中国原油期货该怎么玩？一文带你看懂

鼎实导读2018年3月26日，原油期货将在上海期货交易所上海国际能源交易中心正式挂牌交易。原油期货上市，无论对于中国期货市场还是石油业来说，都意义重大，影响深远，是里程碑式的事件。

综合自｜Wind资讯（windzxsh）、中国经济网（ourcecn）、东方财富网（eastmoneynews）、陈浩，人民币交易与研究（Trading_CNY）、徽商期货、华泰期货、天风证券、中金公司研报等，特此感谢！

中国原油期货首日交易开门红，近月合约1809盘前竞价阶段涨5.8%。人民币原油期货开盘价格为440元/桶，涨5.77%。

证监会主席刘士余表示，有信心有决心有能力建设好原油期货。据了解，原油期货是中国商品期货第一个全球上市的品种，是中国走向国际化的第一步。

中国版原油期货终于上市

千呼万唤始出来。经过17年的探索，中国版原油期货终于上市。

3月26日9:00，中国原油期货在上海国际能源中心（INE）挂盘交易。中国原油期货的最大亮点是，以人民币计价、可转换成黄金。这将对美元在国际原油贸易结算中所处的主导地位构成冲击。分析人士称，这样的制度创新在不少交易商看来是极大的诱惑，他们可以避开使用美元、同时又有权拒绝接收人民币，等于变相把人民币挂钩黄金。

为支持原油等货物期货市场对外开放，财政部、税务总局、证监会已于3月13日下发通知提供税收减免：

对境外机构投资者（包括境外经纪机构）从事中国境内原油期货交易取得的所得（不含实物交割所得），暂不征收企业所得税；

对境外经纪机构在境外为境外投资者提供中国境内原油期货经纪业务取得的佣金所得，不属于来源于中国境内的劳务所得，不征收企业所得税。

自原油期货对外开放之日起，对境外个人投资者投资中国境内原油期货取得的所得，三年内暂免征收个人所得税。

证监会副主席姜洋撰文指出，中国作为全球第一大原油进口国和第二大原油消费国，推出原油期货主要是基于本国实体经济发展和进一步改革开放的需要。此外，中国版原油期货上市，为石油石化及相关企业提供保值避险的工具，整个石油产业链都将迎来新的发展机遇。

INE原油期货推出的背景

当前，芝加哥商品交易所的WTI原油期货和伦敦洲际交易所的布伦特（Brent）原油期货，分别是美国和全球原油现货的定价基准，两者成交量占据全球95%以上；其中，全球有三分之二的原油现货参照布伦特期货定价。

虽然中东产油量最高，亚太消费量最大，中国是最大的原油进口国，但整个亚太—中东地区主打的中质含硫油却没有权威油价基准。

INE合约标的为主产自中东地区、产量约占比全球44%的中质含硫原油；可交割品非单一油种，而是广泛包括阿联酋迪拜原油、上扎库姆原油、阿曼原油、卡塔尔海洋油、也门马西拉原油、伊拉克巴士拉轻油以及中国胜利原油7个品种。

作为全球原油最大进口国，中国对外原油依赖度已经超过67%。推出人民币计价的原油期货后，中国将能够减少在原油贸易中对美元的依赖，降低与美元相关的汇率风险。

从原油市场角度来看，中国原油期货正式挂牌交易后，“美元原油”再非“一家独大”，“石油人民币”将应运而生，从而增强我国的原油话语权，原油的定价权。市场方面，为国内产业链上下游厂家提供套保工具，规避原油价格波动的风险。

从全球原油进口贸易流向来看，2016年约52%的进口原油流向亚太地区，随着美国页岩油的发展，美国原油进口大幅度减少，预计未来流向亚太的比例将会更高。亚太地区成为世界石油消费最重要的增长点。

