闲聊历史与隐含波动率的奇妙关系

编者按

大家好，文章开始前，先跟大家说件事。

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源自：发鹏期权说（ID: optiontraderinCD）

昨天行情容后说，先闲扯一下期权底层交易思考中有关隐含波动率的重要信息——历史（真实）波动率与隐含波动率的奇妙关系。先看1张vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权上市以后当月平值隐波与标的20日历史波动率的走势叠加图：

蓝色为隐含波动率，橙色为历史波动率，从图中可发现3个基本结论：a.隐含波动率与历史波动率长期走势高度相关；b.大多数时间隐含波动率较历史波动率高；c.隐含波动率的突变性较历史波动率大。

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a结论：意味着隐含波动率历史数据不够多的新上市期权可以利用历史波动率的分布作为参考，这也是历史波动率锥(其实就是当前波动率在历史当中的相对高低位置)有参考意义的基础。

b结论：说明市场大多数时刻总是需要有额外的风险溢价(想想你在做任何不把握事情前大概率都会保守点)。这一点也就是期权卖方只要能坚持下去，长期总是正期望的理论基础之一，反过来即买方瞎买长期必输的证明之一（别被幸存者偏差的明星效应诱导了）。

虽然卖方长期有必然的正期望，但这不是引导加入卖方的理由，因为理论上没有可以无限续命的资金量。无论买卖，长期想要存活于市场，都得做到在各自交易约束下交易期望为负的时候认怂停下。

c结论：则反应期权市场的交易情绪特征(人非圣贤，孰能完全理性呢？)。这里我自己喜欢用一个比喻，历史（真实）波动率是人，隐含波动率是人牵着狗绳遛的狗。狗子的听觉、触觉、味觉都比人灵敏数倍，遇到任意突然事件后它往往会先于人反应，或狂躁、或兴奋，等人有反应的时候，它可能已经基本反应结束，甚至回归了再度悠闲的散步。

隐含波动率与实际波动率是相互回归的一个关系，两者之间的差自然可以考量作为判断隐波未来走势的一个参考，同样来一张图：

橙色为隐含波动率-20日历史波动率差，可发现两者的差基本是均值回复的，但是细看也会知晓并不是这个差值在高位隐含波动率后面一定会下降的，这里就需要交易者思考之所以差价高位时隐含波动率随后不是必然下跌的根源在于实际波动率的走势是过去式，而隐含波动率是未来预期，在未来预期稳定时可以正常预期隐波会回落，但若未来预期很不明朗，两者的回归方式未必是隐波回落而是实际波动率上升。

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扯完期权理论，还是惯例小扯下行情。A股内部连续几日的抱团牛股弱，低估低价票强今天迎来小反转，白酒、新能源牛股似乎王者归来，而低估三傻又弱了下去。这顺周期、低估值、低价格风刚起飞又要回去？

我认为极大概率不能，昨天南下资金继续大幅流入即是这种寻低估动作的体现。A股内部这风格小逆转只是中期趋势下一次小憩而已。投资者朋友切不要回去，有高位站岗风险，万一骗了输的是真钱。银行多头小兑现后依然很香，可转债多头同样如此，其他寻低估找安全的路径请延续，毕竟错了也只是输时间不输钱。

期权市场这边，市场震荡背景下，昨天隐含波动率总体继续持稳。截止收盘，50ETF期权2月期权跌收21.0%-，3月期权跌收22.0%+，其当月平值（过度到2月合约）与下季平值历史位置图如下：

期权交易我维持昨天的看法，隐波和历史波动率基本一致且徘徊在中位数附近，行情预期仍是震荡反复，仍是对卖方有利的节奏。短期我个人觉得下不去，毕竟低估值些还没大涨，最近资金入市也不敢说不快。这两日美国的总统交接媒体看起来有事情，但市场的表现是不太Care，所以对正Delta友好，更警惕负Delta是对冲原则。

对了，趁着昨天抱团变强让300vs50的差价又有些走高，如果认可低估趋势会继续的，不妨用期权赌赌300vs50的差价回落。如果最近反复震荡，这个价差可以反复的干，算是在最近隐波环境下挺好的策略。

好了，希望下个交易日顺利！

来源：发鹏期权说（ID: optiontraderinCD）

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