期权论坛

国泰君安证券深圳滨海大道创投大厦证券营业部第一时间对经济热点、市场动态进行盘点，让您投资更轻松！
地址：深圳市南山区科园路1001号深圳湾创业投资大厦07层02-06室
咨询电话：0755-25771311

场外期权新规来了！
5月11日，各地证监局向部分券商下发了《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》。

在4月监管层先后封堵了私募及期货子公司参与场外期权的通道后，本次“办法”意味着此前被证监会关闭的通道正式打开，但相对应的是更高的准入门槛更高，受到的监管更加严格。
新规7大要点

1一级交易商和二级交易商
证券公司可以作为一级交易商，在沪深证券交易所开立场内个股对冲交易专用账户，直接开展对冲交易。

证券公司作为二级交易商，通过与一级交易商开展衍生品交易进行个股风险对冲，不得自行或与非一级交易商开展场内个股对冲交易。
一级交易商须最近一年分类评级在A类AA级以上；二级交易商须最近一年分类评级在A类A级以上。

2017年的证券公司分类结果显示，最近一年分类评价为A类AA级的9家券商还包括：中金公司、中信证券、国泰君安、海通证券、华融证券、华泰证券、广发证券、银河证券、招商证券、中信建投以及申万宏源。
二级交易商申请与一级交易商进行对冲时，一级交易商应当根据自身合约设计要求及标的范围确定是否接受对冲交易，一级交易商拒绝接受的，二级交易商不得与客户达成交易合约。

2交易对手方
证券公司的场外期权业务交易对手方应当是符合《证券期货投资者适当性管理办法》的专业机构投资者，并满足以下条件：

（一）法人参与的，最近1年末净资产不低于5000万元人民币、金融资产不低于2000万元人民币，且具有3年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等相关投资经验。

（二）资产管理机构代表产品参与的，最近一年末管理的金融资产规模不低于5亿元人民币，且具备2年以上金融产品管理经验。

（三）产品参与的，应当为合规设立的非结构化产品，规模不低于5000万元人民币，并符合以下条件：

1.穿透后的委托人中，单一投资者在产品中权益超过20%的，应当符合《证券期货投资者适当性管理办法》专业投资者的基本标准，且最近一年末金融资产不低于2000万元人民币，具有3年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等相关投资经验；

2. 购买场外期权支付的期权费以及缴纳的初始保证金合计不超过产品规模的30%。

3挂钩标的
证券公司开展境内场外股票类期权的，挂钩标的应当为境内指数或者公开上市时间不少于6个月、流通性好的非ST、*ST股票。

4加强投资者身份和资金来源核实
券商要对投资者尤其是私募基金等非持牌机构的真实身份、资金来源合法性、产品合同中对投资场外期权是否约定、相关风险是否揭示等进行核实。

5净资本约束
对场外期权的规模进行净资本约束。开展场外个股期权业务对应的自营权益类证券及衍生品规模不得超过净资本的20%，连续开展业务两年持续合规的，不得超过净资本的30%，连续三年持续合规的，不超过50%；开展场外个股期权挂钩单一股票的全部合约名义本金（场外完全抵销的衍生品合约不纳入计算口径）占其总市值不超过5%。
6一些禁止行为
不当宣传推介。证券公司不得通过互联网、自媒体等任何方式向公众宣传，或诱导不合格投资者参与场外期权交易。

异化为杠杆融资工具。证券公司不得通过期权组合策略、提前终止条款等方式，为投资者提供融资或者变相融资服务。除缴纳固定期权费外，不得以任何形式要求期权买方缴纳保证金。

变相成为投资者交易通道。证券公司不得向投资者出借证券账户，不得直接根据投资者指令进行对冲证券买卖，不得将对冲头寸出售给投资者指定的第三方，不得依照客户指令使用客户保证金等。

7过渡期到8月1日
过渡期到2018年8月1日，过渡期间暂允许市场占有率排名靠前、最近一年分类评级为A类AA级且风险管理能力较强的证券公司比照一级交易商，最近一年分类评级在A类A级以上的证券公司比照二级交易商严格按照本通知要求继续开展场外期权业务；其他证券公司不得新增场外期权业务。过渡期结束仍未取得认可的，不得展业。

