期权卖方长期致胜之道（1）

周五了，今天不想扯行情，想说的前两天都说了。为了可能的新朋友，个人观点这里浓缩成几个小短句——隐波真低期权偏买不卖，指数深跌缺逻辑逐步再抄底，低估白马被动下杀是机会。

好久都想写这个系列，今天开个篇。国内期权市场已经发展6年有余，参与者数量虽不可能匹配股票投资者的量，但目前已经退出的300和vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权单品种交易量已经可以排列到全球交易所期权品种前十位，这足以说明国内的众多机构、专业投资者参与的热情。

随着期权交易热度的增加，赚钱“最容易”、亏钱也“最容易”的期权中性卖方策略成为越来越多投资者的试炼策略。本系列文章就简要根据笔者多年的期权实践经验小结一下期权中性卖方的长期致胜之道。

今天是系列文章的第1篇，我们先说说卖方为何能长期致胜的机会？即卖方为何能长期有正期望？
先看一幅图：

上图是50ETF期权上市6年，50ETF期权隐波与20日历史实际波动率的走势对比。期权隐含波动率，直白的理解就是期权价格中蕴含着市场参与者对标的波动的定价，高意味着期权贵，反之期权便宜。

从图上肉眼可见2个重要特征：
a.隐含波动率与历史实际波动率走势长期高度相关；
b.隐含波动率多数时刻比历史实际波动率要高。

我们都知道期权有看涨期权和看跌期权之分，期权卖方卖出看涨期权代表不看涨，卖出看跌期权代表不看跌，同时卖出看涨期权和看跌期权即是看不涨不跌。同时我们还不得不承认，资本市场的波动是无处不在，而且很难预测的。

那么问题来了，谁会选择卖出期权呢？看涨者可以直接用现货或期货，为何要承受卖出看跌期权承担大跌厚尾风险呢？看跌者同理。

资本市场的谈钱的地，对期权卖方来说，既然我承担了尾部风险，那我必然需要一定的补偿，否则没人愿意干卖方。结果就是大多数时候，期权价格包含的波动率溢价都会因为这个要求比实际波动率溢价要高。上图所示隐含波动率多数时刻高于历史实际波动率就是期权市场现实的例证，这也正是长期期权卖方能够有正期望的核心，风险补偿不可能长期为负。

好了，既然期权卖方长期正期望是必然，那简单无脑长期卖期权并把标的波动对冲掉，是不是就能获得这个风险补偿了呢？

理论上是的，但现实很残酷，这里一样基于50ETF期权历史数据的无脑长期中性双卖的回测数据给一个参考。

先说一下长期无脑中性卖权策略的测评规则
a.基于策略起始日标的收盘价，按照收盘价选择当月期权卖出2张虚值2档认购期权与虚值2档认沽期权；

b.若建仓双卖组合后，每日收盘时刻检视，若标的最新价与持仓期权行权价差较初始时刻变动过0.05元/股时，平仓原有组合，同时按照标的最新价重新匹配新的当月虚2档认购与认沽合约卖出以控制Delta平衡；PS：0.05元/股的阀值相对50ETF来说，2015年价格大约2%变动，随着ETF价格变大，实践中可以把这个值跟着变大一些。

c.当月合约最后交易日收盘时刻平仓当月组合，按照标的最新价匹配下月虚2档认购与认沽卖出；

d.交易成本默认为3元/张，初始资金默认为20000元。

策略的结果如下：

蓝色线为50ETF期权当月平值隐波走势，橙色线即“长期无脑卖权策略”累积收益率。初始20000资金，卖出2组双卖4张期权，按照经验2张虚2档严格些保证金大致需要10000左右，按照目前经纪商提供的风险率参数，不做组合保证金操作基本在50%左右。

自2015年2月9日至2020年4月7日，该策略累计获得40.77%的收益。显然，正收益是有的，但过程很惊心，每一次标的大幅波动时隐含波动率也必然大波动，该策略的回撤也非常的大。

观察20年的连续3轮考验，以2020年7月份的暴涨+涨波导致的回撤达到30%为最惨，截止测评日收益距高点差老远。

综上，期权卖方长期具有正期望符合逻辑和数理的推敲，但在执行上会遭遇无法预料的资本市场波动带来的策略回撤。没有人敢说他可以在每次大回撤以后还有新增资金，也没有敢说测评的6年最大回撤就是以后的最大回撤。

所以，终点正期望，过程非坦途！要做期权卖方必须要进一步优化，老朋友都知道我之前有提过的1个优化方案，想提前看剧透不妨先看老文章年化20%+的期权“长期中性卖权策略”最新绩效。本系列后边的内容会围绕类似思路展开和再优化。

好了，期待下个交易日顺利！
感谢南华期货官方邀请，这一轮波动率低于预期有些就，我也清掉中性卖方头寸许久了，但这不影响今天晚上可以和新老朋友再聊聊有关卖方事前风控和压力测试那些事，晚上19：30，有兴趣的朋友欢迎扫码观看直播。