INE原油期货该买入还是卖出？

原油期货自2018年3月26日起正式上市交易，当日8:55—9:00集合竞价，9:00开盘。

上周五能源交易中心发布了上市期货合约的基准价：

SC1809、SC1810、SC1811、SC1812、SC1901、SC1902、SC1903合约的挂盘基准价为416元/桶。

SC1906、SC1909、SC1912、SC2003合约的挂盘基准价为388元/桶。

SC2006、SC2009、SC2012、SC2103合约的挂盘基准价为375元/桶。

徽商期货指出，上海原油期货上市的最近一个合约是1809，半年后才交割，考虑到仓储或者持仓成本，需要找到相对应的阿曼期货合约。一般来说，阿曼原油从装运到入库交割需要大约2个月时间，这意味着SC1809合约需要参考阿曼七月份的原油合约。最后，我们还需计算阿曼原油从中东运到国内的成本，包括阿曼期货交割成本、海运费、保险费、损耗、国内交割、仓储费用等。

试算一下上海原油1809合约的理论价格。假设3月26日美元兑人民币为6.35，阿曼原油七月合约价格为65美元/桶，各种成本总和为2美元/桶。则SC1809合约理论价格为（65+2）*6.35=425.45元/桶。

能源交易中心公布的SC1809合约的挂盘基准价为416元/桶。徽商期货此前指出，如果INE公布的上市基准价明显低于理论价格，那开盘价格上涨的概率较大，建议投资者进行买入操作。反之，如果INE公布的上市基准价明显高于理论价格，则投资者可尝试卖出操作。

华泰期货也以迪拜交易所的阿曼原油为基准计算了国内原油仓单成本，理论上为433元/桶。

中国版原油期货推出之际，国际原油期货价格正不断攀升。上周五NYMEX原油期货收涨1.44美元，涨幅为2.24%，报65.74美元/桶，创八周以来新高，周涨5.34%。欧佩克可能会将其减产协议延长到2019年。此外，伊朗重新受到制裁的风险有所加大。

此前沙特能源部长称，欧佩克和产油国盟友需要在2019年继续协调减产行动；且对未来伊朗原油出口的担忧加剧。

特朗普总统决定用博顿取代麦克马斯特担任国家安全顾问，前者被看做在伊朗问题上更加鹰派，这也支撑油价。

与此同时，市场还在关注美国国内的原油产量问题。美国油服贝克休斯石油钻井机周报显示，美国至3月23日当周石油钻井数增加4台，至804台。美国至3月23日当周天然气钻井数增加1台，至190台；总钻井数增加5台，至995台。贝克休斯的这项数据可为美国的未来原油产量提供线索，钻探平台数量增加意味着产量可能上升。

原油期货交易规则一览

期货交易者适当性管理：

(来源：上海能源交易中心)

境外特殊参与者管理：

交易细则：

交易指令：限价指令、立即成交剩余指令自动撤回指令（FAK指令）、立即全部成交否则全部撤回指令（FOK指令）、能源中心规定的其他指令。

每次最小下单数量为1手，每次最大下单数量为500手。使用程序化交易事先向能源中心备案。

交割细则：

原油期货合约采用实物交割，到期合约按照标准流程交割，未到期合约可按照期转现流程交割。

原油期货在保税区内实行保税交割，采取仓库交割的方式。

需要说明的是，中国的原油进口采取贸易配额制，因此交割后的原油如果需要报关进口，应当符合相关的法律法规。

原油入库应当缴纳1.5元/桶的出入库押金。

原油交割手续费为0.05元/桶。

风险控制：

原油期货合约上市运行不同阶段的交易保证金收取标准按照下表执行：

原油期货合约在上市运行不同阶段一般持仓的限仓比例和持仓限额按照下表执行：

大户持仓报告制度：

客户、会员、境外特殊参与者某期货合约的买（卖）持仓（同一方向上一般持仓与套利持仓合并计算，下同）达到能源中心规定的一般持仓限额的100%时；

境外中介机构的买（卖）持仓达到能源中心一般持仓限额的60%时（应当主动于下一交易日15:00前报告）。

涨跌停板制度：

能源中心当前公布的涨跌停板幅度为5% ，第一个交易日的涨跌停板幅度为基准价的10% 。期货交易过程中出现以下四种情况，能源中心可以根据市场风险情况，以公告形式调整涨跌停板幅度，并报证监会：（ 1 ）某期货合约价格出现同方向连续涨跌停板的；（ 2 ）遇国家法定长假的；（ 3 ）能源中心认为市场风险明显变化的；（ 4 ）能源中心认为必要的其他情况。

