首先声明:1.这里的投机没有贬义,是个中性词汇;2.如果读者你不懂期权,请你多读书,多思考,多实践,不要在这里喷我,一不小心就暴露无知了,太丢人现眼;3.如果写得有失偏颇,敬请指正。
上一篇的短文中,粗浅的讨论了买入期权的利与弊。本文主要是探讨一下,如何利用期权来对冲系统性风险。
最近,50指数和300指数已经超越15年牛市的高点,无论是成分股的总PE还是PB,都处于历史的高分位。为了对冲市场的可能的系统性风险,我们可以有不少的办法。
最简单有效的方式,就是减仓,等股价下行的时候再建仓。正因为减少了仓位,也有可能会踏空下一段行情。
如果你的仓位和50指数或者300指数有比较强的相关性,也可以利用金融衍生品:股指期货,指数期权或者个股期权来对冲。
利用期指的对冲,成本极其低廉,但是缺点也是显而易见的,完全对冲掉指数下行的风险同时也限制了指数上行的收益。
本短文,来粗略谈谈利用认沽期权来对冲潜在的系统性风险:
首先,我们要确认,我们的持仓要和被用来对冲的期权的底层证券有一定的相关性,可以是正相关也可以是负相关。假设我们的持仓和指数完全百分百正相关。
因此,可以买入认沽期权来对冲风险。这个方法的好处是不会踏空接下来的行情,作为代价是会产生一定的对冲成本。
以下为对冲的一些基本原则:
1. 对冲比例,用股指期货来对冲的话,对冲比例很简单了,也很容易计算。但是期权会有一点复杂。我的标准,以100万市值和用沪市300ETF期权来对冲为例,简单说:
对冲比例=持仓市值/(300ETF价格*行权比例)
=1,000,000/(5.482*10000)=18(取整)
因为最近ETF除权后,有非标准合约交易,所以特别注明是标准合约,也就是说,大约需要18张的标准合约来对冲整个头寸。
2. 对冲合约的行权价的选择,我一般选择远期的认沽期权作为长期的尾部风险的对冲,如果仅仅是为了对冲近期涨幅过高而造成的潜在的短期风险,用近月的认沽期权。同时,考虑到期权金的高低,我会选择价外(虚值)2-3档合约。其实,对冲持仓的现货头寸,可以理解为买份重灾保险,所以要考虑保险金的高低和最低免赔额的关系,为了获得更低的免赔额,势必付出过高的保险金。假如,我可以忍受10%的最大回撤,那就买价外(虚值)10%的认沽期权合约。这个需要在成本和潜在的最大损失之间做权衡利弊,没有标准答案。
3. 持仓对冲认沽期权的管理,对于期权的管理,有点复杂,随着300ETF的价格变化,波动率的升降和时间的流逝,很难预测期权的价格变化。但是可以通过时间节点和价格阈值来管理。假设我的对冲仅仅是为了应付短期的春节长假期间的潜在黑天鹅事件,那只要长假结束,就平仓了结。如果是长期的为了防范大的尾部风险,那应该设定一个阈值来调整合约。
通过买入认沽期权对冲持仓现货头寸,可以安心持有头寸,特别是希望市值打新是比较有利的。正如我们为车子购买车险类似,为持仓购买重灾险,把购买期权的成本作为持仓成本,那就更能认识到这个对冲方式的好处。
如果想更深入理解这个方式,建议可以阅读维尼尔 班萨利(VineerBhansli)的著作《尾部风险对冲》(),需要点数学知识,但是略过证明过程,直接看结论,也是有益的。
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