场外期权-比配资还暴利的高杠杆工具

场外期权-比配资还暴利的高杠杆工具同频共振2018-03-12 08:15:44
大家都清楚2015年股灾的爆发主要是由于去杠杆造成，当时的杠杆水平，券商可以达到1:2，集合信托计划一般在1:3，民间可以达到在1：4以上，有的甚至达到1:10，去杠杆大量配资账户清仓造成股票下跌、强平、继续下跌、继续强平……
近两年证券行业监管非常严格，尤其对场内股票交易，甚至有的客户割肉都要被调查，因为高买低卖不合理……
因此场外交易品种开始活跃。
场外期权简介
1.1场外期权的基本概念
期权市场分为场内交易市场和场外交易市场，两个市场都是全球风险管理的重要组成部分。场外期权是指在非集中性的交易场所进行的非标准化的金融期权合约，是根据场外双方的洽谈，或者中间商的撮合，按照双方需求自行制定交易的金融衍生品。性质基本上与交易所内进行的期权交易差别不大，二者最根本的区别在于期权合约是否标准化。场内期权是在交易所交易的标准化合约，通过清算机构进行集中清算。场外期权是根据客户的需求设计，是个性化的，更加灵活，虽然没有统一的挂牌和指令规则，但其在交易量和交易额上占据明显的优势。

1.2场外期权的业务模式
1.2.1交易模式
场外期权的交易模式主要有两种，一种是撮合模式，一种是做市模式。
撮合模式是经过中间商的撮合，买方与卖方形成交易。中间商从撮合交易中赚取价差，风险相对较低，但是由于场外期权产品是“私人订制”的，流动性差，容易出现因为买卖方的产品在行权价、到期日等合约设置上存在的差异而造成交易失败，因为要找到相匹配的买卖方，需要分别和买方、卖方进行沟通，所以整个交易过程耗费的时间较长，谈判成本也较高。
做市模式是具备一定实力和信誉的机构作为做市商，向投资者提供产品的买卖报价，并在该价位上接受投资者的买卖要求，用其自有资金或资产与投资者进行交易，风险较高，需要用自有资金在场内市场用现货或者期货来对冲风险。因此要求做市商有较为雄厚的资金实力，但会存在资金链断裂的破产风险。
对于中小型券商来说，一般撮合模式较多。
做市模式实际是坐庄，需要足够的资金实力和专业水平。

撮合模式，适合小券商，缺乏经验的券商

做市模式，适合大券商，实力较强券商
1.2.2清算模式
场外期权交易主要有三种清算模式：非标准化双边清算模式、标准化双边清算模式、中央对手清算模式。
非标准化双边清算模式：是早期的清算模式，由交易双方自主完成清算，主要是凭借各自的信用或者是第三方信用作为担保，但会面临着较大的信用风险，尤其是进行多笔交易时会承担多个对手的信用风险。
标准化双边清算模式：通过主协议对场外期权合约的内容进行标准化处理，并通过增加抵押金的方式降低违约风险，方便交易双方结算。主要是对应于做市商的交易模式，做市商一般是大型的商业银行等信用良好的机构，以自身的良好信用作为担保，提供合理的报价。

中央对手清算模式：本质是场外交易，场内清算。最早是在2002年由纽约商品交易所和洲际交易所推出，核心是合约替换和担保交收，由清算所作为交易双方的对手方，使原来的场外期权合约转化为两张与中央对手方的清算合约，中央对手方一般是各个交易所旗下的清算所，实力雄厚，风险管理能力也比一般的做市商强。近几年为了减少场外市场的系统性风险，全球已经逐渐提高了中央对手清算的比例。

