贸易类企业如何利用期权降低资金成本

[h1]一、套保需求分析[/h1]目前基差交易已经普遍运用于贸易类企业贸易过程中。贸易商从上游原材料厂或贸易商那里买入基差A，预留一部分利润，再转手向下游消费类企业或贸易商卖出基差B。假如两者是同时进行，贸易商时间、方向都不存在敞口，可以实现无风险利润B-A。贸易商的行为本质上是帮助上游分销产品。
但是，实际情况很难做到买卖基差同时进行，两者时间间隔内，必然会持有净头寸；为规避风险，贸易商需要利用套期保值规避风险。而且，传统的贸易方式本质上是利用市场的低效率和信息的不对称赚取利润。在市场效率越来越高以及信息越来越透明的情况下，传统的贸易方式面临激烈的竞争，利润率呈现持续降低形态。此时，大部分贸易商在套期保值时往往根据自己对行情的判断，在设好止损的情况下主动留有头寸，以赚钱风险利润。
此外，贸易商往往资金比较紧张，大部分企业融资成本较高。利用期货工具进行套期保值保证金率相对较高，而买入期权特别是虚值期权杠杆率较高，可以实现花小钱办大事的目的。
二、策略分析
对于贸易商面临的以上问题，上海中期期权事业部针对性的设计了低成本期权组合策略，如下图1所示。即买入一个虚值看跌期权的同时卖出一个虚值看涨期权；一买一卖组合看跌，可以构造零期权费组合期权。买入期权不需要缴纳保证金，而卖出期权需要缴纳保证金，但是保证金率远低于期货保证金率，起到节约资金成本的目的。
图1买入虚值看跌、卖出虚值看涨构造零成本期权组合

将零成本期权组合与现货头寸综合考虑，构造成期现组合，如下图2所示。零成本期权组合可以在一定范围内（50000-53000）保持不变，从而使期现组合的净头寸为现货多头，但是超出此范围期权对现货头寸起到对冲作用，期现组合价值保持不变，净头寸为零，这相当于期现组合自带止损止盈功能。一定程度上符合贸易商主动留有带止损的敞口赚取风险利润的目标。
图2零成本期权组合搭配现货的期现组合

三、低成本期权组合应用举例
某铜贸易企业于5月23日以基差贸易的方式向铜精炼企业点价100吨铜，点价时期货价格为51500元/吨，假设基差为0或者保持不变。由于一时没有将基差卖出，该企业准备在商品市场上进行对冲。该企业能承受铜价在50000元/吨至53000元/吨的价格波动风险，希望在此范围内赚取风险利润。此时如果该企业买入低成本期权组合，如图1所示，买入一个月CU1807看跌期权同时卖出看涨期权，执行价分别为50000、53000，期权费相抵，但卖出看涨期权要缴纳3%的保证金。综合考虑现货头寸之后，期现组合的损益情况如图2所示，在铜价低于50000元/吨或高于53000元/吨时，现货头寸得到对冲，期现综合损益保持不变。
【行权赔付】：
情形一：后市沪铜CU1807下跌，到6月22日时下跌到48000元/吨。
期权组合赚取（50000-48000）元/吨X100吨=20万元;
现货亏损（51500-48000）元/吨X100吨=35万元;
情形二：后市沪铜CU1807下跌，到6月22日时下跌到49000元/吨。
期权组合赚取（50000-49000）元/吨X100吨=10万元;
现货亏损（51500-49000）元/吨X100吨=25万元;
情形三：后市沪铜CU1807下跌，到6月22日时下跌到50500元/吨。
期权组合为0;
现货亏损（51500-50500）元/吨X100吨=10万元;
情形四：后市沪铜CU1807上涨，到6月22日时上涨到52500元/吨。
期权组合为0;
现货盈利（52500-51500）元/吨X100吨=10万元;
情形五：后市沪铜CU1807上涨，到6月22日时上涨到54000元/吨。
期权组合亏损（54000-53000）元/吨X100吨=10万元;
现货盈利（54000-51500）元/吨X100吨=25万元;
情形六：后市沪铜CU1807上涨，到6月22日时上涨到55000元/吨。
期权组合亏损（55000-53000）元/吨X100吨=20万元;
现货盈利（55000-51500）元/吨X100吨=35万元;
表1 买入低成本期权组合情景分析

从表1可以看出，企业买入期权并持有到期后，若铜的价格在50000元/吨~53000元/吨之间，期权组合的价值量始终为0。低于50000元/吨或高于53000元/吨，现货头寸会得到期权组合头寸的对冲，即整个期现货组合最大盈亏都是15万，自带止损止盈功能。并且整个组合的资金成本只有名义本金3%的保证金，满足贸易商减少资金占用的需求。当贸易商预计铜价将上涨，准备预留一部分现货多头敞口同时预设止损时，可以采用本组合；当贸易商预计铜价将下跌，准备预留一部分现货空头敞口同时预设止损时，可以采用相反组合（买入虚值看涨期权、卖出虚值看跌期权）。
当然，每个企业的风险承受能力和价格走势判断的不同，通过调整执行价的范围从而调节预留敞口的比例。当预留的敞口比较大的时候，可能赚取的风险利润会比较大，承担的风险也比较大，贸易类企业可以结合自身的贸易结构和资金情况灵活把握，从而找到最合适的策略。
来源：上期期权服务
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