284期「信·期权」—— 认沽期权对冲效果显著，下周注意合约到期风险

— 市场行情回顾 —

丨期权标的震荡下行，隐含波动率变化不大本周期权标的震荡下行，50ETF、上交所300ETF、深交所300ETF、沪深300指数四个期权标的全周累计收益率分别为-3.4%、-2.8%、-2.4%、-2.7%。本周期权隐含波动率变化不大。截至周五收盘四个期权隐含波动率分别为22.0%、21.7%、22.1%及22.7%。（上周分别为21.4%、22.2%、22.3%及23.4%）

丨期权成交量整体下降
本周vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权、上交所300ETF期权、深交所300ETF期权日均成交量分别为291万张、240万张及31万张，较前周分别下降17.88%、下降19.13%、下降22.29%。期权日终持仓量目前分别为347万张、242万张、50万张。

— 策略表现回顾 —

丨趋势类策略表现：买认沽表现最佳本周，看涨类策略中，各期权策略均有亏损，卖认沽损失相对较少，随后依次为牛市价差、买认购，和上周情况类似。看跌类策略中，各策略均有所获利。买认沽收益最高，全周获利9.4%，随后依次为熊市价差、卖认购；波动类策略中，跨式空头小幅亏损，跨式多头获利。

注：上述策略均使用50ETF当月平值期权，买认购、买认沽、牛市价差、熊市价差按7%的权利金构建；卖认购、卖认沽按卖出期权面值等于二倍资产规模的方式构建；跨式多头按认购、认沽各7%的权利金构建；跨式空头按各卖出期权面值等于二倍资产规模的方式构建。

丨配置类策略表现：对冲策略表现最佳
本周备兑、对冲、衣领策略均有所亏损但损失都低于直接持有标的。三类配置策略中，对冲策略和衣领策略表现较好。从过去一年来看，三类期权策略相对直接持有标的均能降低风险、获得更好的风险收益回报比。

注：备兑、对冲、衣领三类策略的具体配置方法如下：
备兑策略：持有50ETF的同时卖出相同面值的认购期权。对冲策略：持有50ETF的同时买入相同面值的认沽期权。衣领策略：持有50ETF的同时买入相同面值的认沽期权，卖出相同面值的认购期权。
假设50ETF价格为2.9，一张期权的面值即为29000，也就是说每持股29000元，就对应配置1张期权。
— 下周注意事项 —
下周可关注以下两点注意事项：合约临近到期风险。下周三3月合约到期，投资者需注意合约到期归零风险、组合策略自动解除后的保证金变化等风险事项。回顾今年1月、2月的行权日，50ETF沽1月3844A、50ETF沽2月3900、50ETF沽2月4000等到期合约在最后十分钟左右出现了价格异动，建议持有实值合约且不想参与行权的投资者注意及时平仓，别到最后一刻去承担不必要的平仓溢价损失。
负相关性持续，但操作方式需稍加调整。之前我们一直提到，近期隐含波动率与标的走势一直负相关，如果标的上涨牛市价差组合就表现最好，而如果下跌浅虚值认沽期权收益最佳，裸买虚值认购不是好的选择。从本周表现来看，负相关性有所减弱，但盘中市场上涨隐含波动率下降、市场下跌隐含波动率上升的趋势仍然存在。考虑到下周3月合约就要到期，可继续遵从上述做法但需加以调整。看涨布局反弹的投资者可继续使用牛市价差组合，而看跌的投资者可以买入虚值认沽期权，但不宜选择当月合约。就算市场下跌时隐含波动率上升，但这对于临近到期的虚值合约已经关系不大了。可选择卖虚值认购或买次月虚值认沽。
持股+买认沽本周效果显著，下周持股布局反弹投资者可继续考虑买入认沽期权，防范判断失误带来的损失。在上周我们提到，如果持股的投资者还担心市场进一步回调，现在是时候买点认沽期权防范市场下跌风险了。从这周表现来看（可参考上文平值对冲策略收益表现），持股+买认沽效果显著，认沽期权弥补了市场下跌的损失，起到了类似于精准择时的效果。下周，持股投资者可以继续选择买入认沽期权防范市场下行风险。我们再次强调，持股的同时买认沽并不代表希望市场下跌，它是一个看涨策略，在市场下跌时可能也会亏损，但损失往往低于直接持股，相当于给股票上保险。长期具有提升收益、降低风险的作用。如果看跌市场，应将股票卖出选择空仓。
— “信·矛”组合分析 —

免责声明：

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的期权三级投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的期权三级投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！此资讯中的内容仅提供给投资者作参考之用，不构成对投资者的任何投资建议。投资者不应当以该资讯取代其独立判断或仅依据该资讯做出投资决策。对于投资者依据本资讯进行投资所造成的一切损失，中信证券不承担任何责任。感谢您给予的理解和配合。