1.3场外期权的功能
1.3.1市场角度
（1）完善市场结构，提高市场活跃度
场外期权的推行丰富了市场的产品结构，满足市场各类投资者的多样化需求，场外期权的交易特点与场内期权类似，但是场内期权会受到标的物、期限的制约而影响其与现有产品的结合。场外期权可以实现与其他产品的结合，从而改善理财产品的收益特征，形成产品之间协同发展的格局。例如在保本型理财产品中，期权的保险作用可以在原有的条件下，降低产品在固定收益资产权重的限制，释放更多的空间给高收益的权益类资产，从而提高产品的收益率，场外期权的一个重要应用就是结构化产品。
（2）优化资产配置，提高标的成交量
期权的非线性损益特征使其可以构造出多种组合，因此场外期权的应用产生了更加丰富的投资策略，从而有助于优化资产配置，降低投资组合的波动性。部分场外期权采用实物交割，因此会加大对标的物的需求，从而对标的价格产生积极的刺激作用，提升交易量。
1.3.2参与者角度
（1）拓展发行方的盈利模式，增加利润来源
场外期权的发行方可以根据客户对风险、收益的偏好程度，设计出“私人订制”的场外期权产品，拓展公司的盈利模式，摆脱传统业务对于市场行情等因素的依赖，提高自身服务水平、定价和做市能力，增加利润来源。
（2）满足投资者多样化需求，降低投资成本
因为场外期权的非标准化特性，所以可以根据投资者的需求而专门设计产品，用于满足投资者套期保值、套利、对冲、投机等需求。与期货的套期保值操作相比，当市场行情朝着现货有利的方向发展时，期货部分的损失会大幅降低现货部分的盈利，而场外期权损失的只是少量的期权费，而且期货的操作要求对进出场时点、仓位管理有精准的投资判断，一旦操作失误，将会造成严重的亏损，场外期权则比较简单，到期选择是否行权即可，对于想将更多精力放在实体经营的企业或者投资专业能力不强的企业来说，选择场外期权进行套期保值更加合适。
期权具有高杠杆特性，相比于配资产品和融资融券，场外期权的杠杆更高，约5到20倍的杠杆，资金占用比例较低，而且利用期权之间的相互组合能够在实现投资目的的同时通过大规模交易来降低成本。
1.4场外期权的风险
场外期权的风险主要体现在定价风险、信用风险和流动性风险上。
定价风险：场外期权主要是一对一的交易，透明度低，流动性差，存在信息不对称，所以价格发现能力弱，成交效率低。场外期权的定价比较复杂，需要考虑对冲交易成本和资金占用成本等因素的综合影响。
信用风险：场外期权业务交易规模比较大，如果期权的卖方无法履行支付义务，那么期权的买方将因此遭受严重的损失。因此在签约前，双方应对对手方进行适当性评估，判断业务是否可以开展，并确定客户所适合的交易规模，必要时可以要求对方提供一定的保证金、担保品或者提供额外的回报率。
流动性风险：场外期权的发行方在对产品进行对冲时，可能会发生资金周转不开、不能及时追加保证金或者对冲交易失败等原因造成的严重损失。
1.5场外期权的定价
目前常用的期权定价方法主要有BS模型、二叉树、蒙特卡洛模拟等，对于集中交易的场内期权定价，由于场内期权具有较低的交易成本和较好的流动性，比较符合模型的假设前提，所以可以采用上述模型确定场内期权的理论价格。但是由于场外期权的非标准化，流动性较低，投资人往往需要将期权产品持有到期，因此所需对冲风险的时间更长，不确定性也更高，所以场外期权的定价必须要考虑到对冲过程中所涉及的交易成本、资金占用成本、复制误差、头寸舍入误差等因素。
针对场外期权的卖方而言，当场外期权到期时，发行方需要将内含价值支付给买方，场外期权卖方的盈亏取决于权利金、对冲盈亏和到期所需支付的内含价值。一般而言，场外期权的价格会高于场内期权，价格中还会包含对实体企业的服务费用。
1.6场外期权的对冲
1.6.1静态对冲
静态对冲是指通过多产品组合抵消单只产品的Greeks风险，以多产品收益相互抵补、风险相互对冲来降低整体风险，优点是操作相对简单，对冲成本低，对冲效果好。但是目前我国市场上现存的产品比较有限，所以静态对冲策略的使用受到一定的限制。
1.6.2动态对冲
在Greeks金融风险中，gamma风险、vega风险和theta风险都无法用线性产品进行有效对冲，随着标的价格的变化、时间的减小、波动率的变化，期权对冲面临较大的不确定性，尤其是在临近到期日且标的价格在行权价附近时，对冲风险最大，针对gamma风险、vega风险和theta风险，可以采用期权的组合方法进行对冲。一般对于rho风险关注的比较少，因为利率在短期内很少会发生1%的剧烈波动。所以目前采用比较多的风险管理方法是针对delta的动态对冲策略。
delta对冲是指通过建立对冲工具头寸，使得对冲工具头寸与要保护头寸的delta组合值等于0。动态对冲是指由于资产的delta是时间等变量的函数，为了实现对冲目标，必须动态调整对冲工具头寸的数量。根据期权复制的原理，连续对冲下的对冲损益理论上应该等于期权的理论价格，但实际上很难做到连续对冲，一般是定时或定量对冲，因此对冲损益与期权理论价格之间存在一定的误差。
场外期权发展历程
期权的出现源自于对避险的需求，最早是记载在《汉莫拉比法典》中关于信贷违约的合约；17世纪到20世纪30年代场外期权交易开始发展并活跃起来，虽然在这期间期权的使用饱受争议，曾多次遭到政府的干预，但是交易从未停止；1973年4月26日，芝加哥期权交易所（CBOE）经过美国证券交易委员会（SEC）批准成立，同时推出标准化的股票认购期权合约，标志着标准化的场内期权交易拉开序幕。
期权的发展是自发的，是由需求推动的，政府有意识推动发展的情况较少，政府的干预甚至有时会成为期权发展的最大障碍。

