20%，虚值程度越深，获利概率越低。然而一旦获利，由于期权权利金低，其收益率相对于平值和实值期权要高很多。

//等额本金法投资深度虚值期权//由于深度虚值期权胜率很低，到期作废的概率很大，因此，投资深度虚值期权需要做好仓位控制，尽量以较低仓位投资。本文提出了一种适合投资深度虚值期权的投资方法，那就是每天都以等额本金投资这份期权。

现以持仓量最大的4月购3000为例，如果我们在3月22日收盘时用1万元买入这份合约并一直持有至4月4日收盘时，收益率为48.71%，盈利4871元。而如果我们在每天收盘时都让持有合约的价值等于1万元（也就是说当合约价格下跌时，我们买入更多的合约，当合约价格上升时我们卖出多余的合约，无论如何我们让持有合约的价值保持在1万元），那么我们在4月4日收盘时可以大幅获利20005元，收益率100%。该方法本质上属于高抛低吸策略，且严格控制了仓位，采用这种方法可以让我们更好地把握深度虚值期权的高盈亏比特性。下表为等额本金法每天的盈亏情况：

数据来源：华福证券

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