场外期权是什么

所以，本次新规所提到的场外期权是什么？

场外期权(Over-the-Counter options,一般简称为OTC options)，是指在非集中性的交易场所进行交易的非标准化的期权合约。

具体而言，场外期权是在交易所以外的市场交易的，主要由期货公司、证券公司等金融机构根据客户的具体需求设计而成，最终的交易由期货公司等机构与客户之间以签订协议的形式进行。
场外期权优势

与期货套期保值相比，利用场外期权进行保值具有天然的优势，主要表现在以下三个方面：

1.既能保值，又能增值
期货套期保值的原理在于利用期货与现货价格变化方向相同、多空部位相反，达到规避风险、锁定成本的目的。

随着价格的变化，一个部位盈利，另一个部位亏损。如果现货部位在价格发生不利变化亏损时，期货部位盈利将弥补现货部位损失；反过来，现货部位在价格发生有利变化盈利时，其获取更多利润的机会将会被期货部位的亏损抵消。

可见，投资者在规避了风险的同时，其获取更多利润的机会也丧失了。

如果利用期权，则在保值的同时，还保留了增值的机会。

这主要是因为买入期权的亏损有限、盈利无限。买入期权套期保值，一方面，若现货（期货）部位亏损，期权部位盈利，则期权与期货进行保值的效果相似，均可以规避价格不利变化时的风险。另一方面，若现货（期货）部位盈利，期权部位亏损，则盈利部分无上限，亏损部分却有限（最大亏损仅限于支付的权利金），从而保留了现货价格有利变动带来的增值机会。

可见，期权的这种“盈亏不对称”的特性使得利用期权进行套保的效果优于期货。

2.无保证金，避免爆仓
运用期货为现货保值过程中，如果期货部位亏损，就要追加交易保证金。若资金不能及时补足，会被强行平仓，套期保值计划将无法实现。
利用期权进行套期保值时，买方仅需在起初支付少量的期权费，无需缴纳保证金，而且无论后续价格如何变化，也都无需追加保证金。

可见，买入期权后不会再产生更多的支出或者亏损，避免资金不足出现爆仓导致无法实现套保计划的问题，资金管理也更加便利。

3.方式多样，个性化定制
在期货保值策略中，为对冲价格上涨或下跌的风险，只能买入或卖出期货。
利用期权保值时，可以有更多的策略选择，如买入看涨期权或卖出看跌期权可以规避价格上涨的风险，买入看跌期权或卖出看涨期权可以规避价格下跌的风险。

另外，场外期权可实现个性化定制，即期货公司可以根据企业的个性化需求进行灵活的设计，为企业量身打造合适的风险管理工具，满足企业不同成本和效果的保值增值需求，而些这是传统的期货套保难以实现的。
新规对市场的影响

新规下发，之前被“一刀切”的场外期权业务，如今在得到规范的同时向机构重新打开了大门。新规给这个行业有个正式的指导方向。

一方面，高门槛使得整个行业会更健康地发展。与融资融券相比，场外期权业务确实是更为专业更为综合的业务，如果门槛过低，没有风险承受力和一定专业知识的投资者都能随意买卖场外期权，那么当他们遇到价值归零风险或是保证金风险的时候就会容易茫然失措，后果可能就会导致许多纠纷，或是证券公司的坏账，亦或是市场下跌途中的连环助跌等等，这样的发展显然不会长久。

另一方面，对于符合条件的私募，可以再次参与到这个市场，所以市场的参与者结构会更合理。《通知》也在引导场外期权业务逐渐实现产品化，让专业的机构做更专业的事，对于我们每一投资经理，要真正长期用好场外期权，不是随便博弈一下后市就这么简单

此外，对其它类型的参与方要求大大提高，市场整体活跃度短期可能会受影响。
【免责声明】文章内容仅供参考，不构成投资建议。文章所含信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证，对文中涉及股票不承诺盈利可能性，对使用本观点所引致的任何损失不承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。