全球场外期权规模
3.1全球场外衍生品
衍生品市场主要以场外交易为主，截止到2016年上半年，全球场外衍生品名义本金规模达到544.052万亿美元，约是场内衍生品规模的8倍。场外衍生品市场从1998年至2007年始终保持着快速增长，名义本金增长约8倍，年复合增长率约26%。从2008年金融危机开始，全球场外衍生品规模趋于稳定并在近几年出现下降，国际清算银行（BIS）分析称近几年名义本金规模下降的主要原因是由于合约压缩而导致交易的减少，而名义本金的减少也使得市场价值减少。场内衍生品中，期权品种占比约50%，规模远超过期货，而在场外衍生品中，期货和互换等贡献了其中的90%，场外期权仅占9.37%，为50.975万亿美元，相比较而言，场外期权还有很大的发展空间。
随着资本市场的发展，产品的复杂程度越来越高，种类也越来越多，场外期权的占比开始呈现下降的趋势，近几年场外期权规模占比稳定在10%左右。在2015年上半年，场外期权规模大幅上升，而整个场外衍生品的规模出现萎缩，主要是为了推进场外衍生品市场改革，增加中央清算比例，强化监管，从而减少系统性风险。因此场外期权占比变化趋势中出现了一个明显的拐点。

从增长率来看，相比于场外衍生品整体规模的变化，场外期权规模的变化波动更加剧烈，2008下半年金融危机全面爆发时期场外期权规模出现大幅下降，下降比例高达25.17%，当经济形势不乐观的时候，交易者的风险偏好程度降低，更不愿意使用高风险的期权产品。同样大幅度的下降比例出现在2014年和2015年的下半年。除了市场参与者的风险厌恶程度会影响到场外期权的使用外，对未来经济形势的预期也会对场外期权的应用造成影响，因为期权作为一种规避市场波动风险的工具，当预期未来经济低迷的时候，会选择提前使用场外期权规避风险，需求的增加会拉动场外期权规模的上升。

