豆粕期权策略：中美贸易摩擦事件一波三折借力打力择时而动

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来源：海通期货

提要
重大事件发生之时，往往暗藏着丰富的交易机会。中美贸易摩擦事件一波三折，市场波动加大，一些投资者利用豆粕期权策略，把握好出入场时点，取得了事半功倍的效果。

中美两国5月19日在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明，这意味着中美贸易摩擦短期缓和。回过头来看，近几个月中美贸易摩擦事件一波三折，市场振幅加大，部分投资者把握住了其中的机会，并采用相应期权策略取得了不错收益，本文列举了两个案例，以供借鉴。

案例一
　　背景
　　春节过后，阿根廷天气炒作消息将豆粕价格推至一个新高点。进入3月，市场看多情绪降温，大商所豆粕期货主力合约M1809逐渐回落至3000元/吨。

　　北京时间3月22日早晨，美国国家公共电台（NPR）称，特朗普总统将于当地时间3月22日下午，签署一项针对中国贸易的备忘录。据美国媒体报道，本次美国或将对价值300亿美元到600亿美元的自中国进口产品采取大规模征税措施。

　　中国作为美国大豆最大出口市场，2017年大豆进口量为9500万吨，其中三成来源于美国。美国作为世界第一的大豆生产国及出口国，每年产出的大豆约40%用于出口。数据显示，2017年60%左右的美国大豆出口地为中国。大豆无疑是中方手中应对贸易战的一把利剑。

　　总体而言，备忘录的签订极可能引发市场大幅波动，从而推动豆粕价格向上攀升，即使市场未如期出现大幅波动，投资者也可从容平仓出局。故投资者可选择提前买入豆粕看涨期权，在签署日收盘前平仓出局。

　　策略选择
　　备忘录签署前一日，主力合约M1809价格在3000元/吨左右。考虑到期时间及流动性等因素，我们可选择买入M1809合约的相关期权合约，如平值看涨期权M1809C3000合约。当然，如投资者判断行情不会有大幅上涨，亦可采用牛市价差策略，降低建仓成本。

　　考虑到备忘录将于北京时间3月23日凌晨签署，市场看多情绪或于3月22日夜盘开始集中显现，入场点可选择在3月22日日盘收盘前，持有至3月23日日盘开盘后择机平仓出场。

　　实施情况
　　以操作100手M1809C3000期权为例。

　　3月22日开盘后，标的M1809价格在3000—3010元/吨振荡，总体走势平稳，当天豆粕价格无大幅波动，表明市场对备忘录签署消息暂无明显反应。日盘收盘前10分钟，分两批入场，开仓均价121.75元/吨，共计操作100手。

　　北京时间3月23日凌晨，特朗普总统正式签署备忘录，宣布将对价值约500亿美元的中国出口商品征收惩罚性关税。当天早晨7点，我国商务部发布了针对美国进口产品的中止减让清单，虽未涉及大豆，但市场迅速反应。

　　3月23日开盘后，M1809价格强势上行。开盘30分钟内，以每10分钟为间隔，分批出场。9点10分M1809价格达到3072元/吨，较3月22日收盘价上涨72元/吨，此时少量卖出平仓。随后9点20分标的价格达3105元/吨高位，继续将部分头寸平仓。此后豆粕价格继续上升至3126元/吨，对比3月22日收盘价涨幅达4.2%，而后再度回落，9点30分将剩余头寸全部平仓出场。平仓均价为177.55元/吨。

　　总计建仓成本为121750元，盈利55800元，日收益率约45.83%。

案例二

　　背景
　　北京时间4月4日凌晨，美国公布征税清单，拟对1300余项自中国进口产品加收25%的惩罚性征税。当天收盘后不久，我国商务部随即宣布拟对包括美国大豆等进口产品加征25%关税。

