一文看懂场外个股期权业务卖方如何控制和管理风险？Delta期权策略案例说明

场外个股期权市场方兴未艾，2017年业务规模快速增长。截止2017年10月底，已有50多家券商开展业务，交易对手涵盖银行、券商、基金、私募、资管、期货公司等。市场规模已达到月名义本金近千亿级，面对这样的市场，谁都想分一杯羹。

那么作为期权卖方，首先要考虑到的就是自己承担着风险来提供流动性，那如何对冲自己的仓位？控制风险呢？

从这个市场的玩家来看，都是机构投资者，管理和交易规模较大，对避险的对冲工具需求旺盛。从对冲风险管理角度来看：对应的标的物应当具有一定的流动性和活跃度，同时每一支股票对应的规模应当会有上限‘；从实际量化对冲的操作来看，要有一定规模；至少不会是小规模，如十几二十万，甚至几万几千的规模：试想，这样的规模，如何去量化对冲风险，谁来对冲？人工成本，交易系统等费用如何衔接？

如何管理风险

有了以上的认识，我们再来看实际操作中，作为期权卖方的券商是如何对冲风险的。

假设A从某券商买了一个看涨期权。我们知道作为期权的卖方是很危险的一方，因为当标的股票上涨时潜在的损失是无限的；下跌时，持有股票损失也是巨大的。最好的方式当然是通过其他投资者来承担卖方责任，券商只收取佣金；但大多数场外期权交易，券商没有那么幸运。

另外一种方法是券商通过Delta对冲策略来主动管理风险。Delta是指期权价格变化与标的物价格变化的比值，这个一个动态变化的值，通过历史数据使用专业的模型进行计算。根据这个动态的比值，来调整对应标的物的仓位。

比如Delta为0.5时（即期权价格变化约为股票价格变化的50%），那么当原来期权合约约定股数的是1万股时，期权卖方动态建仓即为1万*0.5=0.5万股。

下面我们以中国平安（601318）为例来说明，使用Delta来动态管理风险。

当前股价为70/股，市场无风险利率为5%，券商融资利率为7%（杠杆1：1）

情形一：股价三个月后上涨至100/股

③买入看涨期权：先来模拟一下期权业务的流程：

首先，交易准备阶段。券商经过各方准备及内部审批通过后，正式与客户A签订个股期权合约。
然后，交易结算阶段，T日客户A正式买入期权，支付期权费用。券商根据Delta模型测算结果，开始建仓。
之后，展业阶段。券商根据Delta模型测算结果动态调整仓位，不考虑利息、佣金等其他情况：上涨情形

从以上可以看到，随着股价的上涨，券商根据Delta值动态调整仓位，是能够控制一定风险的。
这里有几个前提：一是对冲策略准备，二是对冲交易员；三是资金成本够低；四是期权费用足够高；五是标的物流动性。通过这样的对冲操作，券商也能够将风险控制在一定范围内，但相应于其他业务收入，个股期权业务收入较高。

情形二：股价三个月后下跌至60/股

③买入看涨期权：券商根据Delta模型测算结果动态调整仓位，不考虑利息、佣金等其他情况：下跌情形

从以上表格可以看到，在股价下跌时，券商也能够根据Delta值动态调整仓位，控制风险。
从中国平安的例子来看，Delta对冲策略，无论上涨还是下跌都能够帮助券商控制风险。当然Delta对冲策略只是其中一种，还有很多专业的对冲策略，在此，小七就不表了。
对冲策略的有效性，还要满足对冲策略、对冲交易人员、资金足够、期权费足够、流动性足够等5个前提。同时我们也看到，期权业务给券商带来的收入，远远高于经纪业务、融资融券业务的收入。

通过以上分析可以看到对冲频率越高，对冲的效果也越好，同时费用支出也越多。所以对于券商等对手方来讲，是有能力和策略来对冲相关风险的。从业务的角度而言，单笔规模太大将受到股票流动性的限制；规模太小不利于对冲策略的实施。

所以在选择场外个股期权通道时，也应当关注，避免黑平台，黑中介。