期权论坛

作者简介：黄怡中先生目前任职于华西期货公司和华期创一成都投资公司，分别担任顾问和公司董事、总监，工作内容为量化、逻辑化交易之执行、管理和策略设计。拥有日本独协大学经济学士学位，以及台湾铭传大学财金所硕士学位。著有《交易，选择权》《一目均衡表》《逻辑化操作+选择化策略》等。任欧洲期货交易所、证券期货发展基金会讲师，金融研训院特约讲座。

中国休假前，欧美vix大震动
在二月份，中国投资人、交易员、投资经理春节休假前，欧美股市发生了一次，从2008年以来的大波动。

如图一VIX Index可以看到一月份还是小小的蠢动模式，基本上，对亚洲交易员来说，可以准备好好度假，把该买的机票、该订的酒店都确认后，就是安心度假去了。但是市场从来没有给过好脸色，可是这次是怼上了欧美国家的交易员，美国的VIX Index从一月底的10附近到二月初一路急涨而上，一度点到2010年5月、2011年7月、2015年8月相近的水准50.3左右，共计上涨幅度达到460%（8.92~50.3），随后开始下调到21.6以下，才出现来回震荡走势，市场的恐慌情境算是告一段落。

图一 VIX Index 一目均衡表 (Chicago Board Option Exchange SPX volatility index, VIX)

资料：彭博, 2017年1月至2018年2月

图二V2X Index 一目均衡表 (EURO STOXX 50 volatility index, VSTOXX)

资料：彭博, 2017年1月至2018年2月

这样的大幅度波动，连在欧洲的VSTOXX Index（如图二）也同步扩大波动，从一月中旬底部开始直线上涨幅度也达到250%以上，由此变化观察，美国市场的恐慌程度比欧洲市场还要大很多。欧洲部分，除了原本就处在震荡格局，让市场没有太多惊慌之外，欧洲市场本来就机构投资人较多，因此恐慌程度也比较平和一些。

在图一与图二的比较下，可以看到两者之间的交易机会了吗？选些大一点的机会来说明，例如2017年的3月、5月、7月、8月、10月、11月、还有12月都出现较大的机会，那么其他时间段的机会也势必存在的。而更加明显的机会，是今年的1月到2月的价差幅度更大，获利性更好（460% vs. 250%），这些出现价差交易机会时段，需要交易员时时观察，以目前量化交易平台建制难度不高的情况下，交易员或投资人可以在完善交易机制中，寻找交易机会。至于操作模式很简单，就是把VSTOXX Index与VIX Index的面值对齐了，然后把两个相减后的差值变化走势图描绘出来，之后进行趋势追踪的操作就可以了。

出现大波动的背景是？
首先，欧盟与美国关系诡异。前些日子，欧盟发言人Margaritis Schinas提到，已经明确向美国政府的最高层表示，我们会对影响欧盟产业的措施深切关注做好准备，一旦欧盟出口状况受到美国任何限制措施的影响，就会迅速地恰当回应。这是在美国商务部认定进口钢铁和铝产品威胁国家安全建议征保护性关税后，欧盟对特朗普政府的贸易保护发出了严正警告。全球化贸易在特朗普的一再威胁下，世界范围的国家都与特朗普关系出现不同程度的裂痕。但Schinas在新闻发布会上坚称，假如合作伙伴按规则参与，国际贸易应该始终会是“双赢”局面。

再者，美国一直对中国的贸易逆差多有微词，有时候甚至是大加指责，目前为止最为严厉的说辞是不惜开打贸易战，其态度让全球范围的政府、央行、企业都感到莫名，不断在推论特朗普背后的动机为何？总部位于纽约的企业游说团体世界大企业联合会(The Conference Board)基于出口数据，写了份报告指出，美国和其他主要发达国家出口部门也不会受到中国经济放缓的太大影响，因为美国和欧盟对中国的出口附加值分别相当于0.7%和1.6%，对日本则是2.1%。相比之下，中国对美国出口附加值相当GDP的3%，这显示如果与特朗普政府爆发贸易冲突，中国受到的损失将较大。但这种两败俱伤的操作，并非是目前美国经济能扛得住的。

更要关注的是，美国股市目前仍处在历史高点，还有什么样的理由与条件，可以让美股不断的创出历史新高？还是巴菲特在Squawk Box采访中，开玩笑的说美股可以到达10万点（巴老的前提是美国政府明确宣布在未来50年内利率都处于0），那么美国投资人就可以在低利率环境下完全放心的买股票吗？而美国新任FED主席强调2018年将是升息对抗通货膨胀的一年，大家应该知道一旦进入升息模式，美股将偏向走跌，如何避险操作是重要思考。又或是，美国指数ETF市场规模不断扩大，显示一般投资人对巴菲特建议买ETF而有信心，对美股的信心也是无限的？

对交易员而言，当我们在观察宏观经济变化时，世界主要国家目前就是美国、欧盟与中国三者之间的关系最为微妙，而长期来说，欧盟与美国应该是最和平相处的二个经济体。而一旦出现自己国家受到威胁时，从我们交易员的角度来说，贸易战一旦开打，那么世界经济能不受影响是不可能的。

