股指期货升贴水

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重要指数

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市场报价

市场回顾
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本周沪深两市分化，沪指小幅冲高回落，基本维持3350-3420区间震荡，深市在前高附近高位震荡上涨，市场放量明显。板块方面，中央经济工作会议利好的粮食、光伏新能源成本周最大亮点，转基因、大豆、玉米、风电、光伏领涨两市；国防军工、煤炭涨幅居前。食品加工、计算机、酒店等跌幅居前。指数
周涨幅
上证指数
0.05%
深证指数
1.18%
创业板指
2.16%
中小板指
2.71%

小八论市
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沪深两市小幅低开后震荡上涨，午后维持高位震荡。沪指早盘回试3350一带支撑后冲击上方3400；深成指和创业板收付5日线，深市缩量明显。有色金属、采掘、钢铁等周期股表现强势，光伏、风电、锂电等新能源板块再度走强。其中，锂电上游资源钴、锂等小金属领涨；在豫能控股、郑州煤电2只妖股涨停刺激下，电力股掀涨停潮，并带动煤炭、天然气等板块纷纷大涨。啤酒、白酒继续调整，兰州黄河、皇台酒业等多股跌停。下周为年前最后4个交易日，年底市场流动性受限，热门板块随着估值水涨船高资金对后势存在一定分歧，料指数继续维持区间震荡。可继续高抛低吸，做低持仓成本。压力-3428，支撑-3376.下周逆回购不容错过：

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小八叨一叨

由于期货具有升贴水特性，升贴水会在邻近到期日时逐步收敛，这就使通过股指期货升贴水套利成为量化交易获得超额收益的重要途径之一。那什么是升贴水呢？期货和现货是对应的，以现货价格为基准，期货价格低于现货价格，就叫做“期货贴水”；反之，期货价格高于现货价格，则称之为“期货升水”。我国股指期货自2010年上市以来，市场对股指期货的升贴水尤为关注，甚至有观点认为，“股指期货的升贴水是市场看多或者看空的标志”，将股市的上升归因于股指期货升水，下跌归因于股指期货贴水。那事实到底如何呢？我们以沪深300股指期货为例，自2010年4月16日至2019年7月5日（累计2242个交易日）的九年多的数据来看，沪深300股指期货主力合约与沪深300指数相关系数达到99.85%，拟合度较高。

除了股指期货上市之初，专业的机构投资者参与程度不足导致股指期货大幅波动外，市场还有3个大幅升贴水的历史瞬间，不得不加以注意。

1、2013年7月上市以来的最大贴水。2013年钱荒事件，沪深300指数从5月29日开始下跌，6月25日探底，直到7月31日止跌企稳。股指期货期现价差从6月6日升水0.28%，一路回落到7月2日最多贴水2.73%。后面伴随着市场企稳反弹，贴水逐渐修复。此次股指期货大幅贴水主要是因为现货沪深300指数快速大幅下跌，导致投资者对后市情绪偏悲观。

2、2014年12月股指期货出现了上市以来的最大升水，对应着2014年11月24日央行降息带来上涨行情。沪深300指数自11月24日开始反弹，至2015年1月7日，累计上涨41%，股指期货在12月18日创下了4.32%的大幅升水。此时无风险套利的收益较高，随后两个交易日升水便快速回落到正常水平。此次的大幅升水主要因为现货沪深300指数快速大幅上涨，导致投资者对后市情绪偏乐观。

3、2015年6月至2016年全年，股指期货长期贴水。其中2015年7月7日贴水5.89%，2015年9月2日贴水深达11.89%。此次股指期货大幅贴水的原因主要有两方面：首先，沪深300指数自6月12日以来持续快速下跌，截止到7月7日累计下跌26%，市场后市悲观预期强烈，导致股指期货大幅贴水；其次，交易所自7月8日开始，针对股指期货实施了一定交易限制，包括上调交易保证金、提高平今仓手续费以及控制日内开仓限额等，其中9月2日公布的交易限制最为严格，导致股指期货成交量大幅萎缩。2015年6-8月沪深300股指期货日均成交量超过200万手，交易规则限制后的首个交易日，9月7日沪深300股指期货成交量仅4.3万手，9月10日之后，股指期货平均日成交量仅2万手，因此，流动性不足也是造成大幅贴水的主要原因。

总结可知，我国股指期货大幅升贴水，主要有两个原因：一是现货指数的走势，现货快速上涨或者快速下跌后，容易导致股指期货大幅升贴水。二是股指期货的流动性，当股指期货流动性严重不足时，容易导致股指期货大幅贴水。另外，也可以发现股指期货大幅升贴水通常都滞后于市场的走势。因此，股指期货的升贴水并不是市场看多或者看空的标志。随着我国股指期货流动性的不断改善和套利机构力量的增强，有望驱动期货和现货价格逐渐收敛，未来市场出现长期大幅升贴水的概率较小。
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下周重点关注

1、12月28日，欧盟议会领导人召开会议，讨论欧盟与英国谈判的结果。2、12月30日，英国下议院就英国脱欧贸易协议进行投票。
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