实值期权如何平仓

期权的流动性以近月虚值、平值最佳。随着期权进入实值，流动性急剧下降，盘口的点差很宽。

今天的文章中，我们以一组具体的期权报价来详细分析实值期权该如何进行平仓。

以我自己所持有的2021年3月26日看涨期权为例，当前比特币现货指数价格为$46,892，3月26日期限的合成期货价格为$48,478，Deribit的比特币期权是以合成期货价格作为计算期权在值程度的依据的。

图1 3月26日期限的合成期货价格
提示
Deribit的合成期货价格是什么？

对于看涨期权来说：

行权价在0到$48,478之间的为实值（ITM）；
行权价在$48,478附近的为平值（ATM）；
行权价在$48,478到更高的为虚值（OTM）。

提示
对于期权虚实的直观理解
对于虚值期权，到期兑现的可能性较小，比较虚无；而对于实值期权，到期兑现的可能性更大，比较实。

我在这个期限有早前买入的0.1张行权价为$28000的看涨期权，币本位已经赚了100%多（每张期权成本0.2050 BTC），现在希望获利了结。现在我们来观察一下盘口。

图2 T型期权报价表：实值、平值、虚值的买一和买一价

我持有的是买入的期权，平仓则需要卖出，交易对手方最好的报价是买一价0.4215 BTC，比标记价格0.4338 BTC低了0.0123 BTC，差相当多。
提示
Deribit的标记价格
标记价格（Mark Price）是当前期权市价的一个估计价格，用于计算仓位盈亏、账户净值、保证金余额等。

这里买一和标记价格的差距，会造成我实际卖出期权的时候，比起标记价格所估计的盈利，每张期权要减少0.0123 BTC。对于我当时0.2050 BTC的成本就是6%，很显著。

如果我们看虚值期权，比如行权价$64000，买一0.0550 BTC，标记价格0.0552 BTC，这俩只相差0.0002 BTC。从而大家可以直观感受到，实值期权的流动性有多差了。

因此，如果我希望减少滑点平仓，那只能去进行挂单，而不是吃单。点击对应行权价的期权报价信息，进入期权下单页面。

图3 期权下单页面（权利金绝对值下单）

首先我们观察一下按权利金绝对值下单，即图3所示的BTC下单方式。

数量底下的绿色数字0.1，是我当前持有的买入期权的数量。如果我在这个行权价持有的是卖出期权，这里的数字会显示为红色。

这个行权价的实值期权标记价格为0.4359 BTC，如果你跟随当前的卖一去挂盘即0.4540 BTC，可见你的买家会承受很高的滑点。那么：

如果你的买家是趋势投机者，为什么他不去买一个虚值期权呢？滑点小、Gamma会递增、权利金占用也少。
如果你的买家是做市商或者曲面套利玩家，为什么他要以这个高滑点的卖一去吃你的单子呢？滑点大，占用保证金多，流动性差。

所以实值期权按卖一去挂单，期望市场把你的单子去消化掉，是不现实的。至少应该把价格贴近标记价格进行报价。比如0.4360 BTC或者0.4355 BTC，甚至更低，才有可能在合理等待时间内，把单子出掉。

但是，如果我挂单0.4355 BTC去卖，接下去会有一些问题：

如果市场暴涨了，盘口的单子会稀疏很多，期权的标记价格可能会跑到0.5000 BTC，而我的单子依然按照0.4355 BTC去卖，这个时候被市场吃掉了。从绝对值来讲，没有亏；但是我们以隐含波动率即IV的角度去看这个问题，这个成交就亏大了——因为我本来可以在暴涨的行情中，以更高的权利金把这个期权卖出去的，可能是0.4950 BTC这样的金额，而不是0.4355 BTC。
如果市场暴跌了，期权的标记价格跑去了0.4000 BTC，我原来的0.4355 BTC的卖盘顺序变得很靠后，如果我不去手动调整报价，这个单子将永远平不掉。

由此，大家可以观察到权利金绝对值下单的问题了。

实值期权平仓的解决方案就是用IV单。如果下单的基准是IV，交易所会每4秒钟按照最新的标的价格（即这个期限的比特币期货/合成期货的价格）以你设定的IV去调整挂单的权利金绝对值。从而避免了挂单在异动行情中，要么吃亏，要么成交不了的痛点。

那么，如何给IV单选定IV呢？对于实值期权，最简单的参考就是标记价格的IV。从盘面我们可以看到，$28000看涨期权的标记价格对应的IV为126.8%，我们在IV下单中输入126.8即可。

图4 按照标记价格设置IV单

如果挂了标记价格去卖这个实值期权，市场还是不买帐，只能进一步调低波动率。那么，调整到什么位置为好？

如果我们只看看涨期权的报价，买一对应的隐含波动率只有85.8%，要比标记价格低40个点的IV，差太多了，太亏了。

怎么办？这里我就要介绍一个概念，叫做Put Call Parity (PCP)，即看涨期权看跌期权等价。请看图5。

图5 Put Call Parity

合成期货价格$48266。行权价$28000的看涨期权的在值（实值）程度为$48266-$28000 = $20266，折算成比特币即$20266 / $48266 = 0.4198 BTC。

拿权利金的标记价格0.4333 BTC减去在值程度0.4198 BTC，剩下的就是这个期权的时间价值，为0.0135 BTC。

而同一个行权价的看跌期权处于虚值，没有在值程度，只有时间价值，金额多少？0.0139 BTC，基本一致，差异在一些计算误差。

而同一个行权价的看涨期权、看跌期权的标记IV是一样的。也就是说同一个行权价的看涨期权、看跌期权，刨去在值程度，剩下的时间价值、隐含波动率都是一样的。这就是Put Call Parity (PCP)。

行权价为$28000的Put，买一IV是124.7%，我们在给实值Call卖出的时候，就按照Put买一的IV作为底线即可。也就是说卖的IV不要低于124.7%。

看图6，我们如果按照124.7%的IV去设定挂单价格，其BTC权利金的金额和标记价格的差异就很小了。
图6 按Put买一调节IV报价时的滑点

以我的经验，按照同行权价虚值对手盘的IV去挂单报价，一般几个小时就可以把挂单成交，而且还能节约大量滑点。

希望这篇文章对大家有所帮助。

本文所示图例采用 www.greeks.live/web/ 下单页面生成，欢迎大家多多使用多多支持。您的鼓励我们的动力，后续我们会定期推出更多实操指南文章。

Jeff Liang
2021年2月15日