在此环境下，要注意的是华尔街对这些经济大题目的态度了。

华尔街在想什么？亚洲交易员能做什么？
老实说，没有人确切知道华尔街的Sell side与Buy side在想什么？但是华尔街的大佬们在想什么就简单多了。包括巴菲特前日发表给股东的信中，虽然赢得十年的赌约，但明确提到手上资金过多，却苦苦找不到好的投资标的而困扰不已！

桥水的达里奥低调的表明做空欧洲股市，尤其是对欧洲STOXX 50指数下注了大部分仓位，在一个月前他还是看好股市的。尽管多方寻找，达里奥做空欧洲的理由还处在不明状态，不管为何达里奥不说明理由，在一段时间之后，损益立见之时，市场灵通人士总会有说辞出来，届时又是市场的茶余饭后热点了。

也因为如此，在亚洲盘与欧洲盘对接的时候，交易员必须先认识清楚，哪里可以规避风险？如果达里奥是对的，他大幅度做空欧洲股市，美国股市应该也不会安宁，到头来亚洲也根本不会平静的，那么，A股可能也不会风平浪静了。这种情景下，笔者第一个想到的是从EUREX的欧洲STOXX 50指数期货避险策略开始，到VSTOXX 与VIX 的跨时区价差交易策略，如果，亚洲也跟着受到影响，那么，国内股市的操作就在欧美股市，出现大幅度做空机会开始，这一点只要交易员记住就好。

在此前提下，可以做到交易策略方式就是做空STOXX 50指数期货，应该是最有效益的品种了，因为亚洲与欧洲的时差影响不大。另外一个策略是进行VSTOXX-VIX 价差策略。

交易员的操作策略是什么？
1) 波动率价差策略(Volatility Spread Strategy)：

这种相关性高、地域不同、时间不同的可交易品种，对交易员、投资经理来说，可以说是大好机会，如果个人投资者有长足的经验与能力，也可以进入这类市场操作。前文中，已经说过如何进行价差交易策略，在此把交易程序概要说明一下，
1.计算VSTOXX与VIX的面值，兑换等同为USD或EUR。
2.把VSTOXX与VIX面值相除，并换算相等面值的交易比例，假设为2手对3手。
3.观察VSTOXX-VIX的价差走势图(如图三黄色部分，在价差出现持续向上或持续向下时，进行低买高卖的操作。

图三 V2X-VIX 价差走势图

资料：彭博 2016年4月至2018年2月

这个交易方式在期货市场是相当普遍的操作策略。

当然，很多投资人或交易员，对于股票市场可能还有美丽的憧憬，但是对期货甚至是期权操作心存芥蒂，不管是从别人的经验或自身经历都没有一个好的交易系统下，遭遇了许多不同的失败过程。不讳言，在交易策略的设计上，需要一些经验来辅助会更好，但投资人或交易员不能踏出成功的一次，那么，永远会在失败中转圈圈而无法自拔，这是很可惜的。交易，是一种可以乐在其中的事业，希望在2018年开始的现在，大家能不断精进交易能力，在交易中寻找到自己的乐园。

2) 股票策略：期货避险

目前A股市场，不论从政府政策、市场情绪、上市公司业绩、北向外资态度，几乎可以说是在一片向好的境况。理论来说，目前没有进行期货空头避险的必要，但是全球经济高度联动前提下，如果美股下跌，欧股受到影响，达里奥的欧股空单不断奏效之下，亚洲股市势必要有所反应。因此，可以观察STOXX 50是否持续下跌，让达里奥赚到满钵满盆的？如果没有，那么表示达里奥赔钱，美股没事、欧股没事、亚股也没事，交易员可以继续在A股平稳上涨模式下获利。所谓的风险，就是不知道的情况下，黑天鹅出现了，那么交易员可以观察STOXX 50出现下跌走势，达里奥开始赚钱了，那么期货避险操作也就不能避免了。

这时，交易员只要先从STOXX 50指数期货开始试着操作空单，下单比例不要太大；同时在A股的IF期货（沪深300ETF）、IH期货（50ETF）或是IC期货（500ETF）进行必要的期货避险放空操作就可以。

图四 STOXX 50指数（一目均衡表）

资料：Yahoo Finance, 1989年至2018年

最后，过去现货、期货的交易机会很多，但是投资人与交易员的操作策略很少。为何会出现这种情况？依据个人经验，主要还是对交易系统的不构成、不熟练、不用心造成的吧？如果，一个人能把《交易》当作事业来经营，那么，肯定是以一生磨一剑的态度在面对资产管理这件事，如此便没有不能面对的市场困境了。巴菲特也好、达里奥也好，他们都是一生磨一剑的人，不是吗？

附：直达国际XEurex相关品种合约细则与保证金：

（合约细则，点击图片可查看大图）

（2018年3月5日保证金标准，点击图片可查看大图）

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