财智·论道 | 可转债的过去、现在和未来

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自可转债申购新规（如定金申购改为信用申购等）以来，随着投资群体的多样化，可转债的研究方法也随之多样化，不同时期市场的主导力量有所不同。我们将其划分为过去（申购新规之前）、现在（申购新规至今）和未来三个阶段，来探讨下投资方法的变化及当前市场的机会。
过去，亦称为传统的研究方法。由于标的较少，持仓集中在公募基金，可转债更多呈现的是同涨同跌。过去主要是债券研究员兼看可转债，存量标的热门正股标的也较少，权益市场很少关注，资金面是重点观察指标。资金宽松一般可转债上涨，如资金面紧张一般可转债会下跌。除此之外，研究集中在对于转股溢价率和到期收益率的历史回溯。权益市场若长期低迷，偏股型的转股溢价率低于历史均值较远，存在修复的可能性，可关注估值的收益。偏债型的到期收益率达到一定水平（比如年化4.0%以上），在充分考虑机会成本的情况下，可加杠杠重仓持有。最后就是条款博弈的研究（下修、回售、到期等），无论过去、现在还是未来都可适用。

现在，各投资机构普遍开始重视可转债的投资。但前两年存量标的较少，加之债券处于牛市，多数投资机构都没有配置可转债研究员或者投资经理，或一时找不到合适人选，大多由权益部门临时抽调行业研究员兼职看可转债。所以，当下正股的基本面受到了更多的关注。比如，新规以后，我们看到一些基本面较差的标的，上市就负溢价或者面值附近溢价率低于5%，而类似情况用过去的投资视角来看则是——“遍地花开”。一些基本面较好的公司能享有较高的溢价率。传统的转股溢价率和到期收益率研究似乎没那么重要了。现在权益价值投资的观念受到越来越多投资者认可，有业绩有现金流的公司受到市场追捧。投机的概念型公司则出现连续调整。统计wind数据，我们发现不少精选标的在近几个月都有一定收益。
未来，整个市场有200多个可转债标的，分布于不同行业，1-2个可转债研究员很难全面细致的跟踪。因此，未来从量化视角去研究和投资可转债也势在必行。量化的一个视角是：通过各种理论模型，比如BS、蒙特卡洛模拟等方式计算每个可转债的理论定价，并与实际价格作比较，分析判断价格高估或低估的原因，并用于投资实践。理论定价是投资实践的定价铆，不会因为市场各种扰动而频繁交易。

三月由于海外加息和贸易摩擦导致市场有不确定性，但是可转债市场整体并不过度悲观。近期部分可转债发行设置了网下申购，机构投资者有机会在一级市场获得较低价的筹码。此外年后市场预期的可转债发行真空期并未如期而至，转股溢价率也开始压缩。加之权益市场年前成立近千亿元的基金，预计近期也将陆续开始建仓。可转债的投资价值逐渐显现，部分优质可转债创出了1月调整以来的新高。未来，一级打新+二级精选个券预计是较好的投资策略。

数据来源：wind
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