【股指期权分析】黄金持续偏强震荡，巧用期权布局

作者：美尔雅期货期权小组

一、黄金持续偏强震荡，多头警惕美债收益率

近期黄金价格延续震荡偏强格局，周线连续两周收阳。美联储按兵不动，维持购债和至2023年底前不加息，鲍威尔强调实际通胀，整体表态偏鸽，因此提振黄金价格，金价一度突破1750美元/盎司，为3月份以来新高。但是10年期美债收益率突破1.75%，续刷去年1月以来新高，美元指数也跟随反弹，因此贵金属市场的反弹空间仍受限制。进入本周以来，美债虽然有所回撤，但是里拉的暴跌，给美元带来了一定的支撑，从而进一步限制了黄金多头。

美联储偏鸽表态，令金价获提振

美联储在通胀问题和经济复苏上都与市场认为的经济过热和通胀担忧存在一定分歧。美联储仍认为通胀上扬是暂时性的，强调平均通胀目标框架，称在开始收紧政策之前，需要先看到实际通胀；且下调2023年的经济预测，表明美联储对美国经济未来两三年的复苏力度是否能延续是不确定的。鲍威尔还称由于无法避免美国衰退，美联储必须强有力地行动，以期限制破坏程度。这种分歧和鲍威尔的再宽松表态，均给市场美联储未来仍会继续维持宽松的信心，从而提振金价。

美债收益率抬升，金价上涨空间受限

美债收益率继续暴涨，黄金短期上涨空间仍可能会受限，但中期重心有望上移。美联储对美债收益率的上涨则表示容忍，及FOMC官员预测提前加息的人数上升，补充杠杆率（SLR）的减免措施于3月31日到期并不再延期等，均再度提振美债收益率。10年期美债收益率上涨至1.75％，为2020年1月以来的最高水平。美债收益率的大幅上涨、巴/土/俄央行的相继加息、媒体称日本央行或减少 ETF 购买，种种迹象都显示全球货币政策流动性拐点即将到来，因此美债收益率仍有上行空间，将继续带动实际利率和美元指数回升，从而短期施压黄金价格。但不必过分担忧，美国通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率也持续回升，故从当前至二季度，通胀或有望进入加速兑现阶段，因此美国实际利率上行空间料将有限，这意味着当前至二季度即使美债收益率曲线继续上行。黄金价格的下挫空间也是有限的，重心将稳步上移。

美元指数上涨，对金价形成一定压制

虽然美国经济数据表现不佳，但美债收益率的大幅飙升使得美元指数跟随上涨，因为偏强美元也会继续对黄金价格构成一定压制。另外，近日土总统解雇了该国的央行行长，这是土两年来第三位被解雇的央行行长，在投资界引发了轩然大波，导致里拉大幅下跌，由于里拉的暴跌，引发资金涌入美元以避险，美元涨至92上方，进一步对金价构成了压力。

二、黄金期权运行分析

从情绪指标来看，目前投资者情绪维持中性

理论上，成交量PCR与标的走势负相关。在2020年12月之前，二者的相关性不明显，但12月之后，二者呈现较为明显的负相关关系，目前来看，黄金期权成交量PCR 最新值为0.51，低于下10%临界值。

持仓量PCR与标的走势正相关。目前，持仓量PCR在1月份小幅回升之后，目前呈现持续走低态势，黄金期权持仓量PCR位于0.44附近，远低于黄金期权上市以来的持仓量PCR平均水平0.84。

综合成交量PCR及持仓量PCR分析，我们认为目前投资者情绪中性。

从最大持仓位来看，目前，AU2106和AU2108期权系列看涨最大持仓行权价分别为400和448，而看跌最大持仓行权价则分别为320和324。初步可以认为，黄金期权投资者认为的标的短期支撑位大概在320左右，而压力位则在400以上的位置。

从波动率来看，预计隐含波动率将低位回升

从标的期货的历史波动率来看，由于近两周黄金价格持续偏强震荡，且振幅较小，短期历史波动率持续回落，中长期历史波动率总体呈现震荡走势，重心略有下移。目前10日历史波动率最新值仅12%左右，低于近一年的均值水平16.45%，也明显低于中长期历史波动率，基于均值回归的原理，预计短期黄金波动率会重新走高。

进入2021年3月以来，黄金期权隐含波动率持续从高位回落，AU2106和AU2108走势基本同步，隐波率在3月19日降至相对低点，近两日有低位回升之势。目前AU2106和AU2108最新值分别为20.08%和19.97%，均处于均值水平以下。预计随着近期市场分歧加大，黄金期权隐含波动率将会从低位逐步回升。

三、期权组合布局

短线来看，土耳其总统埃尔多安解雇了该国行长，起因是土央行将基准利率大幅提高至19%，以应对不断上升的通货膨胀。而埃尔多安一直要求土央行实行低利率，助力国家经济从新冠疫情冲击中恢复。这一举动导致里拉大幅暴跌，黄金投资者纷纷将资金涌入美元避险，持续给提供美元支撑，从而限制黄金的反弹势头。但另一方面，美国国债收益率持续提供支撑，美国10年期国债收益率目前已经下跌至1.7%以下，而长期债券的跌幅甚至更大，其中美国30年期国债收益率下降至2.4%以下，持续给黄金带来复苏动能。在美元上涨、美债下跌的相互抵消下，金价将更多着眼于地缘政治风险和后市重要经济数据的指导。

短期策略方面，短期金银反弹或有望延续，但会以区间偏强震荡为主。隐含波动率方面，目前隐含波动率处于相对低位，预计后期将会从低位回升，建议趋势策略可构建波动率中性的牛市价差，减小波动率变化对策略损益的影响。

中长期策略方面，建议关注当前至二季度以通胀回升兑现为主线的反弹行情，黄金重心有望上移。中长期投资者建议在隐含波动率低位时买入看涨期权，长期持有。

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