期权破晓 || 黑天鹅降临，当月轻虚认沽期权价格翻倍，风险对冲效果显著

当地时间3月18日，美国金融市场出现剧烈波动：原油市场暴跌，10年期美债收益率突破1.7%继续创下新高，美股三大指数集体跳水。截至收盘，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别下跌0.46%、3.02%、1.48%。市场对通胀的担忧进一步加剧。
当地时间3月18日美股三大指数分时图

受其影响，今日A股低开低走，全天走弱。截至收盘，上证综指、深证成指、创业板指分别下跌1.69%、2.56%、2.81%。
3月19日A股三大指数分时图

期权市场方面，受标的价格下跌及投资者紧张情绪影响，今日各波动率指数高开后维持高位震荡，至尾盘略有回落，当月轻度虚值认沽期权价格全面翻倍。主力合约中，上交所300ETF沽3月4900合约盘中最高涨幅超620%。

01

风险管理之心一刻不能松懈
“所有的天鹅都是白的”有数万只白天鹅作证，但是要推翻它，只需要一只黑天鹅就足够了。

黑天鹅事件极其罕见、难以预测，但往往会引起市场连锁负面反应甚至颠覆性的结果。投资者行走在市场当中，无论是以何种形式，都难以防范风险的突然降临。对市场保持敬畏，时刻注重风险管理，才能走得更加长远。

由现货+保护性认沽期权组成的期权保险策略，是防范突发黑天鹅事件最有力也是最直接的风险管理手段。
保险策略到期损益结构图

与其他对冲工具相比，期权保险策略不仅锁定了标的下行风险，还同时保留了标的上涨的获利空间。同时，期权保险策略资金效率更高，使用更少量的资金即可实现其他衍生工具近似的对冲效果。

风险管理的意义不在于减少损失本身，而是帮助投资者去“防范”、去“承受”、去“度过”风险。通过减小资产组合的波动，摆脱赎回焦虑，更好地在市场上存活下来，进而真正实现长期投资、价值投资。
保险策略回测 2021/2/10 - 2021/3/19

02

波动加剧是危机更是机遇
当前市场面临的较大变数，一是中美高层战略对话是否能取得较为理想的结果，二是美联储是否会较市场预期更早介入对通货膨胀的控制。

但无论何种结果，最终导致的都有较大可能是市场波动的进一步加剧。对于只能做多的股票交易来说，市场的剧烈波动无疑是弊大于利的，而对于期权市场而言，则有特定的策略可以将其化危为机。

对于强烈预期市场将在近期有方向不明的较大波动，且同时期权隐含波动率（避险情绪）逐步走高的投资者，可以考虑在波动率处于合理区间时构建买入跨式策略或买入宽跨式（勒式）策略。
买入跨式策略到期损益示意图

买入宽跨式（勒式）策略到期损益图

买入跨式以及买入宽跨式策略的Vega值和Gamma值均为正，可在波动率上升与标的波动维度实现快速盈利，最为贴合交易判断。

买入宽跨式策略由同时买入一组同月到期的虚值认购、虚值认沽期权构成。较买入跨式策略而言成本更低，但仅适合波动更大的环境。

买入跨式以及买入宽跨式策略最大的敌人是时间价值的损耗，且由于同时含有两个权利头寸，时间价值的损耗将会加倍。如果短期市场未出现剧烈波动，策略可能会面临较大亏损。

因此，在期权合约期限的选择上应有所考虑，较为稳妥的做法是关注中期期权合约（4月到期），这部分期权合约时间价值损耗仍较慢，流动性也基本可满足需求。

03

关注合约临近到期风险
沪深交易所ETF期权3月合约将于本周三到期，各合约时间价值加速归零、Gamma风险高企。

临近到期时，虚值期权时间价值基本归零，平值期权时间价值加速归零。同时，虚值期权的Delta值快速归0，实值期权的Delta值向1收敛，平值期权的Delta则会在巨大的Gamma值影响下，伴随着标的变动大幅波动，进而造成合约价值出现明显的非线性波动。

简单来说就是，临近到期时标的价格的任意一个小幅波动，都有可能导致接近平值附近的合约价格剧烈波动——化虚为实涅槃重生，又或是化实为虚一文不值。

对于进行到期博弈的期权买方而言，应时刻清醒认识到买方“胜率低赔率高”的特性，合理进行资金管理极为重要。

对于期权卖方而言，榨干合约的全部的时间价值其实并不“划算”，提前向下个月的合约移仓虽然损失了一部分潜在收益，但也能有效规避市场波动冲击期权合约价值的风险

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[2]实验及测算载体为WIND模拟交易，实验数据及测算数据均在较理想状态下产生，实际交易结果可能因实时行情及具体操作不同因人而异。

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