　　4月9日清明小长假过后，市场对贸易摩擦的忧虑情绪集中爆发，豆粕期货主力合约M1809以3397元/吨跳空高开，迅速回落至3300元/吨后保持振荡上行趋势。4月9日夜盘收盘，M1809最终报收于3329元/吨，较4月4日收盘涨幅达3.29%，相应期权合约隐含波动率处于相对历史高位。4月9日夜盘收盘波动率较开盘波动率出现约9%回落，表明市场对贸易摩擦恐慌情绪略有平复，但不排除4月10日再度发酵，加之USDA将于北京时间4月11日凌晨发布新一轮报告同样带来不确定性，故4月10日波动率仍有继续上扬的可能性。

　　策略选择
　　在此背景下，投资者可密切关注4月10日波动率走势，如波动率持续走高，可分批卖出跨式组合做空波动率。

　　卖出跨式期权策略是指同时卖出相同行权价、相同到期日、相同标的的看涨期权和看跌期权。该策略为中性策略，主要赚取标的资产价格无大幅波动，期权隐含波动率下降的钱，故在波动率下降同等情况下，期权策略组合的VEGA越大，盈利越高，综合考虑不同月份VEGA以及流动性因素，投资者可选择主力合约M1809相应的平值期权进行头寸搭建。

　　入场点可选择在4月10日（含当日夜盘）期间波动率高于4月9日收盘波动率一定比例（例如上涨至1.05倍或1.1倍，投资者可根据风险偏好自行调整）时开仓。

　　出场点可选择在4月10日（含当日夜盘）期间如隐含波动率有一定程度回落（例如回落至0.95倍或0.9倍，投资者可根据自身情况自行调整）时平仓。

　　如4月10日（含当日夜盘）日内无盈利出场机会，则可持有至4月11日凌晨USDA报告公布后，待波动率回落择机出场。

　　投资者需警惕策略缺腿或新消息导致行情大幅波动等风险。

　　实施情况
　　以4月9日夜盘收盘前10分钟波动率平均值为基准，观察期权合约波动率走势情况。4月10日日间波动率总体平稳，截至收盘略有小幅上升，夜盘开盘后波动率继续上升。投资者可在此期间择机入场，例如入场点可选择4月10日当天夜盘收盘前。随着4月11日凌晨USDA报告发布，开盘1小时内，隐含波动率直线下滑，此时投资者可按计划择机逐批平仓。以投资者卖出一手平值看涨期权的同时，卖出一手平值看跌期权为一套策略组合，总计操作10套为例，投资者本次操作盈利约2635元。

　　以4月9日夜盘收盘前10分钟波动率平均值为基准，平值看涨与平值看跌期权波动率平均涨幅高于基准4%时入场。

　　4月10日，M1809合约开盘走势平稳，波动率较基准略有提高。下午开盘后，平值期权隐含波动率稍有回落，但随即回归上行趋势。以波动率高于基准1.04倍为标准，截至日盘收盘，暂无入场机会。

　　夜盘开盘后，波动率继续走高，截至收盘前5分钟，平值看涨期权隐含波动率较基准上涨6.25%，平值看跌期权高于基准3.19%。投资者可选择开仓操作，按计划卖出开仓10套。

　　4月10日夜盘波动率整体保持上升趋势，开仓至收盘期间较短，策略组合基本无获利出场机会，故投资者可按计划继续持有期权头寸至4月11日。

　　4月11日凌晨，USDA报告公布，当天开盘后波动率大幅回落。策略组合隐含波动率于9点15分前后回落至基准波动率的95%，9点45分跌至基准的92%。在此期间，投资者可按计划分批出场，例如以15分钟为间隔，1套、2套、7套的数量逐批平仓出场。

　　投资者建仓总成本71284元，每套组合建仓均价331.5元/吨，平仓均价约305.15元/吨，10套共计盈利2635元。

　　对于操作较为自信的投资者，如能精准把握好出场点，在4月11日9点45分前后全部出场，可将盈利提升约8.16%，达2850元。