我国场外期权的发展
2013年8月19日，我国首只券商的场外期权诞生。

我国场外期权市场的规模
我国券商发行场外期权的集中度较高，在90%以上，高于互换的集中度，我国场外期权的发行多是集中在几家规模较大的券商，包括平安证券、中信证券、中信建投、招商证券、国信证券、申万宏源等，场外期权业务的市场化程度较低，存在着信息不对称。
从场外期权购买方的角度来看集中度，商业银行与私募基金是场外期权的主要交易机构，在2016年10月新增场外期权交易中，商业银行高达81.03%，我国券商在开展场外期权业务前会对客户进行适当性分析，作为场外期权的卖方更倾向于选择资金规模较大、信用水平较高的商业银行作为交易对手方，以防止发生严重的信用风险。
证券时报记者沈宁王玉玲报道：
2017年以来，国内场外期权市场迎来爆发式增长，尤其是场外个股期权迎来快速发展，成为金融市场去杠杆背景下的一道风景线。数据显示，新增场外个股期权占新增名义本金的比例，从2016年12月的不到1%，迅速增长至2017年10月的38%。
值得关注的是，近期私募机构对个股期权的参与热情明显升温，在抓紧布局的同时，参与模式也更加多元化。除了作为买方利用个股期权加杠杆外，还有部分私募尝试承担卖方角色以获取稳定收益。
私募成第一大交易对手
2015年11月证监会下发《关于规范证券经营机构涉嫌配资的私募资管产品的相关工作的通知》，叫停融资类收益互换业务。这意味着私募通过收益互换加杠杆的路径被基本堵死。
此后，部分私募转向通过个股期权加杠杆。“按照8%～15%的期权费率来算，股票期权的杠杆可以放到12.5倍左右，有的还可以更高。”华中一家中型券商资深非银研究员告诉证券时报记者。
国泰君安非银金融刘欣琦团队的报告称，从2017年新增场外期权的交易对手来看，无论是按名义本金还是合约笔数统计，私募基金均占据第一位。以去年10月为例，当月新增场外期权合约名义本金Top3分别为，私募基金（29.30%）>商业银行（29.19%）>期货公司（17.07%）；当月新增场外期权合约交易笔数Top3分别为，私募基金（36.58%）>期货公司（20.33%）>商业银行（13.86%）。
从2017年新增场外期权品种来看，个股期权占比大幅提升。从新增名义本金看，新增股指期权占比从2016年12月的90%以上降至2017年10月的50%，新增个股期权占比从2016年12月不到1%迅速增长至2017年10月的38%。
2017年以来的新增期权合约中，个股期权快速放量。刘欣琦团队认为，这与私募基金在需求端的大力推动有直接关系。此外，2017年4月以来大盘蓝筹股的单边上涨行情，很大程度上推动了私募基金客户对个股期权、特别是个股看涨期权的需求热情。
两大模式两大风险
“目前场外个股期权市场看涨品种是主流，一些股票多头私募会通过买入个股看涨期权来加杠杆。当然，也不排除会有一些个人通过法人买入个股期权。”有私募人士向记者表示，“如果非常看好某只股票，又拿不出很多现金，就可以采取这种做法。”
除了作为买方利用个股期权加杠杆，也有部分私募尝试承担卖方角色以获取稳定收益。
“从去年秋天开始，有一些私募开始加入这块市场。简单理解，就是券商把自己的部分卖方业务转交给私募做。”上述私募人士称，“据我了解，现在市场上私募最大有做到二三十亿规模。”
另一私募负责人对记者说，私募参与场外个股期权业务有两个不确定风险：一是政策面存在不确定性，还没有成熟的监管方案；二是期权业务的对冲，现在参与的私募参差不齐，如果市场反复波动，作为卖方也有爆仓的可能。
券商期权业务集中度高
券商场外期权业务市场集中度非常高。上海一家券商期权交易员告诉记者，各家券商对场外期权业务态度不一，大部分对场外期权业务的态度非常保守。在监管层严控杠杆后，公司层面自发停掉这一业务，但还有少数券商过去两年的场外期权业务规模做得非常大，并且盈利情况极好。
刘欣琦团队报告称，市场份额最高的两家券商——中信证券(600030,股吧)和中金公司，市场份额约在60%以上。
中国证券业协会公布的最新数据显示，从业务集中度看，2017年11月收益互换业务新增规模排名前五的证券公司，新增初始名义本金386.66亿元，占当月收益互换业务新增总量的92.87%；当月场外期权业务新增规模排名前五的证券公司，新增初始名义本金477.43亿元，占当月场外期权业务新增总量的82.80%。
场外商品期权成为今年期货公司创新市场中发展最为迅猛的业务。截至10月底，1～10月场外商品期权新增名义本金2028亿元，同比增长16倍。
场外商品期权的快速发展备受市场关注，也吸引了多家期货公司积极布局。不过，在快速发展的背后，场外商品期权也面临诸多问题。
华东一家期货公司风险管理子公司负责人指出：“目前场外期权业务大部分头寸仍集中在十几个客户手中，风险敞口较大，难以实现良好对冲，面临时间价值和波动率的损失，市场参与者结构需要进一步完善。这种情况下，如果有客户退出，交易量也会下降明显。”
中国证券报覃泽俊报道
根据中国证券业协会公布的数据，7月份证券公司场外权益类衍生品新增初始名义本金782.65亿元，其中期权业务新增605.75 亿元。对比历史数据，期权业务在今年6月新增额为319.43亿元，环比增加89.63%；同比去年7月133.68亿元，同比增加353%。有业内人士称，在当前经纪业务费率处于下降区间，资管业务受去通道影响，场外期权成为券商业务的新宠也就不难理解了。
场外期权火爆的原因或许与机构配合大股东增减持有关。以某大股东想要减持500万股为例，占总股本的1%。大股东通过大宗交易向接盘方转让500万股，转让价10元/股；同时卖给接盘方B一个看跌期权，行权时间为6个月之后，行权数量为500万股，行权价格为11元/股；同时接盘方B卖给大股东A一个看涨期权，行权时间为6个月之后，行权数量为500万股，行权价格为12.5元/股。
假设6个月之后，股价低于10元，那么接盘方就会出现亏损，但是接盘方B买了大股东A的看跌期权，可以要求行权，即大股东要以11元/股的价格回购接盘方B的股份，说明大股东给接盘方B补了差价，接盘方B可以获得10%的收益。假设6个月之后，股价远远高于12.5元，那么大股东A可以发动看涨期权，以12.5元/股的价格回购股份，那么接盘方B可以获得25%的收益。有以上两个期权的设计，接盘方B可以将半年的回报锁定在了10%-25%之间。实际情况来看，证券公司拥有场外金融衍生品的试点资格，所以大股东和接盘方可同时与证券公司签署期权协议，证券公司可以从中作为一个对赌的桥梁赚取差价。减持新规出台后，上市公司股东减持的意愿其实并未下降，若大宗交易搭配期权的交易逻辑可行，证券公司也可以从中赚取中介费。相信在不久的将来，资本市场上就能看到此类操作的身影。
目前国内常见的场外期权运作模式