价格大幅波动时的风险调控：

若某期货合约连续三个交易日的累计涨跌幅达到12% 、连续四个交易日累计涨跌幅达到14% 、或连续五个交易日累计涨跌幅达到16% ，能源中心可根据市场情况，采取一定措施，并事先报告证监会，包括：（ 1 ）对部分或全部会员、境外特殊参与者单边或双边、同比例或不同比例提高交易保证金；（ 2 ）限制部分或全部会员出金；（ 3 ）暂停部分或全部会员、境外特殊参与者开新仓；（ 4 ）调整涨跌停板幅度，但调整后的幅度不超过 20% ；（ 5 ）限期平仓；（ 6 ）强行平仓；（ 7 ）能源中心认为必要的其他措施。

上市首日怎么玩？

而申万宏源期货3月25的研报则提供了原油期货上市首日的两种交易策略。

主力合约的确定

申万宏源由于上海原油期货合约设计的交割油种不以本土资源为主，而是以中东中质含硫原油如Dubai、Oman等为交割资源，7月份的Oman原油运抵中国基本上已经是8月份为主，入库后生产仓单也只能交割到9月份；因此，上海原油期货的首行合约与Oman原油期货首行合约在套利关系上无法实现同步，这也意味着，上海原油期货的主力合约在初期甚至未来较长一段时间里，将依据阿曼原油期货定位，由于阿曼原油期货07合约会在5月结束交易，因此，以当前月份为5月，布伦特和阿曼原油期货首行合约月份是7月，同时也是主力合约月份，则上海原油期货合约主力合约月份大概率则将落在9月。

也就是SC1809合约会在5月之前一直作为主力合约存在，在5月末逐渐替换为SC1810合约。

单边策略

考虑到SC的交割油种，市场运输及供需格局等因素，可将阿曼原油期货作为SC原油价格的目标价格。即：SC1809=阿曼1807+运费+其他费用

但考虑到阿曼原油期货交易不活跃，主要交易时间为下午4点至4点30分，建议选取BRENT油价作为基准，公式改为：SC1809=Brent1807+（阿曼与Brent基差）+运费+其他费用。

(来源：申万期货)

故，SC1809上市合理价格区间为（422.2，448）。建议在此区间外低买高卖。

跨期套利策略

SC1809价格标准按照brent近月合约-（brent-aman现货价差）+运费仓储费等计算，远月按照布伦特原油期货M+2合约价作为定价标准，对比各个合约基准价为：

(来源：申万期货)

1809-1810合约价差预计目标价5.6元

1809-1811合约价差预计目标价8.6元

1809-1812合约价差预计目标价11.4元

1809-1903合约价差预计目标价18.9元

1809-1906合约价差预计目标价36.4元

1809-2003合约价差预计目标价64.6元

1903-2003合约价差预计目标价45.7元

中外原油期货合约的主要区别

中国建设银行金融市场交易中心陈浩撰文指出，我国原油期货除合约规格（1000桶/手）向两桶油看齐外，其他方面或多或少存在差异。

定价核心：“金融中心+原油产地”VS“金融中心+原油消费地”

布伦特和WTI取得国际定价能力的关键原因在于，“金融中心+原油产地”模式，其中，卖方垄断定价是关键。以布伦特原油为例，上世纪80年代推出，是英国为了防范石油危机风险而采取的重要举措。彼时伦敦金融地位不必多言，布伦特地区盛产轻质低硫原油，当地管道仓储设施齐备，可通过地中海输送至欧洲各国。但我国原油产量显然不足，主打的是“金融中心+原油消费地”模式，如未来原油市场从卖方向买方市场转变，我国的模式容易成功。

