期权现状及主流交易策略探讨

广发证券(000776)发展研究中心执行董事罗军发表主题演讲。
　　以下为文字实录：
　　今天上午的专场9点开始到现在，过了11点30，咱们场子里大家坐的很满、很有耐心，非常感谢。好消息下面是我们最后一位演讲者，广发证券发展研究中心执行董事罗军先生，他带来的题目是“期权现状及主流交易策略探讨”。有请！
　　罗军：非常感谢交易所领导谢总和刘总给我这个机会和大家探讨，我们这么多年来在期权方面的研究成果和研究体会。其实刚才交易所谢总特别强调对风控的重要性，这块我深有体会，我2006年在平安在衍生品管投研的时候，参与第一批股本权证和自研权证创设，以及后来交易所主导的想推的背对权证，这个过程经历了很多，我深有感触。我来广发之后，我们帮助交易所做了很多vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的工作，上周我们有同事去北航去做交易所的投教，为未来人才储备也做了一些工作。这个过程，我们平时交流，包括我在外面的时候，也听到一些小议论，觉得有必要吗？还有一种大宗的说法，很多散户不愿意进来，是不是少了一批韭菜可以割了，我说这个想法不对。你们没有经历过以前的东西，从我们自己的角度，从研究、投资的角度来说，期权和期货不一样，因为是非线性的东西，影响的变量很多。即使我们限制一批成熟高净值客户，我们觉得策略的多样化能撑起这个市场的流量，也不用担心会影响到品种的发展，这是我自己最基本的体会和心得。
　　接下来因为时间比较有限，期权相对来说是比较复杂的东西，利用的空间非常多。我举几个核心的案例，分享一下这些策略的应用。
　　现状这边交易所领导介绍的很全面，我不说了。我们每周或者每天都有日报去跟踪，这点的确做的特别好，特别是我们的做市商制度和我们的十几家做市商，他们对于整个价差、波动率等等情况，我们跟踪下来，整个定价是非常合理，基本来说也没有什么可套利的空间。我们发现波动率角度看，目前波动率处于比较低的水平，但是我们看到和现货波动率结合非常紧密，我们觉得在这样一个定价是非常合理的市场里面。通过我们站在买方的角度利用期权做一些东西，能提供很好的环境。接下来我主要从三块，结合我们自己在买方或者卖方做研究的过程中，讲三个策略：套保、波动率交易和方向性交易三块。
　　首先是套保，其实期权做套保大家都比较了解，和期货不一样，因为中间可涉及的策略很多，包括认购、认沽的选择，价内、价外的选择，多空的选择有很多。主要是对未来标的市场发展自己的观点，以及我自己现货持仓结构的判断。我们今年在熔断之后，我们在服务机构的过程之中，经常会问到，过去几年做中性阿尔法策略很好做，自从期指受限，吞食了阿尔法的收益，中性策略做绝对收益到底怎么做？我们当时最主要有几个判断：一是从我的挑阿尔法组合做一些工作，我们跟踪下来，在中国市场，包括今年以来我们判断整个资金链不会太广，整个经历了去年股灾以来，整个市场情绪很难平复，这种情况下，我们觉得在我们构建现货组合里面会偏一些成长，偏一些低估值，偏一些小规模的风格，并且一些趋势性不是太明显，我们觉得反转类的风格，可能今年在股票组合方面有会有明显的差额收益。
　　同时我们判断经历了熔断之后，整个系统性风险得到一定释放，往下空间不会太大。那时候我们建议大家放弃用期指对冲，考虑用期权对冲，这个对冲，我们一直跟踪下来，整个收益率做的还是非常不错，年化基本上20%多，但是由于我们在现货指数这边偏成长，回撤比较大，10%左右。其实这个我们可以通过产品资金对风险偏好的情况，可以通过仓位进行调整，如果你是IH、期货对冲，基本上基差吞食之后，很难做出来，这是我们的判断。我们的策略无论是800里面挑还是300里面挑，做下来绝对收益都在20%以上，这是我们这边的一个案例。
　　波动率交易这边，其实我们总结下来，做波动交易是两个大方向可以做，一是事件，二是纯粹量化去做。对事件这边，我们觉得很多事件的影响，包括宏观事件、行业、公司的事件等等，由于市场里面大多数做趋势的，由于这批做趋势的存在，所以对里面波动率的关注度不会太高，事件发生前后波动率会有突变的过程，到最后又有均值回复出来。这里我们举几个例子，一是我们可以看到美国市场，2011年8月份的标普首次下调美国主要信用评级，下调之前，有些新闻媒体开始在报道那个情况，反映在期权上面，整个VIX指数在上升。8月6日出来之后，8月7日、8月8日，整个市场对这块的信息得到释放，后来波动率下降特别明显。我们觉得对这类敏感特别强的事件出来之前，可以逐渐的去建仓、交易这个事件。
