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本文由中融信托固定收益部副总经理朱勇推荐

导读：“未来新三板做市商较多、成交活跃的挂牌公司将和没有做市商、成交清淡而丧失融资功能的公司迅速分化，由于新三板公司的标的增速非常快，若达到一万家挂牌数量时，绝大部分新三板挂牌公司会沦为僵尸公司。”

8月19日，全国中小企业股份转让系统（以下简称“新三板”）发布于8月23日进行做市业务通关测试的通知，表示测试成功完成后，做市业务于8月25日正式上线。

根据统计，66家主办券商获得做市业务备案，做市业务正式实施之日有43家挂牌公司采取做市转让方式，涉及42家做市商。

招商证券分析师洪锦屏认为，这意味着我国股转系统做市商业务的正式起航，券商的场外市场业务也将随着做市商制度进入新的发展阶段。

与新三板公司对做市商的热情形成反差的是，经济观察报调查获悉，部分拟申请做市交易的新三板挂牌公司正陷入没有券商愿意帮忙做市的窘境。

“按照规定，做市商必须用较大额度的自有资金买入准备做市的新三板公司的股票作为库存，而新三板公司良莠不齐，券商自有资金有限，有些质地较差的公司自然就没有券商愿意帮忙做市。即使在纳斯达克，相当大一部分的上市公司也因为没有做市商而几乎没有流动性。”深圳一家本土券商的资产管理部中层称。

做市商成稀缺资源

“我们和保荐券商已沟通两次了，但对方一直说还没找到另一个券商愿做我们的做市商，让先等等再申请做市交易。后来了解到，是保荐券商不愿做我们的做市商，觉得我们公司前景一般，同时股本仅500万太小，占做市商资金太多。”一家内地的新三板挂牌公司董事长表示。

由于做市商制度相比竞价驱动制度在保持市场流动性、维持价格稳定性和提高交易即时性等方面更具优势，而这三大优势刚好又是新三板挂牌公司的命门，因此做市商制度被视为新三板的救命稻草。

按照相关规定，拟采取做市转让方式的新三板挂牌公司，需有两家以上做市商同意为申请挂牌公司股票提供做市报价服务，且其中一家做市商为主办券商或该主办券商的母（子）公司；做市商目前只能用自有资金提供做市服务，同时合计取得不低于申请挂牌公司总股本5%或100万股（以孰低为准），且每家做市商不低于10万股的做市库存股票。

按照上述新三板挂牌公司近2个亿的市值计算，做市商合计要买入市值1000万的股票，且每家做市商还要保留市值不低于400万元的库存股票。

根据新三板定增网不完全统计，截至8月20日，新三板挂牌公司已经超过了1000家。按照洪锦屏的预计，今年底有望实现挂牌公司1500家，2015年达到3000-4000家，未来的容量有望达到1万家。而截至8月15日，已有66家券商获得了做市资格，占全部券商的数量已经过半。

“除了中信和海通等自有资金较为充裕外，近年市场低迷，较多上市券商没机会大规模补充自有资金，其他未上市券商自有资金更是少得可怜，并且还有很大一部分要用于盈利清晰的融资融券业务。”上述深圳本土券商的资产管理部中层称。

大多数券商未对新三板做市业务投入太多热情。据招商证券统计，目前为新三板做市配置人员超过40人的券商仅有浙商证券、广州证券、西部证券、华融证券、首创证券和长江证券共6家。

洪锦屏认为，短期来看，奢望新三板包括做市制度对券商带来大幅盈利是不切实际的。目前一半以上的股转系统股票都没有交易，做市商制度虽然是对交易和流动性的最有利政策，但也需要时间来酝酿和培育投资者。

目前个人投资者投资新三板的门槛是500万元，机构投资者对新三板还并不了解，无法像对二级市场一样来估算。新三板市场在前期估计仍为PE等创投类投资者的主要领域，但从长期来看的盈利前景相对乐观。

海外大型投行2013年年报显示，其做市交易收入已占其总收入近三成。其中在高盛2013　年总收入中，做市交易贡献了39%的收入。

快速分化

预期做市商能大幅提高新三板的流动性使其具有融资功能，因而市场对做市制度寄予厚望。做市制度被认为有利于挂牌公司的价格发现，促进市场发展。

西部证券发布研究报告分析认为，做市商制度是新三板市场的核心制度，是新三板市场存在的必要条件，不仅可以活跃市场交易，还可以代投资者估值。做市商制度推出之后，新三板交易活跃度大大提高，融资功能将会真正体现。

事实上，在实施做市商制度以前，新三板交易清淡，几乎丧失了融资功能。根据巨潮网统计，今年以来截至8月19日，新三板公司挂牌已达到1038家，总股本合计429.42亿股；但是只合计成交了5.04亿股，换手率只有1.2%。

“未来新三板做市商较多、成交活跃的挂牌公司将和没有做市商、成交清淡而丧失融资功能的公司迅速分化，由于新三板公司的标的增速非常快，若达到一万家挂牌数量时，绝大部分新三板挂牌公司会沦为僵尸公司。”上述内地新三板挂牌公司的保代称，转板机制对新三板的活跃度有一定影响，但总体影响不大，而且新三板的管理机构没有动力推动优质公司去转板。

深圳一家私募基金负责人称，做市商制度实施后，二级市场资金将取代一级市场资金成为新三板创造流动性的绝对主力，新三板交易活跃的公司更易获得二级市场资金的青睐。

此前由于流动性缺失，二级市场的资金在新三板市场的参与度非常低。今年4月国内第一只投资新三板市场的宝盈中证新三板1期资管产品成立，募资仅3100万元。至6月底，该产品投资收益为10.4万元。

不过新三板中部分高成长性的公司可能会吸引二级市场资金的配置。申万分析师李筱璇认为，

成长性是新三板投资的最核心标准。投资新三板主要赚两方面的钱，一方面是不同层次市场间的差价；但更重要更持久更根本的是赚“企业成长的钱”，不管通过什么渠道退出，成长性溢价都是永恒王道，成长性是投资的最核心标准。

“为博取排名，在引入做市商制度风险可控后，公募基金一定会参与新三板市场的优质标的，但这并不意味着首批做市交易的新三板挂牌公司会有较大涨幅，除了产品本身的限制外，二级市场对新三板公司整体还处于观望状态。”深圳一家公募的基金经理说。（经济观察报）

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