目前本人见到最高的杠杆比例高达20倍，一般都在10倍左右。

我们举例某公司的一个产品（该公司在前海股权交易所已经挂牌）：比如选择一个股票市值100万，客户交纳4万保证金，如果该股如期上涨10%，盈利10万，扣除客户需要交纳的保证金4万，纯利6万，客户和该公司五五分，客户盈利3万；如果该股出现亏损，只亏损4万的保证金，该亏损公司和客户同样五五分承担，客户只亏2万元……是不是有点开眼了？
总之，公司和客户盈亏都是五五分……比期货的杠杆还高！！！

这种模式对于资金相对较少的投资者来说具有较强的吸引力，动用几万元保证金就可以操作10倍杠杆的股票，以前的亏损是不是可以快速回本啊？……
毕竟，如果100万账户亏损到只有30万，如果30万上涨到100万可需要3.33倍的涨幅，难度太大了！
可如果有30万本金的话，可以动用300万的保证金，按照300万本金盈亏计算的话，如果万一盈利，可是100万本金的3倍！！！
我一个朋友前几天给我电话，让我了解，主要近期资金紧张，有的做场外期权的公司给他电话，看来这种方式对投资者还是蛮有吸引力的，否则不会动心！

个股期权，杠杆更大，更刺激，风险承受能力较小的投资者谨慎，另外合法合规最重要！
投资需谨慎！！！
以上内容有的摘自网上公开资料，如有侵权，敬请作者马上通知本人删除相关内容，谢谢！
关于昨天唐能通老师的五成操作法，有不少网友做了回复、收藏和转发，也有网友提出质疑，根据本人经验：
1、说到容易做到难！即使看到了，看懂了，动作不见得能做出来！
2、该操作方式非常适合大波段，大波段上涨不会丢筹码，会大赚！大波段下跌会提前降低仓位、提前跑路，避免大亏！比较吃亏的是波动市，这种情况下，会来回折腾的造成账户小幅亏损，因此在操纵中要把时间周期调整到短周期，比如60分钟或者30分钟，这样可以根据短周期操作。
以上仅供参考。