摘要
要闻公告
截至5月18日当周，全国油厂大豆压榨总量为158.25万吨，周环比增加11.62万吨，增幅为7.92%，开机率为45.81%。大豆压榨量连续三周低于160万吨，连续四周低于去年同期水平。国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为115.13万吨，较前一周的120.74万吨减少5.61万吨，降幅4.64%，为连续第二周下降。
期现市场
本周二5月22日，由于中美贸易休战，美豆期货续涨，但买豆粕卖豆油的套利解锁导致CBOT豆粕期货回落，量能维持较低水平。5月23日，国内豆粕现货价格继续上涨，当下豆粕胀库问题有所缓解，油厂开机率逐步回升。5月23日豆粕期货主力合约冲高回落，结算价全线收涨，总成交量和持仓总量有所回升。
期权市场
5月23日，豆粕期权总成交总量为89,914 手（按双边计算，下同），比上一交易日增加22,214 手，总持仓量为500,266 手，较上一交易日增加4,064 手。总成交量和总持仓量的PCR比率分别0.59 0.41 和0.72 ，投资者情绪较为平稳。连粕主连的5日历史滚动波动率大幅下滑至五年历史10百分位水平以下。主力隐波下调。
后市展望
当下由于中美贸易宣布止战，美豆连日走强。我国基本面库存压力有所趋缓，但需求端依然疲软，豆粕价格短线大概率维持低位震荡的行情。宜轻仓观望，静待市场企稳反弹。仅供参考。
期现市场回顾
01
1.1 国际市场
本周二5月22日，由于中美贸易休战，美豆期货续涨，但买豆粕卖豆油的套利解锁导致CBOT豆粕期货回落，量能维持较低水平。本周由于中美达成共识，宣称不打贸易战，预计美豆市场较大概率维持高位运行。
图1：CBOT豆粕日行情K线图
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数据来源：Wind，兴证期货
1.2 国内市场
5月23日，国内豆粕现货价格继续上涨，当下豆粕胀库问题有所缓解，油厂开机率逐步回升。5月23日豆粕期货主力合约冲高回落，结算价全线收涨，总成交量和持仓总量有所回升，成交总量为2,352,744手，增加842,112手，持仓总量为4,624,830手，增164,642手。其中主力m1809合约结算价为2981，结算价涨幅为0.78 %，成交量为1,585,342手，较上一交易日增加501,528 手，持仓量为2,759,730 手，当日增仓量约为6,868 手。
表1：豆粕期货日行情
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数据来源：Wind，兴证期货
图2：DCE豆粕主连日行情K线图
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数据来源：Wind，兴证期货
期权市场回顾
02
2.1 成交持仓情况
5月23日，豆粕期权总成交总量为89,914 手（按双边计算，下同），比上一交易日增加22,214 手，总持仓量为500,266 手，较上一交易日增加4,064 手。总成交量和总持仓量的PCR比率分别0.59 0.41 和0.72 ，投资者情绪较为平稳。其中，九月合约和一月合约成交量分别占所有合约的68.88%、15.52%，持仓量占比分别为67.34%和14.52%。主力m1809合约系列成交量上升而持仓略减，成交量为61,932 手，比上一交易日增加19,424 手，持仓量为336,894 手，比上一交易日减少1,398 手。
表2：豆粕期权合约成交与持仓情况
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数据来源：Wind，兴证期货
主力m1809期权合约系列中成交量最大的合约为3050认购和3000认购（9月豆粕期货结算价格为2981 ）。合约成交量PCR为0.56 ，较前一日升0.13 。持仓量PCR为0.65 ，较前一交易日下跌0.01。当前价格压力线在3600，支撑线维持在3000。
图3:9月期权合约分执行价成交量
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数据来源：Wind，兴证期货
图4:9月期权合约分执行价持仓量
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数据来源：Wind，兴证期货
次主力m1901合约成交量最大的合约执行价为3050认购和3050认沽（1月豆粕期货结算价格为3038 ）。合约成交量PCR为0.85，较前一日降0.33。持仓量PCR为1.39，较前一交易日下跌0.03，市场预期有所提振。
图5:1月期权合约分执行价成交量
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数据来源：Wind，兴证期货
图6:1月期权合约分执行价持仓量
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数据来源：Wind，兴证期货
从持仓量变化来看，主力9月合约系列中持仓增减不一，多空力量较为平衡，增仓最大的分别为3600认购（9月豆粕期货结算价格为2981），而3000认购减仓最为明显。次主力1月合约中各合约持仓多有增加，增仓主要集中于3050认购合约（1月豆粕期货结算价格为3038 ），其次为2500认沽，整体活跃度偏低。
图7：9月期权合约持仓变化量
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数据来源：Wind，兴证期货
图8：1月期权合约持仓变化量
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数据来源：Wind，兴证期货
5月23日，豆粕期货维持震荡整理。豆粕期权成交量和持仓总量均有增加。总持仓量PCR基本持平，市场情绪较为稳定。近期市场不确定性较大，短期操作以观望等待为主。
图9：总成交量及总持仓量走势
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数据来源：Wind，兴证期货
图10：成交PCR和持仓PCR走势
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数据来源：Wind，兴证期货
2.2波动率分析
（1）历史波动率
5月23日，豆粕期货主力震荡偏强，连粕主连的5日历史滚动波动率大幅下滑，跌至五年历史10百分位水平以下。近五年的5日、10日、20日和40日的历史波动率均值分别为7.31 %、13.68 %、15.31 %和21.92 %。
图12：滚动历史波动率
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数据来源：Wind，兴证期货
图13：五年历史波动率锥
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数据来源：Wind，兴证期货
（2）隐含波动率
图14-15分别为5月23日九月和一月期权合约系列的隐含波动率结构分布。9月豆粕期货结算价格为2981 ，1月豆粕期货结算价格为3038 。
图14:9月合约隐含波动率结构分布
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数据来源：Wind，兴证期货
图15:1月合约隐含波动率结构分布
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数据来源：Wind，兴证期货
主力1809期权合约系列的隐含波动率分布呈微笑形态，购沽隐波全线下滑。次主力1901期权合约系列隐波分布相对平坦，认购隐波下调而认沽隐波上升。
后市展望
03
当下由于中美贸易宣布止战，美豆连日走强。我国基本面库存压力有所趋缓，但需求端依然疲软，豆粕价格短线大概率维持低位震荡的行情。宜轻仓观望，静待市场企稳反弹。仅供参考。
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