【周度报告-白糖期权】郑糖短期底部震荡为主，隐含波动率触及历史低位

走势评级：白糖：震荡
报告日期： 2018年2月4日

1、白糖基本面分析
ICE原糖期货市场投机净空头寸创历史新高，后续投机空头继续打压的力量或有限，但目前国际糖市基本面情况仍不利于糖价上涨，北半球正处于压榨生产高峰，福四通上调2017/18年度全球过剩预估量，市场寄希望于巴西新榨季糖厂能最大化用甘蔗生产乙醇进而减少过剩压力，这就需要糖价持续低于乙醇折糖均衡价。2月中旬伦敦白糖3月合约将交割、2月底ICE3月原糖合约将交割，交割月外糖波动风险预计较大，市场仍不乐观。
目前ICE原糖折配额外进口成本在5650左右，内外价差巨大，外盘的弱势将对国内市场形成拖累。广西1月低温雨雪天气对桂北桂中地区带来轻度冻害，对产量略有影响，利多程度不大。国内现货市场上周弱势平稳，节前采购近尾声，成交清淡，节后需求将进入淡季，来自基本面的推动力仍显不足。各主产区1月产销数据即将陆续公布，预计1月单月产量同比增加，而需求持平或略减，影响偏弱。不过，国内糖价持续下跌已引发业内广泛关注，1月底糖会虽没有实质性的举措出台，但政策维稳的意愿不可忽视，配额外进口许可目前仍未发放，国内糖价下方空间已不大，郑糖短期料底部震荡为主，关注上方阻力位5850-5900，下方支撑位5700，后市需继续关注政策面消息。操作上，不宜追空，建议观望或低买高平短线交易。

2、隐含波动率分析
周五（2018年2月2日）CZCE白糖期权1805合约平值期权合约隐含波动率为9.09%，较上周（9.26%）进一步下降，本周1805合约平值期权隐含波动率远低于前五周的水平（图表1）。CZCE白糖期权标的主力合约日均1个月窗口历史波动率显著下降，低于25%分位数（图表2）。从历史上近2月合约隐含波动率分布数据上看，CZCE白糖期权隐含波动率位于1%分位数，而NYBOT白糖期权隐含波动率位于26%的历史分位数上（图表3），CZCE白糖期权隐含波动率跌至1%分位数的历史低位，相对NYBOT明显偏低，建议本周转为买方布局。

3、成交持仓量分析
白糖期权1805合约最大持仓量方面，看涨期权为行权价6100-6300，看跌期权为5600-5700，较上周变化不大。看涨与看跌期权本周持仓量变化均较小。持仓量认沽认购比本周较为稳定，目前为0.54较上周变化不大，成交量认沽认购比本周先增后降，收于0.44，较上周0.46基本持平。

4、投资建议
国内糖价下方空间已不大，郑糖短期料底部震荡为主，关注上方阻力位5850-5900，下方支撑位5700，后市需继续关注政策面消息。操作上，不宜追空，建议观望或低买高平短线交易。
期权策略方面，我们将白糖期权当前卖方头寸平仓，获得120元/手的收益。白糖期权隐含波动率连续6周下跌后，已达到1%分位数的历史低位，且相对NYBOT（26%）明显偏低，因而，本周我们将期权头寸转为买方布局，买入行权价为5500的看跌期权。

5、风险提示
政策面风险（抛储、进口许可发放量）。

方慧玲资深分析师（软商品）
从业资格号：  F3039861
Email:  huiling.fang@orientfutures.com

王冬黎  高级分析师(金融工程)
从业资格号：  F3032817
Email:  dongli.wang@orientfutures.com

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