那些年，国内外个股期权的身世之谜

期权是一种以某种约定买卖资产的权利。中国证券业协会、中国期货业协会、中国证券投资基金业协会联合发布《中国证券期货市场场外衍生品交易商品衍生品定义文件（2015年版）》，其中对商品期权业务有详细定义：指期权买方有权按照约定条件向期权卖方购买或出售商品标的，或者在结算日与期权卖方进行现金结算的交易。互换业务实质也是一种期权，占用相对较少的资本金。

个股期权是针对个别股票签订的期权合约，目前仅在场外交易。根据中国证券业协会和中证机构间报价系统股份有限公司发布的《场外证券业务开展情况报告》，场外期权业务包括以下几类品种：A 股个股、A 股股指、期现货（黄金等）、境外标的和其他期权产品，其中针对A 股个股所” 设计的期权产品即是俗称的“场外个股期权”。场外期权的合约的条款没有明确的限制或规范，买卖双方不通过交易所，而是通过直接沟通和谈判，以签订协议的形式达成交易。

个股期权产品多样。个股期权产品类型主要包括普通看涨式期权、价差式期权、篮子期权、数值期权、障碍期权（鲨鱼鳍结构）、自动敲出结构期权（凤凰式）等。以经典的看涨式期权为例，根据执行价格可分为平值期权、虚值期权和实值期权，根据是否可以在到期日之前行权又分为美式期权和欧式期权，不同的期权产品下券商收费标准和客户损益有很大区别，券商根据客户需求提供不同的产品以满足个性化需求。

国内国内个股期权业务尚处起步阶段

（1 ）20世纪80年代至90年代初，场外股票交易市场出现。20 世纪 80 年代，改革开放政策的实行使我国出现了股份制企业，产生了股票交易的需求，出现了地区性的柜台交易市场。

（2 ）1994-2007年，非上市企业股权交易出现。1994～1996 年，我国股市发展迅速。在新一轮企业股份制改造和产权交易的热潮中，全国各地设立了大批省级和地市级的产权交易所，其中涉足非上市股份有限公司的股权托管和股权交易业务。2000 年以来，中国股市总体低迷，场内外资金流入其他市场，非上市企业的股份流通又在各地出现并发展起来。

（3 ）2007年-2015年，场外衍生品业务逐步兴起。2007 年后，我国场外交易市场随着证券市场的活跃得到了极大发展，各类交易所、尤其是有着衍生品性质的交易所数量迎来了一次爆炸式增长。其中，2014-2015 年融资类收益互换业务规模大幅增长，累积了大量风险。

（4 ）2015年后，个股期权活跃度逐步提升。2015年11月，证监会叫停融资类收益互换业务。新增的场外衍生品由互换业务转向期权业务，2017 年以前以股指期权为主，2017 年以来个股期权活跃度明显提升。国外国外期权业务已有成熟的经验

I、期权业务萌芽于商品交易的远期合约。期权业务在国外已经是一种成熟的金融工具，其发展经历了非常漫长的过程。《圣经》和亚里士多德的《政治学》中均有类似期权合约的记载，但当时的合约并非是标准化的产品，仅是一种“远期合约”。1611 年，阿姆斯特丹交易所正式成立，标准化的期权合约开始出现，一个经典的案例是 17 世纪的发生在荷兰的郁金香交易（批发商向郁金香种植户购买期权，在特定时期内按期权定价买入郁金香），距今已有近400 年的历史。但期权业务因为其“投机”属性被部分国家视为洪水猛兽，1733 年英国颁布了《巴纳德法》视期权为非法，直到 1860 年才撤销。

II、1973到1997年现代场内期权出现。1973 年，芝加哥大学两位教授（布莱克和斯科尔斯）建立了可推算任何已知期限金融工具理论价格的算法模型，期权理论诞生；同年，芝加哥期权交易所（CBOE）成立，真正有组织的场内期权交易诞生，从这时起有了场内期权和场外期权的分别。

III、1998至2007年场外期权高速增长。在政策鼓励和全球金融经济的高速发展下，全球场外衍生品市场快速增长，名义本金增长约 8 倍，年复合增长率约 26%。衍生品业务过快发展和过度创新，也为金融危机的爆发买下了隐患。

IV、后金融危机时期，场外期权必须在场内完成清算。2008 年美国次贷危机爆发后，场外期权规模下降。为避免重蹈覆辙，美国等发达国家要求所有场外衍生品都要到场内进行中央清算。2014 年以来场外期权规模大幅上升，截止 2016 年场外期权占期权市场比重平均为 63%，始终高于场内期权。

个股期权的运作流程到底是什么？一张图让你就看懂！

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