私募圈沸腾了！中金所年内第二次松绑股指期货绝对收益在路上

中国基金报记者吴君赵婷

今天，资管圈又炸开了锅，好消息来了：时隔7个月，中金所宣布，再度松绑股指期货。

这次是将沪深300、上证50股指期货各合约交易保证金标准，由目前合约价值的20%调整为15%；沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之六点九，此前是万分之九点二。

这是年内第二次松绑股指期货，业内认为虽然总体来说实质影响不算太大，但象征意义比较大，说明股指期货会不断继续放松，前途光明灿烂。

基金君采访了多家私募机构，他们多表示，虽然此次放松力度不算大，远远不如年初那次，之前毕竟是从10手放到了20手，而且保证金、平今手续费的降幅也会更大一些。但是这次中金所给市场传达了积极的信号，更多是表明一个姿态，未来股指期货将进一步放松，给予市场更多信心。

1、股指期货由限制到松绑的过程

先来看看股指期货由限制到松绑的过程。基金君简单做了一张图。

2015年股票市场异常波动，为了维持市场平稳运行，抑制期货市场的过度投机行为，自2015年7月开始，中金所先后4次对股指期货交易的保证金、手续费、日内开仓数量等方面进行了严格的收紧。

2015年9月2日，中金所公布一系列股指期货严管措施，将期指非套保持仓保证金提高至40%，平仓手续费提高至万分之二十三，单个产品单日开仓交易量超过10手认定为异常交易行为等等。

随后一年多时间里，股指期货市场成交量和成交额均大幅萎缩，基差贴水严重，市场强烈呼吁股指期货能够松绑。

2017年2月16日，股指期货终于迎来了第一次松绑的春天。中金所宣布：

（1）将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手，套期保值交易开仓数量不受此限。

（2）沪深300和上证50股指期货各合约非套期保值持仓的交易保证金标准，由目前合约价值的40%调整为20%；中证500股指期货各合约非套期保值持仓的交易保证金标准，由目前合约价值的40%调整为30%；沪深300、上证50和中证500股指期货各合约套期保值持仓的交易保证金标准仍为合约价值的20%。

（3）将沪深300、上证50、中证500股指期货平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之九点二，而此前为万分之二十三。

这次股指期货松绑，极大地提振了市场信心，投资者普遍认为，进一步放松将是趋势。

2017年9月15日，中金所发布消息称，9月18日（星期一）起，（1）沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之六点九，此前是万分之九点二；（2）沪深300和上证50股指期货各合约交易保证金标准，由目前合约价值的20%调整为15%。

2、具体此次松绑“程度”有多大？

关于9月15日的这次股指期货松绑影响究竟有多大？且来看业内一些知名量化私募的具体分析，逐条给小伙伴们做解读。

因诺资产总裁徐书楠告诉基金君：具体来看，首先，在股指期货受限的几条里面，影响最大的是开仓手数，这条这次没有任何放松，还是20手。

再者，在平今手续费方面，仍然比较高，所以基本没人会选择平今。虽然这次比原来下降了，但是比起开仓手续费还是高太多了，开仓手续费是万分之0.25，所以两者还是几十倍的关系，仍会采用对手仓的方式。

最后，保证金方面，中证500没变，还是30%，只是把沪深300和上证50调整了，从20%调整到15%。一方面，上证50做的人很少，基本不会拿它对冲，可能就是做上证50期权的会用一下；另一方面，沪深300做阿尔法的人可能会用，但不如中证500用的多，而且降幅只是从20%到15%，也就是省了5%的保证金，所以总体变化不大。

百亿量化私募上海富善投资也做了解析：第一，手续费方面，三大股指期货的交易手续费从万分之9.2下调到万分之6.9，降幅25%，这部分将直接减少产品的交易成本，增厚收益。

第二，保证金方面，沪深300和上证50股指期货保证金下调，这进一步提高了账户的资金利用率，提升产品预期收益水平。

第三，流动性方面，股指期货流动性显著提升，对基差的进一步收敛有积极效用，这将进一步降低量化对冲产品的对冲成本。

上海淘利资产则认为：具体来看，下调IH和IF保证金比率将增加以这两个合约对冲策略的资金利用率，从而增加相关收益表现；保证金的降低也将吸引更多交易者进入市场，增加股指期货的流动性，减少价差，降低交易成本；对之前长期处于贴水的情况也将有所改观甚至恢复以前升水行情，近期股指期货市场也一定程度反映了该预期，如我们所见，近期IC和IF贴水都有不同程度的减少，IH甚至出现了升水的有利行情。降保之后，随着贴水程度的进一步减轻，将对以上证50和沪深300为对冲标的的策略带来较大利好，选股的超额收益将能够更直接的反应在获得的绝对收益上。

另外，三个品种平今手续费的降低也会增加相关类型和策略的交易，增加市场流动性，带来减少交易成本等积极作用。对于接下来的市场表现，我们认为，由于整体调整幅度不大，市场也有一定的预期反应，对后市市场以及策略表现仍需要进行一定的观察。

还有，此次保证金调整未涉及500，主要是因为300和50是大盘股，比较受重视，套保需求大，500盘子相对小，管理层也需要一步步放松。

3、对量化投资影响有多大？

众所周知，股指期货对量化对冲投资具有至关重要的意义，那么各位量化私募是怎么来看待这次松绑对投资上的意义的呢？

徐书楠表示，更多是信心上的增加，毕竟监管是表明了姿态，还是会继续放松的。在投资策略上，需要开仓手数进一步放松、基差变正，才会带来实质的影响。“如果开仓手数增加到50手或者100手，或者把平今手续费变成和开仓一样，等于可以做T+0了，这样影响就非常大，但是这两个现在都还没有动。”

上海富善投资认为，此举仍体现出管理层对股指期货市场的呵护之情，这对股指期货市场的流动性以及成交活跃度都会有相当的刺激效用。此举将提升市场参与者的积极性，使得市场参与者的生态结构发生较大的改善，市场整体走势也会更加平稳，并且趋势性更强，这对于量化对冲和量化CTA产品都是积极信号。

淘利资产也表示，此次监管层进一步放松对股指期货各品种的限制，在他们看来是稳中有进、力度适当，整体上将有利于对冲型策略的表现。

浙江量道投资总经理余晓锋认为，这次调整幅度比第一次小，对IF和IH利好较大，IC变化不大，沪深300对冲的配置价值更大了。预计后面中金所应该还会一步步，一点点的放开。

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