　　还有一个案例是2014年初的时候，微信红包，首次发布微信红包，得到市场最大的热捧。当时玩微信红包的时候，我们也在关注，这家公司红包出来之后，我们和很多研究员聊，到底研究数据会是什么样的影响？因为从这个事情出来之后，大家非常关注标的，我们看到那时候基本上不管是腾讯的个股期权还是相关的权证，波动率上升的趋势已经开始明显。我们构建这个策略的时候，我们当时通过研究员沟通，可能逐渐反映到它的季报里面，我们当时给一些投资者建议的时候，我们建议大家做多波动率，同时留有股价向上的敞口，这也是我们基于这个事件的判断。
　　第三个案例是今年6月初我们当时发布的，5月底我们都觉得6月份是多事之秋，很多事情在6月份发生。包括美联储年中的利率决议，还有媒体报道深港通推进的力度，还有英国的脱欧，整个6月份我们觉得不好做。对方向来说，这些事件怎么判断、怎么走，我们很难判断，我们月底6月初提出观点，建议大家用ETF期权做多波动率，我们提出具体的组合，是买入并持有12月份合约的跨市组合。后来我看了，基本持续一段时间，整个收益率还是比较明显，绝对收益在10%以上。
　　这边是三个境内外的案例，做事件这块，我觉得其实可以去抓这样一些纯粹做多空的策略。当然这是带有一定的主观判断，包括我们做衍生品的同时，通常也是做量化出生，做量化都希望我不希望太多主动判断，这块的话，我从历史的统计规律会不会有些事件，有一个高胜率的策略出里，这个我们在找。我们把几个主要市场，美国、英国、韩国、香港，几个主要市场在主要宏观经济出来之后，前后这个数据是否超预期，是否在高位，是否创新高，我们做了大样板的统计，统计来看，我们看到，有几个事件，包括GTP、PMI等事件，在公布数据，如果数据有点偏向利好，譬如说创新高或者超过历史样本段多少的时候，或者超过一致预期，这时候我们建议做多波动率，大样本角度是很明显的规律。海外样本很长，一旦事件出来就做多，大概持有一周左右就平掉。优先平价附近，这块相对来说Vega比较大。
　　很多来问，为什么在国内有这个现状？因为国内ETF期权出来的时间比较短，但是我们也在尝试在做，做什么呢？只能对于波动率本身用现货实际波动率去看看，总结这个规律，但是有些策略没有样本很难做。譬如我想叫一些波动率的斜率、期限结构、波动率曲面，这还需要时间观察。
　　除了事件，还有存量做vol trade，这是对隐含波动率本身的预测，我们这里提到了，大家都知道波动率本身是均值回复，什么样的位置空和多，这是纯量化的角度都可以来做。当然中间会要求delta会控制中性化左右。
　　最后是期权CTA，大家谈CTA今年特别多，大宗商品是大牛市，趋势非常明显，任何资产只要趋势明显的时候，做CTA，可能是收益空间比较大，并且从全球来看，CTA管理资金规模逐年上升，整个已经基本到了四五千亿美金的水平，并且我们看到，整个CTA的管理，其实从海外来看，基本上有一大半是大资产、宏观性，只有小部分是单一资产，这一小部分是金属，主要还是在贵金属里面。在国内来说，我观察了一下，我们这几年谈到CTA，更多是谈期指，期指受限才转战商品，因为商品的容量和期指比。期权这边也可以做CTA策略，我们统计发现，国内从交易数据的分布来看，其实也明显的，由于做市商的存在，期权价格和标的价格相关性比较好，日间隐含波动率变化不是太大，这是比较适合做这个东西。当然做这个东西有很多选择，包括杠杆的问题、成本的问题等等。但是这个我们不建议去纯粹做高收益凭证，我们觉得这是不合适的，还是长线趋势性的角度做东西。这是用标的角度发现信号，然后用期权进行交易。整个做下来的话，为了控制它的杠杆，现在产品里面做这些策略是多策略，可能10%的资金做这个策略，其实收益贡献很大，最大回撤控制在6%左右，收益率还有20%，整个回撤比能做到5左右，从策略本身的角度来说可以。但是策略容量是我们另外要考虑的，从交易的角度我们会做很多处理。
　　因为时间有限，所以我们简单结合几个案例和我们自己推荐的几个策略，对大家比较关注的三大策略进行分享。因为我们其实从期权这边大概做了，从系列一开始到最新的，接近30篇期权的策略报告，大家如果有兴趣的话，我们可以会后进行交流。
　　最后非常感谢大家！

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