交割油品：自产油为主VS外国油为主

境外原油期货可交割油品基本以本地区为主。布伦特基准原油价格体系包含四种交割油品，均是产自北海油田的轻质低硫原油，简称为“BFOE”（Brent、Fortis、 Oseberg、Ekofisk)。WTI可交割油种包括 6 个美国国内油种和 5 个其他国家油种。我国原油期货可交割的七种原油，六种产自中东，一种产自我国胜利油田。

远期曲线：连续VS间断

布伦特和WTI挂牌交易的连续月份合约分别为最近的七年和九年，总合约数量都在百个左右。最近连续的20个月合约交易都比较活跃，构建了连续的远期曲线，价格体系非常成熟。相比而言，我国原油期货可交易合约数量非常有限，仅为最近1至12个月为连续月份以及随后八个季月。按照国内经验，刚上市品种每年活跃合约不超过六个。

据目前披露的情况，上海国际能源交易中心对原油期货的设计思路是“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”。

上海大致处于伦敦和纽约之间，恰好填补WTI、Brent全球交易时区空白，形成24小时连续交易机制。外国投资者首次不用在中国设立QFII业务就可获准参与交易。INE与WTI、Brent可有效开展跨市场套利，石油美元与石油人民币之间也可以进行汇率互动和投资组合。

中国原油期货将重塑市场

中国建设银行金融市场交易中心陈浩指出，中国原油期货将产生以下潜在影响：

1、助推成品油定价机制市场化

我国现行成品油定价机制下，汽柴油价格按照原油成本加成法定价，每10个工作日调整一次，国际油价低于40美元或高于130美元时，汽柴油价格不提或少提。该机制饱受诟病，主因在于调价频率太低，40美元的价格保护也让居民无法享受低油价利益。

原油期货带来价格发现功能，将令成品油定价机制快速市场化，带来两大改变：

一是原油期货提供国内定价，成为成品油定价参考标的之一；

二是进一步提高调价频率。

2、改变中上游企业经营管理模式

对上游炼油、化工企业而言，成品油定价机制市场化带来的影响是双刃剑。

一方面，炼油企业能够提高成本转嫁能力。另一方面，也有可能破坏油企的盈利能力。以中石化为例，2016 年炼油毛利为人民币 471.9 元/吨，同比增长人民币 153.8 元/吨，主要归因于国际油价处于上升趋势，但国内成品油设立价格调控下限，产品价格与原料成本价差扩大。如放开成品油定价保护，在低油价情况下，油企毛利会大幅下降。

3、降低产业链企业原油进口成本

长远来看，原油期货如能给中国带来一定的定价权，将消除“亚洲升水”，为我国企业进口原油节省成本。因为亚洲国家无原油定价权，在不考虑运费差别情况下，主要消费国对中东石油生产国支付的价格，比从同地区进口原油的欧美国家的价格要高出 1至1.5 美元/桶，“亚洲升水”使我国进口原油每年要多支出约 30 亿美元。

4、提升人民币国际地位并建立亚洲原油定价基准

我国正在仿照“石油美元”建立自己的能源货币循环模式，即通过输出人民币换取石油等真实战略资源，生产国的人民币储备最终回流至我国的股票、债券、存款等金融资产，形成双向流动正反馈循环。其中有两个关键点，一是以人民币计价和结算现货原油，二是金融产品足够丰富，能够容纳回流资金。

自2015年起，我国已与俄罗斯、伊朗、安哥拉、委内瑞拉等国商定采用人民币作为原油贸易的结算货币，几年间，进口来源结构发生显著变化，俄罗斯取代沙特，成为我国原油进口第一大来源，2017年，俄、沙、安三国占比分别是14.2%、12.4%、12%。值得注意的是，近五年原油期货交割油品的几个国家，对我国的出口量几乎无增长，可推测打开中东市场是本次期货推出的主要目标之一。

原油期货的推出是第二个关键点中的一步，既能提供现货定价基准，降低升水成本，又能为原油生产国提供投资和对冲标的。

（本文仅供参考，不构成投资建议）

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